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北海市(银海区、合浦县、海城区、铁山港区)
西宁市(大通回族土族自治县、湟源县、湟中区、城东区、城西区、城北区、城中区)
佛山市(禅城区、南海区、三水区、顺德区、高明区)
东营市(东营区、利津县、河口区、垦利区、广饶县) 芜湖市(繁昌区、湾沚区、弋江区、无为市、鸠江区、南陵县、镜湖区)
通化市(东昌区、柳河县、辉南县、梅河口市、通化县、二道江区、集安市)
桂林市(龙胜各族自治县、资源县、恭城瑶族自治县、平乐县、雁山区、兴安县、灌阳县、临桂区、阳朔县、七星区、灵川县、荔浦市、叠彩区、秀峰区、全州县、象山区、永福县)
眉山市(仁寿县、洪雅县、东坡区、丹棱县、青神县、彭山区)
丽水市(庆元县、遂昌县、景宁畲族自治县、莲都区、缙云县、松阳县、青田县、龙泉市、云和县) 锦州市(凌海市、古塔区、凌河区、太和区、义县、北镇市、黑山县)
黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县)
台州市(临海市、椒江区、玉环市、温岭市、黄岩区、路桥区、天台县、仙居县、三门县)
鄂尔多斯市(鄂托克旗、康巴什区、乌审旗、杭锦旗、鄂托克前旗、东胜区、伊金霍洛旗、准格尔旗、达拉特旗)
防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)
包头市(石拐区、东河区、昆都仑区、土默特右旗、九原区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、青山区)
阿勒泰地区(哈巴河县、阿勒泰市、福海县、富蕴县、吉木乃县、布尔津县、青河县)
鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)
滨州市(滨城区、沾化区、阳信县、邹平市、惠民县、博兴县、无棣县)
舟山市(普陀区、定海区、嵊泗县、岱山县)
阜新市(太平区、新邱区、彰武县、细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、清河门区)
大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)
朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、朝阳县、龙城区、建平县、北票市)
邵阳市(邵阳县、武冈市、洞口县、城步苗族自治县、新宁县、邵东市、大祥区、双清区、北塔区、隆回县、新邵县、绥宁县)
昆明市(宜良县、安宁市、石林彝族自治县、富民县、西山区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、晋宁区、盘龙区、嵩明县、东川区、五华区、寻甸回族彝族自治县、官渡区)
濮阳市(华龙区、清丰县、南乐县、范县、台前县、濮阳县)
宁波市(鄞州区、镇海区、江北区、奉化区、北仑区、海曙区、余姚市、慈溪市、宁海县、象山县)
安顺市(普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)
中山市
抚顺市(新抚区、东洲区、清原满族自治县、望花区、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区)
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怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)
昌都市(芒康县、卡若区、八宿县、丁青县、边坝县、左贡县、洛隆县、察雅县、类乌齐县、贡觉县、江达县)
淮安市(清江浦区、淮阴区、涟水县、淮安区、金湖县、盱眙县、洪泽区)
烟台市(莱阳市、龙口市、莱州市、蓬莱区、招远市、福山区、牟平区、栖霞市、芝罘区、莱山区、海阳市) 开封市(禹王台区、龙亭区、鼓楼区、祥符区、兰考县、顺河回族区、尉氏县、杞县、通许县)
锡林郭勒盟(苏尼特左旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、正镶白旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市、二连浩特市、镶黄旗、太仆寺旗)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿克陶县、阿合奇县、阿图什市)
文山壮族苗族自治州(西畴县、麻栗坡县、富宁县、马关县、砚山县、广南县、文山市、丘北县)南通市(崇川区、海安市、如东县、海门区、如皋市、启东市、通州区)
河源市(龙川县、紫金县、连平县、东源县、和平县、源城区) 枣庄市(峄城区、山亭区、薛城区、滕州市、市中区、台儿庄区)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)
平凉市(崆峒区、泾川县、灵台县、华亭市、庄浪县、静宁县、崇信县)
温州市(龙湾区、平阳县、洞头区、龙港市、苍南县、鹿城区、瑞安市、泰顺县、乐清市、文成县、瓯海区、永嘉县)伊春市(伊美区、南岔县、丰林县、嘉荫县、友好区、乌翠区、大箐山县、金林区、铁力市、汤旺县)
张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、高台县、临泽县、甘州区、民乐县)
忻州市(宁武县、繁峙县、原平市、河曲县、五台县、定襄县、岢岚县、神池县、忻府区、代县、保德县、静乐县、五寨县、偏关县)
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云浮市(郁南县、云城区、罗定市、新兴县、云安区)
上海市(虹口区、宝山区、松江区、金山区、闵行区、青浦区、长宁区、嘉定区、奉贤区、崇明区、静安区、浦东新区、黄浦区、杨浦区、普陀区、徐汇区)
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咸阳市(彬州市、武功县、渭城区、秦都区、泾阳县、杨陵区、三原县、兴平市、旬邑县、淳化县、永寿县、乾县、长武县、礼泉县)
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。