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襄阳市(宜城市、保康县、南漳县、樊城区、襄州区、谷城县、老河口市、枣阳市、襄城区)

通化市(梅河口市、二道江区、集安市、辉南县、柳河县、通化县、东昌区)

洛阳市(老城区、宜阳县、瀍河回族区、汝阳县、嵩县、洛龙区、栾川县、涧西区、偃师区、洛宁县、伊川县、西工区、孟津区、新安县)

平凉市(静宁县、崆峒区、庄浪县、华亭市、崇信县、灵台县、泾川县)  滨州市(邹平市、沾化区、博兴县、惠民县、阳信县、滨城区、无棣县)

日照市(五莲县、岚山区、东港区、莒县)

大同市(云冈区、天镇县、浑源县、左云县、阳高县、云州区、灵丘县、新荣区、平城区、广灵县)

黄石市(铁山区、下陆区、西塞山区、黄石港区、大冶市、阳新县)

云浮市(云安区、罗定市、云城区、新兴县、郁南县)  黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

荆州市(监利市、沙市区、公安县、洪湖市、江陵县、荆州区、石首市、松滋市)

宿迁市(宿城区、泗洪县、沭阳县、宿豫区、泗阳县)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、乾安县)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

恩施土家族苗族自治州(建始县、咸丰县、宣恩县、巴东县、鹤峰县、恩施市、利川市、来凤县)

固原市(隆德县、泾源县、西吉县、彭阳县、原州区)

三门峡市(渑池县、陕州区、湖滨区、卢氏县、义马市、灵宝市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)

肇庆市(四会市、怀集县、德庆县、高要区、广宁县、鼎湖区、封开县、端州区)

凉山彝族自治州(雷波县、会理市、喜德县、宁南县、美姑县、布拖县、金阳县、盐源县、德昌县、会东县、昭觉县、冕宁县、西昌市、越西县、木里藏族自治县、甘洛县、普格县)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

德阳市(什邡市、中江县、绵竹市、广汉市、旌阳区、罗江区)

辽源市(东丰县、龙山区、西安区、东辽县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、开远市、河口瑶族自治县、建水县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市、石屏县、绿春县、红河县、元阳县、蒙自市、泸西县、个旧市)

长春市(榆树市、宽城区、二道区、九台区、公主岭市、南关区、朝阳区、农安县、双阳区、德惠市、绿园区)

中山市

临沂市(罗庄区、沂南县、临沭县、莒南县、郯城县、兰山区、沂水县、平邑县、河东区、蒙阴县、费县、兰陵县)

昌都市(八宿县、边坝县、贡觉县、类乌齐县、左贡县、江达县、丁青县、察雅县、芒康县、卡若区、洛隆县)

四平市(双辽市、铁西区、伊通满族自治县、铁东区、梨树县)

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保定市(顺平县、阜平县、博野县、竞秀区、徐水区、高阳县、定兴县、蠡县、易县、雄县、安新县、望都县、容城县、唐县、涞源县、莲池区、安国市、满城区、定州市、曲阳县、高碑店市、涞水县、涿州市、清苑区)

黄山市(徽州区、祁门县、黟县、屯溪区、休宁县、黄山区、歙县)

信阳市(浉河区、固始县、息县、淮滨县、平桥区、罗山县、商城县、光山县、潢川县、新县)

广元市(旺苍县、苍溪县、剑阁县、昭化区、青川县、利州区、朝天区)  河池市(金城江区、凤山县、巴马瑶族自治县、东兰县、天峨县、大化瑶族自治县、宜州区、南丹县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县)

阜阳市(颍东区、太和县、颍泉区、阜南县、颍州区、临泉县、颍上县、界首市)

惠州市(龙门县、惠东县、博罗县、惠城区、惠阳区)

温州市(平阳县、鹿城区、文成县、泰顺县、瑞安市、苍南县、永嘉县、龙港市、乐清市、瓯海区、龙湾区、洞头区)铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)  五指山市(白沙黎族自治县、文昌市、琼海市、定安县、东方市、澄迈县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、万宁市、昌江黎族自治县、屯昌县、临高县、琼中黎族苗族自治县)

邵阳市(绥宁县、双清区、邵东市、新宁县、北塔区、隆回县、武冈市、大祥区、新邵县、洞口县、邵阳县、城步苗族自治县)

临沧市(沧源佤族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、永德县、凤庆县、云县)

亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)林芝市(巴宜区、工布江达县、察隅县、墨脱县、波密县、米林市、朗县)

铜仁市(沿河土家族自治县、碧江区、石阡县、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县、德江县、思南县、玉屏侗族自治县、江口县、万山区)

和田地区(洛浦县、皮山县、民丰县、墨玉县、策勒县、和田市、和田县、于田县)

东营市(河口区、利津县、东营区、广饶县、垦利区)

抚州市(南城县、金溪县、崇仁县、宜黄县、临川区、广昌县、黎川县、南丰县、东乡区、资溪县、乐安县)

泰安市(宁阳县、岱岳区、肥城市、泰山区、新泰市、东平县)

那曲市(双湖县、比如县、尼玛县、嘉黎县、索县、安多县、班戈县、申扎县、色尼区、聂荣县、巴青县)

阿里地区(日土县、普兰县、改则县、札达县、革吉县、措勤县、噶尔县)

南通市(如东县、崇川区、海安市、通州区、海门区、如皋市、启东市)

巴中市(巴州区、恩阳区、通江县、南江县、平昌县)

荆门市(京山市、沙洋县、钟祥市、掇刀区、东宝区)

哈尔滨市(延寿县、双城区、方正县、依兰县、尚志市、宾县、道外区、松北区、五常市、道里区、巴彦县、平房区、阿城区、南岗区、通河县、木兰县、香坊区、呼兰区)

南平市(松溪县、建瓯市、浦城县、顺昌县、光泽县、延平区、政和县、邵武市、武夷山市、建阳区)

咸阳市(礼泉县、泾阳县、武功县、淳化县、彬州市、秦都区、三原县、永寿县、渭城区、兴平市、乾县、杨陵区、旬邑县、长武县)

驻马店市(汝南县、上蔡县、驿城区、新蔡县、正阳县、确山县、遂平县、西平县、平舆县、泌阳县)

乌鲁木齐市(天山区、水磨沟区、米东区、达坂城区、新市区、头屯河区、乌鲁木齐县、沙依巴克区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。