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维修师傅专业技能持续培训计划：我们定期为维修师傅提供专业技能持续培训，确保他们掌握最新维修技术。
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全国服务区域：
商洛市(镇安县、商州区、柞水县、洛南县、山阳县、商南县、丹凤县)
海东市(平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县)
随州市(广水市、曾都区、随县)
连云港市(赣榆区、灌南县、连云区、灌云县、海州区、东海县)
衡阳市(南岳区、常宁市、祁东县、雁峰区、衡东县、衡山县、珠晖区、耒阳市、衡阳县、石鼓区、蒸湘区、衡南县)
防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)
常德市(武陵区、石门县、汉寿县、澧县、临澧县、鼎城区、安乡县、津市市、桃源县)
大连市(普兰店区、瓦房店市、金州区、沙河口区、甘井子区、中山区、庄河市、旅顺口区、西岗区、长海县)
德阳市(广汉市、旌阳区、什邡市、罗江区、中江县、绵竹市)
菏泽市(单县、巨野县、鄄城县、郓城县、曹县、成武县、牡丹区、东明县、定陶区)
忻州市(岢岚县、繁峙县、定襄县、神池县、代县、宁武县、河曲县、五台县、保德县、忻府区、静乐县、五寨县、原平市、偏关县)
永州市(新田县、冷水滩区、江华瑶族自治县、零陵区、蓝山县、江永县、东安县、双牌县、祁阳市、宁远县、道县)
赣州市(南康区、定南县、瑞金市、兴国县、大余县、宁都县、章贡区、安远县、会昌县、石城县、崇义县、信丰县、全南县、赣县区、龙南市、寻乌县、上犹县、于都县)
六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)
玉溪市(通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、红塔区、新平彝族傣族自治县、易门县、澄江市、峨山彝族自治县、江川区)
邯郸市(魏县、广平县、复兴区、磁县、鸡泽县、曲周县、涉县、大名县、峰峰矿区、肥乡区、邱县、永年区、邯山区、馆陶县、丛台区、成安县、武安市、临漳县)
西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)
济宁市(微山县、鱼台县、兖州区、泗水县、嘉祥县、任城区、梁山县、曲阜市、金乡县、汶上县、邹城市)
长沙市(浏阳市、岳麓区、望城区、天心区、开福区、宁乡市、雨花区、长沙县、芙蓉区)
淮南市(谢家集区、八公山区、潘集区、寿县、大通区、田家庵区、凤台县)
内江市(威远县、隆昌市、资中县、市中区、东兴区)
湘西土家族苗族自治州(凤凰县、古丈县、永顺县、吉首市、龙山县、泸溪县、保靖县、花垣县)
白银市(景泰县、平川区、靖远县、会宁县、白银区)
九江市(濂溪区、柴桑区、修水县、共青城市、瑞昌市、浔阳区、德安县、武宁县、彭泽县、永修县、都昌县、庐山市、湖口县)
湛江市(雷州市、霞山区、坡头区、麻章区、遂溪县、廉江市、赤坎区、吴川市、徐闻县)
淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)
宜昌市(西陵区、伍家岗区、宜都市、兴山县、长阳土家族自治县、猇亭区、远安县、秭归县、五峰土家族自治县、当阳市、夷陵区、枝江市、点军区)
驻马店市(驿城区、平舆县、确山县、新蔡县、汝南县、西平县、正阳县、上蔡县、遂平县、泌阳县)
杭州市(钱塘区、临安区、富阳区、拱墅区、建德市、滨江区、萧山区、桐庐县、余杭区、淳安县、上城区、临平区、西湖区)
河源市(源城区、龙川县、东源县、和平县、连平县、紫金县)
黄山市(黄山区、徽州区、歙县、祁门县、休宁县、黟县、屯溪区)
安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、平坝区)
