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柳州市(柳南区、柳北区、鱼峰区、融水苗族自治县、城中区、柳江区、三江侗族自治县、柳城县、融安县、鹿寨县)
湘潭市(湘乡市、雨湖区、湘潭县、韶山市、岳塘区)
承德市(双桥区、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、丰宁满族自治县、兴隆县、双滦区、隆化县、平泉市、承德县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿图什市、阿合奇县)
延安市(延川县、黄龙县、黄陵县、洛川县、志丹县、甘泉县、宝塔区、宜川县、吴起县、延长县、安塞区、子长市、富县)
伊犁哈萨克自治州(伊宁县、昭苏县、奎屯市、特克斯县、尼勒克县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、霍城县、伊宁市、新源县)
盐城市(响水县、盐都区、阜宁县、滨海县、大丰区、东台市、建湖县、亭湖区、射阳县)
赣州市(兴国县、宁都县、信丰县、上犹县、南康区、定南县、会昌县、章贡区、瑞金市、龙南市、崇义县、全南县、于都县、赣县区、安远县、寻乌县、大余县、石城县)
襄阳市(樊城区、枣阳市、老河口市、谷城县、宜城市、南漳县、襄城区、保康县、襄州区)
益阳市(资阳区、赫山区、沅江市、桃江县、南县、安化县)
朝阳市(龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、建平县、凌源市、北票市)
盘锦市(双台子区、盘山县、大洼区、兴隆台区)
山南市(贡嘎县、隆子县、洛扎县、桑日县、措美县、扎囊县、曲松县、浪卡子县、错那市、加查县、乃东区、琼结县)
百色市(右江区、平果市、乐业县、凌云县、西林县、德保县、田东县、那坡县、靖西市、隆林各族自治县、田阳区、田林县)
荆州市(江陵县、沙市区、公安县、石首市、荆州区、洪湖市、松滋市、监利市)
宜春市(奉新县、袁州区、丰城市、上高县、高安市、靖安县、樟树市、铜鼓县、万载县、宜丰县)
普洱市(澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)
凉山彝族自治州(普格县、盐源县、冕宁县、会理市、越西县、德昌县、会东县、宁南县、西昌市、美姑县、昭觉县、金阳县、雷波县、甘洛县、木里藏族自治县、布拖县、喜德县)
梧州市(蒙山县、龙圩区、岑溪市、万秀区、藤县、苍梧县、长洲区)
韶关市(武江区、新丰县、仁化县、始兴县、乐昌市、南雄市、乳源瑶族自治县、浈江区、曲江区、翁源县)
广西壮族自治区
清远市(阳山县、清城区、清新区、连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、英德市)
南充市(南部县、顺庆区、营山县、阆中市、仪陇县、高坪区、西充县、嘉陵区、蓬安县)
宁夏回族自治区
铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)
重庆市(九龙坡区、巴南区、丰都县、涪陵区、万州区、垫江县、开州区、渝中区、石柱土家族自治县、城口县、秀山土家族苗族自治县、合川区、长寿区、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、忠县、云阳县、梁平区、永川区、綦江区、大渡口区、南岸区、大足区、江津区、璧山区、巫溪县、铜梁区、荣昌区、沙坪坝区、江北区、渝北区、奉节县、黔江区、彭水苗族土家族自治县、南川区、武隆区、北碚区、潼南区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)
保山市(龙陵县、昌宁县、腾冲市、隆阳区、施甸县)
邯郸市(邯山区、馆陶县、魏县、邱县、成安县、复兴区、鸡泽县、丛台区、大名县、永年区、峰峰矿区、广平县、临漳县、武安市、磁县、曲周县、涉县、肥乡区)
钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)
林芝市(巴宜区、墨脱县、朗县、工布江达县、察隅县、波密县、米林市)
吴忠市(利通区、红寺堡区、青铜峡市、同心县、盐池县)
阿克苏地区(阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、乌什县、新和县、沙雅县、拜城县、库车市、温宿县)
渭南市(华阴市、韩城市、华州区、大荔县、潼关县、白水县、澄城县、蒲城县、合阳县、临渭区、富平县)
信阳市(息县、淮滨县、商城县、罗山县、光山县、平桥区、新县、浉河区、潢川县、固始县)
桂林市(全州县、恭城瑶族自治县、兴安县、灵川县、秀峰区、平乐县、龙胜各族自治县、临桂区、七星区、叠彩区、象山区、资源县、阳朔县、灌阳县、荔浦市、永福县、雁山区)
乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)
随州市(随县、曾都区、广水市)
马鞍山市(博望区、雨山区、含山县、花山区、和县、当涂县)
淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)
扬州市(仪征市、江都区、广陵区、高邮市、邗江区、宝应县)
海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、都兰县、茫崖市、天峻县、格尔木市)
亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)
毕节市(大方县、织金县、纳雍县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、黔西市、七星关区)
