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梧州市(万秀区、岑溪市、藤县、长洲区、龙圩区、蒙山县、苍梧县)
温州市(鹿城区、龙港市、永嘉县、乐清市、洞头区、瑞安市、平阳县、苍南县、龙湾区、瓯海区、文成县、泰顺县)
巴中市(平昌县、恩阳区、通江县、巴州区、南江县)
日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)
白山市(靖宇县、江源区、抚松县、浑江区、临江市、长白朝鲜族自治县)
南宁市(隆安县、邕宁区、西乡塘区、兴宁区、马山县、上林县、武鸣区、良庆区、江南区、青秀区、横州市、宾阳县)
孝感市(云梦县、安陆市、应城市、汉川市、孝南区、大悟县、孝昌县)
毕节市(黔西市、织金县、七星关区、纳雍县、赫章县、大方县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县)
韶关市(乐昌市、乳源瑶族自治县、仁化县、翁源县、曲江区、始兴县、南雄市、浈江区、武江区、新丰县)
儋州市
双鸭山市(友谊县、四方台区、宝清县、集贤县、宝山区、尖山区、岭东区、饶河县)
白银市(会宁县、景泰县、平川区、白银区、靖远县)
鹤岗市(南山区、兴山区、向阳区、萝北县、绥滨县、工农区、东山区、兴安区)
揭阳市(揭西县、普宁市、惠来县、榕城区、揭东区)
漯河市(郾城区、舞阳县、临颍县、召陵区、源汇区)
运城市(新绛县、稷山县、夏县、盐湖区、绛县、垣曲县、闻喜县、平陆县、河津市、永济市、临猗县、芮城县、万荣县)
宜春市(上高县、奉新县、袁州区、靖安县、樟树市、铜鼓县、高安市、万载县、宜丰县、丰城市)
通辽市(扎鲁特旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、科尔沁区、开鲁县、科尔沁左翼后旗)
南平市(浦城县、武夷山市、光泽县、建阳区、延平区、建瓯市、松溪县、顺昌县、邵武市、政和县)
抚州市(资溪县、黎川县、广昌县、南丰县、乐安县、宜黄县、临川区、崇仁县、东乡区、南城县、金溪县)
潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)
天水市(清水县、甘谷县、麦积区、张家川回族自治县、武山县、秦安县、秦州区)
晋城市(阳城县、高平市、陵川县、沁水县、城区、泽州县)
铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)
盐城市(滨海县、建湖县、阜宁县、亭湖区、盐都区、东台市、响水县、射阳县、大丰区)
随州市(随县、曾都区、广水市)
阿勒泰地区(青河县、富蕴县、吉木乃县、福海县、哈巴河县、布尔津县、阿勒泰市)
苏州市(吴中区、相城区、昆山市、太仓市、虎丘区、常熟市、姑苏区、吴江区、张家港市)
石家庄市(裕华区、辛集市、晋州市、藁城区、新乐市、行唐县、赞皇县、新华区、桥西区、井陉矿区、高邑县、鹿泉区、栾城区、元氏县、无极县、深泽县、正定县、井陉县、灵寿县、长安区、赵县、平山县)
安康市(汉阴县、旬阳市、岚皋县、镇坪县、宁陕县、平利县、石泉县、汉滨区、白河县、紫阳县)
深圳市(坪山区、龙岗区、盐田区、龙华区、罗湖区、光明区、南山区、福田区、宝安区)
景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)
平顶山市(叶县、石龙区、卫东区、汝州市、郏县、宝丰县、鲁山县、新华区、湛河区、舞钢市)
临沂市(河东区、平邑县、沂南县、莒南县、沂水县、罗庄区、兰陵县、费县、临沭县、郯城县、蒙阴县、兰山区)
上饶市(万年县、鄱阳县、婺源县、弋阳县、信州区、广信区、德兴市、余干县、铅山县、广丰区、玉山县、横峰县)
玉溪市(红塔区、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市、易门县、峨山彝族自治县、华宁县、江川区)
果洛藏族自治州(玛多县、达日县、玛沁县、久治县、甘德县、班玛县)
吕梁市(离石区、文水县、交口县、中阳县、岚县、汾阳市、交城县、柳林县、临县、方山县、孝义市、兴县、石楼县)
张掖市(山丹县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县、民乐县)
泰安市(肥城市、泰山区、岱岳区、新泰市、宁阳县、东平县)
营口市(西市区、老边区、大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、站前区)
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威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)
铁岭市(开原市、银州区、调兵山市、铁岭县、昌图县、清河区、西丰县)
广元市(剑阁县、苍溪县、昭化区、利州区、青川县、旺苍县、朝天区)
遂宁市(大英县、安居区、射洪市、船山区、蓬溪县)
连云港市(灌南县、灌云县、连云区、赣榆区、东海县、海州区)
辽源市(东丰县、西安区、东辽县、龙山区)
乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)
中山市
长治市(上党区、黎城县、沁源县、潞城区、襄垣县、长子县、沁县、潞州区、壶关县、屯留区、武乡县、平顺县)
那曲市(尼玛县、安多县、嘉黎县、索县、班戈县、比如县、双湖县、巴青县、申扎县、聂荣县、色尼区)
邢台市(广宗县、宁晋县、内丘县、信都区、巨鹿县、隆尧县、柏乡县、清河县、威县、南宫市、任泽区、襄都区、平乡县、临西县、新河县、临城县、沙河市、南和区)
崇左市(扶绥县、凭祥市、宁明县、江州区、大新县、龙州县、天等县)
泰州市(高港区、泰兴市、海陵区、姜堰区、靖江市、兴化市)
信阳市(罗山县、光山县、商城县、浉河区、息县、新县、平桥区、固始县、淮滨县、潢川县)
黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴义市、册亨县、晴隆县、安龙县、贞丰县、兴仁市、望谟县)
克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)
张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)
甘南藏族自治州(玛曲县、迭部县、合作市、舟曲县、碌曲县、夏河县、临潭县、卓尼县)
商丘市(夏邑县、永城市、睢阳区、虞城县、梁园区、睢县、民权县、宁陵县、柘城县)
拉萨市(达孜区、当雄县、尼木县、城关区、曲水县、堆龙德庆区、墨竹工卡县、林周县)
昌都市(丁青县、八宿县、芒康县、贡觉县、江达县、左贡县、类乌齐县、察雅县、边坝县、卡若区、洛隆县)
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保山市(龙陵县、昌宁县、施甸县、隆阳区、腾冲市)
内蒙古自治区
无锡市(江阴市、锡山区、滨湖区、宜兴市、梁溪区、新吴区、惠山区)
郴州市(汝城县、桂阳县、资兴市、苏仙区、北湖区、永兴县、临武县、桂东县、嘉禾县、宜章县、安仁县)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
漳州市(芗城区、长泰区、云霄县、南靖县、诏安县、龙海区、龙文区、漳浦县、华安县、平和县、东山县)
淮南市(凤台县、八公山区、寿县、谢家集区、大通区、潘集区、田家庵区)
清远市(连州市、清新区、连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、清城区、连南瑶族自治县、佛冈县)
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海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、茫崖市、格尔木市、都兰县、乌兰县)
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衡阳市(耒阳市、珠晖区、石鼓区、衡山县、衡阳县、雁峰区、衡南县、南岳区、蒸湘区、衡东县、常宁市、祁东县)
常德市(澧县、津市市、汉寿县、鼎城区、石门县、临澧县、武陵区、桃源县、安乡县)
太原市(晋源区、阳曲县、古交市、小店区、万柏林区、迎泽区、杏花岭区、娄烦县、清徐县、尖草坪区)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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