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克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

常州市(金坛区、天宁区、新北区、武进区、钟楼区、溧阳市)

秦皇岛市(抚宁区、北戴河区、海港区、青龙满族自治县、昌黎县、山海关区、卢龙县)

延安市(志丹县、洛川县、子长市、宝塔区、安塞区、吴起县、甘泉县、延长县、宜川县、延川县、黄龙县、富县、黄陵县)  荆门市(掇刀区、京山市、沙洋县、钟祥市、东宝区)

宁夏回族自治区

宣城市(绩溪县、宁国市、郎溪县、宣州区、泾县、旌德县、广德市)

威海市(环翠区、乳山市、荣成市、文登区)

崇左市(凭祥市、宁明县、扶绥县、龙州县、大新县、天等县、江州区)  芜湖市(弋江区、镜湖区、南陵县、湾沚区、鸠江区、繁昌区、无为市)

宁德市(福鼎市、蕉城区、霞浦县、寿宁县、柘荣县、屏南县、周宁县、福安市、古田县)

广元市(苍溪县、利州区、旺苍县、昭化区、剑阁县、朝天区、青川县)

辽源市(东辽县、西安区、东丰县、龙山区)

固原市(西吉县、隆德县、原州区、彭阳县、泾源县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)

楚雄彝族自治州(双柏县、牟定县、南华县、姚安县、楚雄市、大姚县、永仁县、元谋县、禄丰市、武定县)

朝阳市(凌源市、双塔区、朝阳县、北票市、龙城区、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

清远市(清城区、阳山县、英德市、佛冈县、连南瑶族自治县、连州市、清新区、连山壮族瑶族自治县)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、云龙县、大理市、洱源县、南涧彝族自治县、弥渡县、永平县、剑川县、祥云县、鹤庆县、宾川县)

永州市(零陵区、冷水滩区、新田县、双牌县、祁阳市、东安县、道县、江永县、宁远县、蓝山县、江华瑶族自治县)

双鸭山市(宝山区、饶河县、集贤县、友谊县、尖山区、岭东区、四方台区、宝清县)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、个旧市、泸西县、元阳县、蒙自市、河口瑶族自治县、红河县、石屏县、建水县、屏边苗族自治县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市)

甘孜藏族自治州(炉霍县、得荣县、新龙县、甘孜县、康定市、白玉县、乡城县、德格县、丹巴县、石渠县、九龙县、道孚县、理塘县、泸定县、色达县、雅江县、巴塘县、稻城县)

四平市(铁西区、铁东区、梨树县、伊通满族自治县、双辽市)

南昌市(新建区、青山湖区、进贤县、南昌县、青云谱区、东湖区、红谷滩区、西湖区、安义县)

安阳市(林州市、滑县、龙安区、北关区、汤阴县、安阳县、内黄县、文峰区、殷都区)

榆林市(府谷县、定边县、子洲县、佳县、榆阳区、绥德县、横山区、清涧县、靖边县、神木市、米脂县、吴堡县)

荆州市(公安县、江陵县、荆州区、洪湖市、松滋市、石首市、监利市、沙市区)

大连市(甘井子区、西岗区、沙河口区、金州区、旅顺口区、长海县、庄河市、瓦房店市、中山区、普兰店区)

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黄山市(黄山区、屯溪区、黟县、歙县、休宁县、徽州区、祁门县)

辽阳市(弓长岭区、文圣区、太子河区、白塔区、辽阳县、宏伟区、灯塔市)

马鞍山市(博望区、花山区、和县、含山县、雨山区、当涂县)

包头市(东河区、青山区、土默特右旗、固阳县、白云鄂博矿区、九原区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、昆都仑区)  朔州市(右玉县、山阴县、应县、朔城区、怀仁市、平鲁区)

河源市(东源县、龙川县、紫金县、连平县、和平县、源城区)

沈阳市(铁西区、沈河区、沈北新区、皇姑区、于洪区、法库县、苏家屯区、和平区、辽中区、新民市、浑南区、大东区、康平县)

嘉兴市(海宁市、秀洲区、桐乡市、海盐县、南湖区、平湖市、嘉善县)舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、同心县、盐池县、利通区)  梅州市(丰顺县、蕉岭县、梅江区、大埔县、五华县、平远县、兴宁市、梅县区)

淄博市(高青县、沂源县、桓台县、张店区、周村区、淄川区、博山区、临淄区)

淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)

日喀则市(白朗县、定日县、岗巴县、江孜县、萨迦县、南木林县、仲巴县、吉隆县、聂拉木县、谢通门县、亚东县、拉孜县、定结县、康马县、昂仁县、萨嘎县、桑珠孜区、仁布县)黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

齐齐哈尔市(铁锋区、讷河市、龙江县、克山县、富拉尔基区、甘南县、富裕县、拜泉县、龙沙区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、克东县、依安县、建华区、昂昂溪区、碾子山区)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

铜仁市(万山区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、碧江区、松桃苗族自治县、思南县、江口县、印江土家族苗族自治县、德江县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

阜阳市(界首市、太和县、颍泉区、临泉县、颍州区、颍东区、阜南县、颍上县)

西安市(长安区、灞桥区、雁塔区、鄠邑区、阎良区、蓝田县、周至县、碑林区、新城区、高陵区、莲湖区、临潼区、未央区)

巴中市(恩阳区、通江县、平昌县、巴州区、南江县)

保定市(清苑区、定州市、安国市、蠡县、顺平县、高碑店市、容城县、竞秀区、高阳县、定兴县、唐县、阜平县、涞源县、雄县、涞水县、博野县、曲阳县、涿州市、易县、安新县、莲池区、满城区、望都县、徐水区)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

东莞市

遂宁市(射洪市、蓬溪县、大英县、安居区、船山区)

贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县)

徐州市(丰县、云龙区、睢宁县、泉山区、新沂市、贾汪区、沛县、鼓楼区、邳州市、铜山区)

邯郸市(魏县、丛台区、成安县、邱县、复兴区、临漳县、大名县、涉县、馆陶县、武安市、峰峰矿区、鸡泽县、永年区、磁县、广平县、肥乡区、曲周县、邯山区)

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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