永州市(冷水滩区、双牌县、江华瑶族自治县、祁阳市、东安县、新田县、零陵区、蓝山县、江永县、道县、宁远县)
绍兴市(越城区、上虞区、嵊州市、柯桥区、诸暨市、新昌县)
阿勒泰地区(吉木乃县、布尔津县、青河县、哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市、福海县)
台州市(仙居县、三门县、黄岩区、温岭市、路桥区、玉环市、天台县、椒江区、临海市)
成都市(金堂县、邛崃市、青羊区、大邑县、龙泉驿区、简阳市、郫都区、锦江区、青白江区、崇州市、金牛区、蒲江县、武侯区、新津区、温江区、都江堰市、成华区、双流区、新都区、彭州市)
济宁市(曲阜市、任城区、微山县、邹城市、汶上县、嘉祥县、泗水县、兖州区、鱼台县、金乡县、梁山县)
雅安市(芦山县、汉源县、名山区、天全县、宝兴县、石棉县、荥经县、雨城区)
常德市(临澧县、石门县、武陵区、津市市、桃源县、鼎城区、安乡县、澧县、汉寿县)
五指山市(白沙黎族自治县、琼海市、东方市、万宁市、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、临高县、陵水黎族自治县、文昌市、定安县、澄迈县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县)
云浮市(郁南县、云安区、云城区、罗定市、新兴县)
绥化市(肇东市、海伦市、安达市、望奎县、庆安县、明水县、北林区、绥棱县、青冈县、兰西县)
晋城市(陵川县、泽州县、高平市、城区、阳城县、沁水县)
黔南布依族苗族自治州(独山县、惠水县、瓮安县、三都水族自治县、都匀市、平塘县、长顺县、贵定县、龙里县、福泉市、罗甸县、荔波县)
东营市(广饶县、垦利区、河口区、利津县、东营区)
南阳市(社旗县、邓州市、镇平县、淅川县、新野县、方城县、宛城区、南召县、内乡县、桐柏县、西峡县、唐河县、卧龙区)
张掖市(民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、甘州区)
汕头市(潮南区、金平区、濠江区、澄海区、潮阳区、龙湖区、南澳县)
武汉市(黄陂区、青山区、硚口区、洪山区、江汉区、新洲区、汉南区、汉阳区、江岸区、东西湖区、蔡甸区、江夏区、武昌区)
南通市(如皋市、启东市、通州区、海门区、崇川区、如东县、海安市)
潍坊市(寿光市、昌乐县、安丘市、奎文区、寒亭区、临朐县、坊子区、高密市、青州市、昌邑市、潍城区、诸城市)
巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗、临河区、五原县)
红河哈尼族彝族自治州(泸西县、建水县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、河口瑶族自治县、蒙自市、石屏县、绿春县、弥勒市、屏边苗族自治县、元阳县、个旧市)
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阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
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曲靖市(富源县、宣威市、师宗县、沾益区、陆良县、罗平县、会泽县、马龙区、麒麟区)
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大理白族自治州(洱源县、永平县、南涧彝族自治县、祥云县、弥渡县、大理市、云龙县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、剑川县、宾川县)
自贡市(富顺县、自流井区、沿滩区、大安区、贡井区、荣县)
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泸州市(叙永县、古蔺县、泸县、龙马潭区、纳溪区、合江县、江阳区)
宣城市(旌德县、广德市、泾县、郎溪县、宣州区、宁国市、绩溪县)
烟台市(芝罘区、海阳市、莱山区、福山区、栖霞市、牟平区、招远市、莱阳市、龙口市、蓬莱区、莱州市)
蚌埠市(怀远县、淮上区、蚌山区、龙子湖区、禹会区、固镇县、五河县)
双鸭山市(集贤县、四方台区、尖山区、宝清县、宝山区、岭东区、友谊县、饶河县)
南宁市(上林县、青秀区、武鸣区、宾阳县、江南区、横州市、西乡塘区、兴宁区、邕宁区、良庆区、马山县、隆安县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。
点评
▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效
截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。
2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展
2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。
▍盈利预测与估值
由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。
▍风险提示
政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》
对外发布时间：2025年4月17日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳 执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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