镇江市(扬中市、丹徒区、润州区、句容市、京口区、丹阳市)
安庆市(潜山市、宜秀区、迎江区、桐城市、大观区、岳西县、太湖县、望江县、怀宁县、宿松县)
广州市(番禺区、南沙区、花都区、天河区、越秀区、从化区、荔湾区、白云区、黄埔区、增城区、海珠区)
商丘市(夏邑县、虞城县、睢阳区、宁陵县、梁园区、永城市、睢县、民权县、柘城县)
安阳市(殷都区、林州市、龙安区、北关区、汤阴县、文峰区、安阳县、滑县、内黄县)
安康市(石泉县、旬阳市、镇坪县、紫阳县、宁陕县、汉滨区、平利县、汉阴县、白河县、岚皋县)
广安市(华蓥市、武胜县、邻水县、前锋区、广安区、岳池县)
牡丹江市(林口县、爱民区、东宁市、宁安市、穆棱市、绥芬河市、东安区、阳明区、海林市、西安区)
绵阳市(平武县、三台县、盐亭县、游仙区、梓潼县、北川羌族自治县、江油市、涪城区、安州区)
白城市(洮南市、洮北区、大安市、镇赉县、通榆县)
葫芦岛市(建昌县、绥中县、兴城市、龙港区、南票区、连山区)
那曲市(嘉黎县、班戈县、双湖县、索县、比如县、色尼区、巴青县、尼玛县、安多县、聂荣县、申扎县)
清远市(连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县、连州市、连南瑶族自治县、清城区、清新区、阳山县)
株洲市(天元区、渌口区、醴陵市、芦淞区、炎陵县、石峰区、攸县、荷塘区、茶陵县)
日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)
攀枝花市(西区、仁和区、米易县、东区、盐边县)
长春市(九台区、农安县、二道区、榆树市、朝阳区、德惠市、绿园区、宽城区、公主岭市、南关区、双阳区)
台州市(椒江区、仙居县、临海市、温岭市、路桥区、玉环市、天台县、黄岩区、三门县)
贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、钟山县、八步区、平桂区)
济源市
西宁市(城北区、城中区、城西区、城东区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县)
淮安市(清江浦区、盱眙县、涟水县、金湖县、洪泽区、淮安区、淮阴区)
塔城地区(托里县、裕民县、额敏县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市)
黔南布依族苗族自治州(罗甸县、三都水族自治县、独山县、贵定县、长顺县、龙里县、惠水县、平塘县、福泉市、都匀市、瓮安县、荔波县)
自贡市(大安区、富顺县、荣县、自流井区、沿滩区、贡井区)
三沙市(西沙区、南沙区)
本溪市(明山区、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区)
沧州市(吴桥县、海兴县、河间市、南皮县、沧县、青县、黄骅市、盐山县、肃宁县、泊头市、孟村回族自治县、东光县、新华区、运河区、任丘市、献县)
临汾市(永和县、乡宁县、汾西县、安泽县、襄汾县、大宁县、尧都区、洪洞县、隰县、翼城县、古县、侯马市、浮山县、霍州市、曲沃县、蒲县、吉县)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
遵义市(仁怀市、凤冈县、播州区、赤水市、余庆县、湄潭县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、桐梓县、正安县、绥阳县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县)
喀什地区(麦盖提县、伽师县、叶城县、疏附县、莎车县、喀什市、巴楚县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、岳普湖县、泽普县)
黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、黎平县、从江县、丹寨县、台江县、剑河县、黄平县、榕江县、镇远县、麻江县、施秉县、三穗县、凯里市、雷山县、锦屏县、天柱县)
