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常德市(澧县、安乡县、汉寿县、临澧县、石门县、津市市、桃源县、武陵区、鼎城区)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

漳州市(漳浦县、平和县、云霄县、华安县、龙海区、东山县、诏安县、龙文区、长泰区、芗城区、南靖县)

襄阳市(南漳县、枣阳市、老河口市、襄州区、宜城市、樊城区、保康县、谷城县、襄城区)  亳州市(涡阳县、蒙城县、谯城区、利辛县)

宜春市(靖安县、万载县、上高县、丰城市、高安市、奉新县、铜鼓县、樟树市、宜丰县、袁州区)

宁德市(蕉城区、福鼎市、霞浦县、福安市、寿宁县、屏南县、古田县、周宁县、柘荣县)

伊春市(友好区、汤旺县、铁力市、伊美区、南岔县、金林区、丰林县、大箐山县、嘉荫县、乌翠区)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、泰来县、讷河市、富裕县、克东县、碾子山区、建华区、铁锋区、龙江县、龙沙区、甘南县、富拉尔基区、昂昂溪区、拜泉县、克山县、依安县)  天津市(武清区、河西区、宁河区、西青区、红桥区、蓟州区、和平区、宝坻区、南开区、静海区、河东区、东丽区、滨海新区、河北区、津南区、北辰区)

嘉兴市(海宁市、海盐县、南湖区、秀洲区、桐乡市、平湖市、嘉善县)

固原市(彭阳县、隆德县、原州区、西吉县、泾源县)

黄山市(祁门县、歙县、休宁县、徽州区、黄山区、屯溪区、黟县)

汕头市(澄海区、潮南区、濠江区、南澳县、潮阳区、龙湖区、金平区)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

汉中市(洋县、南郑区、留坝县、佛坪县、宁强县、城固县、略阳县、西乡县、镇巴县、汉台区、勉县)

聊城市(阳谷县、茌平区、临清市、东昌府区、冠县、东阿县、莘县、高唐县)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

绵阳市(盐亭县、安州区、江油市、平武县、涪城区、三台县、梓潼县、游仙区、北川羌族自治县)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗、乌拉特中旗、临河区、乌拉特后旗)

济南市(槐荫区、莱芜区、历下区、济阳区、章丘区、平阴县、历城区、钢城区、商河县、天桥区、长清区、市中区)

西藏自治区

攀枝花市(东区、仁和区、西区、盐边县、米易县)

锦州市(北镇市、义县、太和区、古塔区、凌河区、黑山县、凌海市)

宜宾市(江安县、翠屏区、高县、叙州区、屏山县、筠连县、兴文县、珙县、南溪区、长宁县)

柳州市(柳江区、融水苗族自治县、融安县、鱼峰区、城中区、三江侗族自治县、柳北区、柳城县、鹿寨县、柳南区)

吕梁市(中阳县、汾阳市、文水县、柳林县、兴县、交口县、孝义市、方山县、离石区、交城县、岚县、临县、石楼县)

阳泉市(平定县、盂县、郊区、城区、矿区)

三沙市(南沙区、西沙区)

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徐州市(鼓楼区、贾汪区、新沂市、云龙区、睢宁县、邳州市、铜山区、丰县、泉山区、沛县)

玉溪市(红塔区、新平彝族傣族自治县、华宁县、江川区、峨山彝族自治县、易门县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县)

丹东市(东港市、元宝区、振安区、宽甸满族自治县、振兴区、凤城市)

河池市(都安瑶族自治县、天峨县、东兰县、宜州区、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、金城江区、罗城仫佬族自治县、凤山县、南丹县)  红河哈尼族彝族自治州(开远市、元阳县、屏边苗族自治县、个旧市、绿春县、红河县、石屏县、蒙自市、建水县、弥勒市、泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县)

宣城市(广德市、郎溪县、泾县、旌德县、宣州区、宁国市、绩溪县)

镇江市(丹阳市、润州区、扬中市、句容市、京口区、丹徒区)

南昌市(进贤县、红谷滩区、西湖区、安义县、东湖区、青山湖区、新建区、南昌县、青云谱区)日喀则市(岗巴县、萨嘎县、仲巴县、亚东县、拉孜县、萨迦县、定结县、康马县、吉隆县、江孜县、聂拉木县、定日县、南木林县、桑珠孜区、白朗县、昂仁县、谢通门县、仁布县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、珲春市、汪清县、延吉市、敦化市、和龙市、安图县、图们市)  泰州市(高港区、海陵区、姜堰区、兴化市、靖江市、泰兴市)

淮南市(八公山区、谢家集区、潘集区、大通区、凤台县、田家庵区、寿县)

新疆维吾尔自治区

阿勒泰地区(富蕴县、布尔津县、青河县、吉木乃县、阿勒泰市、哈巴河县、福海县)临沧市(永德县、云县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、临翔区、镇康县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

鄂尔多斯市(杭锦旗、东胜区、伊金霍洛旗、达拉特旗、准格尔旗、康巴什区、鄂托克前旗、乌审旗、鄂托克旗)

阿里地区(札达县、改则县、普兰县、日土县、噶尔县、革吉县、措勤县)

澳门特别行政区

平凉市(灵台县、静宁县、庄浪县、崇信县、华亭市、崆峒区、泾川县)

达州市(渠县、大竹县、万源市、通川区、宣汉县、达川区、开江县)

白山市(浑江区、抚松县、临江市、靖宇县、长白朝鲜族自治县、江源区)

兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗)

安康市(宁陕县、汉阴县、白河县、平利县、岚皋县、镇坪县、汉滨区、紫阳县、旬阳市、石泉县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、汶川县、金川县、松潘县、马尔康市、小金县、若尔盖县、理县、红原县、九寨沟县、壤塘县、阿坝县、茂县)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

楚雄彝族自治州(牟定县、武定县、楚雄市、大姚县、双柏县、永仁县、元谋县、禄丰市、姚安县、南华县)

吴忠市(利通区、同心县、盐池县、红寺堡区、青铜峡市)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、兴海县、共和县、贵南县)

阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。