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长春市(双阳区、九台区、公主岭市、农安县、朝阳区、绿园区、德惠市、二道区、榆树市、南关区、宽城区)

合肥市(庐阳区、巢湖市、庐江县、包河区、蜀山区、肥东县、瑶海区、肥西县、长丰县)

甘南藏族自治州(舟曲县、合作市、临潭县、迭部县、卓尼县、碌曲县、玛曲县、夏河县)

荆州市(石首市、沙市区、松滋市、洪湖市、江陵县、荆州区、监利市、公安县)  双鸭山市(宝清县、饶河县、集贤县、友谊县、四方台区、岭东区、尖山区、宝山区)

东莞市

咸阳市(武功县、礼泉县、泾阳县、淳化县、长武县、旬邑县、杨陵区、三原县、渭城区、秦都区、乾县、永寿县、彬州市、兴平市)

池州市(青阳县、石台县、东至县、贵池区)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)  临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、镇康县、耿马傣族佤族自治县、云县、永德县)

汕头市(金平区、濠江区、南澳县、潮南区、潮阳区、澄海区、龙湖区)

曲靖市(沾益区、富源县、罗平县、马龙区、陆良县、麒麟区、会泽县、师宗县、宣威市)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

蚌埠市(蚌山区、淮上区、龙子湖区、禹会区、固镇县、五河县、怀远县)

衡水市(枣强县、安平县、武强县、景县、阜城县、武邑县、深州市、故城县、冀州区、饶阳县、桃城区)

焦作市(孟州市、武陟县、中站区、修武县、山阳区、沁阳市、温县、解放区、博爱县、马村区)

山南市(浪卡子县、扎囊县、措美县、桑日县、琼结县、洛扎县、乃东区、隆子县、错那市、曲松县、贡嘎县、加查县)

榆林市(子洲县、榆阳区、府谷县、绥德县、清涧县、米脂县、靖边县、佳县、神木市、吴堡县、定边县、横山区)

酒泉市(敦煌市、肃州区、金塔县、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市、奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县)

阳江市(阳西县、阳东区、阳春市、江城区)

宜昌市(当阳市、秭归县、长阳土家族自治县、远安县、宜都市、兴山县、枝江市、西陵区、点军区、伍家岗区、猇亭区、五峰土家族自治县、夷陵区)

鹤岗市(东山区、向阳区、兴安区、兴山区、南山区、绥滨县、工农区、萝北县)

绍兴市(诸暨市、越城区、柯桥区、新昌县、嵊州市、上虞区)

金华市(磐安县、东阳市、婺城区、永康市、兰溪市、浦江县、金东区、武义县、义乌市)

吉安市(青原区、万安县、井冈山市、新干县、永丰县、永新县、吉州区、安福县、峡江县、吉水县、遂川县、泰和县、吉安县)

云浮市(郁南县、罗定市、云城区、新兴县、云安区)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

遂宁市(蓬溪县、安居区、大英县、射洪市、船山区)

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衢州市(江山市、柯城区、龙游县、衢江区、常山县、开化县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

白城市(洮南市、镇赉县、大安市、洮北区、通榆县)

唐山市(迁西县、丰润区、玉田县、曹妃甸区、滦州市、遵化市、迁安市、丰南区、路北区、乐亭县、古冶区、路南区、滦南县、开平区)  成都市(郫都区、龙泉驿区、新都区、成华区、蒲江县、青白江区、彭州市、新津区、简阳市、邛崃市、武侯区、金堂县、大邑县、都江堰市、温江区、锦江区、金牛区、青羊区、崇州市、双流区)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、宿城区、泗洪县、沭阳县)

绵阳市(涪城区、北川羌族自治县、三台县、平武县、盐亭县、安州区、梓潼县、江油市、游仙区)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、钟山县、八步区)黔东南苗族侗族自治州(剑河县、镇远县、台江县、榕江县、锦屏县、凯里市、黎平县、丹寨县、雷山县、施秉县、天柱县、三穗县、黄平县、从江县、麻江县、岑巩县)

龙岩市(新罗区、永定区、武平县、上杭县、连城县、长汀县、漳平市)  呼和浩特市(武川县、清水河县、赛罕区、新城区、玉泉区、土默特左旗、回民区、和林格尔县、托克托县)

东营市(东营区、垦利区、利津县、河口区、广饶县)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

中山市海南藏族自治州(贵南县、同德县、贵德县、共和县、兴海县)

运城市(新绛县、垣曲县、永济市、绛县、平陆县、稷山县、盐湖区、夏县、闻喜县、芮城县、临猗县、万荣县、河津市)

廊坊市(霸州市、固安县、三河市、安次区、文安县、大城县、香河县、永清县、大厂回族自治县、广阳区)

凉山彝族自治州(西昌市、德昌县、会理市、宁南县、会东县、雷波县、木里藏族自治县、越西县、昭觉县、金阳县、冕宁县、甘洛县、喜德县、布拖县、普格县、美姑县、盐源县)

益阳市(南县、资阳区、安化县、桃江县、赫山区、沅江市)

柳州市(城中区、融水苗族自治县、融安县、鹿寨县、柳江区、三江侗族自治县、鱼峰区、柳北区、柳城县、柳南区)

吴忠市(青铜峡市、同心县、红寺堡区、盐池县、利通区)

梅州市(梅县区、平远县、梅江区、丰顺县、兴宁市、蕉岭县、五华县、大埔县)

南阳市(西峡县、方城县、宛城区、唐河县、桐柏县、淅川县、邓州市、新野县、内乡县、社旗县、镇平县、卧龙区、南召县)

本溪市(南芬区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区)

崇左市(龙州县、扶绥县、江州区、大新县、天等县、宁明县、凭祥市)

阜新市(彰武县、海州区、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区、新邱区)

秦皇岛市(昌黎县、山海关区、海港区、卢龙县、青龙满族自治县、北戴河区、抚宁区)

通化市(柳河县、通化县、二道江区、梅河口市、集安市、辉南县、东昌区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

定西市(安定区、通渭县、漳县、临洮县、渭源县、陇西县、岷县)

内蒙古自治区

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。