绍兴市(越城区、新昌县、嵊州市、上虞区、柯桥区、诸暨市)
朝阳市(龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、北票市、朝阳县、凌源市)
辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)
上饶市(铅山县、信州区、广信区、余干县、广丰区、婺源县、玉山县、弋阳县、万年县、鄱阳县、德兴市、横峰县)
雅安市(名山区、汉源县、雨城区、荥经县、宝兴县、天全县、芦山县、石棉县)
庆阳市(合水县、镇原县、华池县、正宁县、宁县、西峰区、庆城县、环县)
南宁市(青秀区、江南区、马山县、武鸣区、兴宁区、上林县、良庆区、宾阳县、西乡塘区、邕宁区、隆安县、横州市)
阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)
南平市(光泽县、邵武市、松溪县、武夷山市、建瓯市、政和县、顺昌县、延平区、建阳区、浦城县)
长治市(平顺县、沁源县、长子县、潞州区、沁县、潞城区、武乡县、黎城县、上党区、屯留区、襄垣县、壶关县)
果洛藏族自治州(久治县、达日县、甘德县、班玛县、玛沁县、玛多县)
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渭南市(华州区、韩城市、富平县、临渭区、潼关县、合阳县、大荔县、白水县、澄城县、蒲城县、华阴市)
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原文标题：《关税博弈深化，美债可否抄底？》
来源：中信建投
作者：周君芝、孙英杰，
中信建投指出，本轮关税大博弈或将重构当前全球经贸规则，全球供需格局、生产供应链、金融稳定性、美元潮汐面临诸多不确定性。之前关税摩擦牵引全球资产定价，风险仅局限于需求；本轮关税大博弈牵引的资产定价，隐含另一层流动性风险。此外，美国或将启动一轮减税，债务上限提高。美债供给增加，叠加压不下的通胀，中期维度仍不可轻言抄底美债。
核心观点
一、美债风暴本质上是一次流动性风暴
近期美债风暴，本质上是一次流动性风暴。
2025年3月10年美债收益率整体在4.2%点位震荡。4月2日美国加征关税政策推出，10年国债收益率大幅下行，显然资产顺畅定价一轮衰退叙事，资产风险偏好收缩。
然而4月7日开始10年美债收益率大幅上行，显示美债正在遭受一轮抛售。4月7日-8日，美国10年国债收益率更是大幅上行25BP。
我们之前提示过（《美债风暴背后的关税暗流》，2025年4月9日），4月7日以来的美债利率波动，核心因素有三点，一是3年国债拍卖结果显示需求疲弱。市场担忧此后进行的10年和30年国债拍卖需求同样不佳。因此，美国长债收益率大幅上升。二是美债收益率高波动，可能引发部分杠杆交易的基金平仓。三是市场担忧日本、中国等国家抛售美债以反制美国关税。
虽然目前缺乏直接的证据，证明此次美债流动性风暴背后有关税反制带来的美债抛售潮。
但在关税大博弈背景下，市场对美债抛售背后折射出的美国资产流动性风险是否可控？典型指标显示，4月7日以来的美债风暴，本质上就是一轮流动性风暴。
由于回购市场为对冲基金进行基差交易的重要融资渠道，因此，观察回购市场流动性紧张可以侧面验证美债风暴背后的流动性问题。4月2日美国加征关税以来，SOFR-EFFR利差仅在4月3日短暂上升6BP，次日回落。然而，3年国债拍卖数据出炉以来，4月8日SOFR-EFFR利差为正并且走阔至7BP，9日进一步走阔至9BP，显示回购市场流动性短缺。
类似股指VIX的债券波动率指标MOVE同样在8日之后飙升，4月2日仅为106点，8日已经升至139点。MOVE指数飙升同样显示美债市场流动性紧张，市场情绪恐慌。
随着美东时间4月9日特朗普开设90天关税豁免期，且美联储官员表态如有需求将采取工具稳定市场。日本财务大臣也表态，日本抛售并非处于关税反制措施。近期美债风暴趋于收敛。
美联储票委波士顿联储主席SusanCollins表示，当前市场目前仍运作良好，如果美国金融市场出现混乱，美联储“绝对已做好准备”动用其政策工具，以稳定市场。
4月10日，SOFR-EFFR利差已经回落至4BP，11日进一步回落至0BP。MOVE指数有所回落，14日已经下行至132。这表明本轮流动性冲击告一段落。
二、关税大博弈隐含全球资产的另一层风险
本轮关税博弈可能指向一轮全方位的全球规则重塑。
4月2日特朗普宣告征加第二轮关税以来，全球资本市场大动。不仅因为本轮关税幅度大、范围广，更为重要的原因是如此征收关税，将意味着二战以来全球贸易规则将面临重构。
其一，如若贸易规则重构，紧随而来的便是全球供应链重塑。以实体供需为基础的产业、金融、政治，也将呈现涟漪效应，逐一面临改变。
其二，高额的对等关税还将引发国家之间的贸易反制，包含并不限于关税反制、出口禁运、实体限制名单等常规操作。这也加大了全球金融资金流动的不确定性，毕竟资金流动性需要稳定的全球投资环境。
其三，过去五年持续高涨的美国资产（尤以美股为例）和超越历史经验的财政扩张，美国风险资产处于高位。本轮大规模关税加大美国或衰退或滞涨担忧，关税反复进一步加深全球对美国政策的信任度，这样的背景下美国资产对全球美元的吸引力有所降温。全球美元潮汐开始出现波动。
这也是为何本轮关税大博弈，既不同于上世纪70-80年代的日美贸易摩擦，也不同于2018~2019年中美贸易战。前两者都是美国和特定国家的关税博弈，也不曾涉及全球经贸规则重构，自然也就没有掀起全球资金流向的风波。
正因为此次关税范围之广，力度之大，中美博弈之切，是战后少见。随着关税博弈进入深水区，全球经贸关系重构的大背景下，全球金融资产的波动率都会抬升。我们依然对本轮关税大博弈带来的金融资产波动，保持高度关注。
三、关税大博弈视角看美债，可否抄底？
除却关税带来的金融不确定性，导致流动性波动之外，未来美债利率走势仍需考虑两大主线逻辑：未来美国通胀走向，美国债务问题何去何从？
其一，油价下行能够对冲一部分通胀，但关税仍是美国未来通胀的主要决定因素。
本轮美国关税政策存在巨大不确定性，我们采用简化算法予以估计原油和通胀的综合效应。
我们按照此前PIIE测算结果——对中国加征60%关税，对全球加征10%关税，那么美国通胀2025年将上升1PCT左右。如果全球其他国家和中国予以反制，那么美国通胀2025年将上升2PCT左右。
考虑到原油价格下行可以抵消贸易摩擦带来的下游通胀上升，原油价格下行10%将直接带动美国CPI能源分项下降1.5PCT，使得CPI整体下行0.1PCT。虽然原油价格对美国CPI还存在间接影响效应，实际CPI下行幅度会比上述测算弹性更大。
按照我们的测算，如果本轮关税最终加征力度偏大、实施节奏偏快（如4月2日宣布的高额对等关税落地），除非原油价格进入到一轮历史级别低位，譬如2008年，否则美国大概率将经历一轮通胀上行。
其二，美国国内减税政策及债务融资不确定性，或冲击未来的美国国债市场。
美国4月10日众议院通过一项财政预算计划，共和党可以通过“预算协调”机制以简单多数原则通过后续税改法案。
根据本次预算计划，未来十年美国税改法案可能减少税收高达5.3万亿美元，同时债务上限提高5万亿美元。
此前的参议院和众议院对于财政支出削减存在明显分歧，参议院版本的预算框架提出削减支出约40亿美元，而众议院版本寻求至少削减支出2万亿美元。
如果美国债务上限提高，财政支出削减幅度不足，美国债务发行可能增加债务压力，供给增加及期限溢价增加均可能抬升国债收益率。
需要密切关注9月之前的美国财政法案，3月通过临时拨款法案将政府运转最后时间定位9月30日。
本文作者：周君芝、孙英杰，来源：中信建投，原文标题：《关税博弈深化，美债可否抄底？》
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新闻结尾
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