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西藏自治区

淮安市(洪泽区、金湖县、淮阴区、盱眙县、清江浦区、淮安区、涟水县)

松原市(长岭县、宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县)

绵阳市(游仙区、梓潼县、安州区、平武县、三台县、北川羌族自治县、涪城区、江油市、盐亭县)  玉树藏族自治州(治多县、曲麻莱县、囊谦县、杂多县、玉树市、称多县)

益阳市(桃江县、安化县、南县、沅江市、资阳区、赫山区)

马鞍山市(含山县、和县、花山区、博望区、当涂县、雨山区)

泰安市(新泰市、泰山区、肥城市、东平县、宁阳县、岱岳区)

南宁市(马山县、武鸣区、上林县、青秀区、江南区、邕宁区、西乡塘区、宾阳县、隆安县、良庆区、兴宁区、横州市)  黔南布依族苗族自治州(平塘县、都匀市、龙里县、荔波县、长顺县、贵定县、惠水县、瓮安县、罗甸县、福泉市、独山县、三都水族自治县)

济宁市(金乡县、邹城市、兖州区、嘉祥县、任城区、汶上县、泗水县、鱼台县、微山县、曲阜市、梁山县)

芜湖市(弋江区、繁昌区、镜湖区、鸠江区、南陵县、无为市、湾沚区)

桂林市(兴安县、象山区、永福县、全州县、荔浦市、灌阳县、阳朔县、雁山区、龙胜各族自治县、临桂区、叠彩区、平乐县、恭城瑶族自治县、资源县、七星区、灵川县、秀峰区)

榆林市(定边县、清涧县、佳县、米脂县、绥德县、榆阳区、府谷县、神木市、横山区、吴堡县、靖边县、子洲县)

泉州市(惠安县、金门县、南安市、鲤城区、永春县、石狮市、晋江市、洛江区、泉港区、德化县、丰泽区、安溪县)

商丘市(虞城县、永城市、柘城县、宁陵县、梁园区、睢县、民权县、夏邑县、睢阳区)

丽江市(华坪县、永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、宁蒗彝族自治县)

赣州市(定南县、石城县、会昌县、宁都县、安远县、龙南市、赣县区、全南县、上犹县、信丰县、寻乌县、大余县、章贡区、瑞金市、南康区、兴国县、于都县、崇义县)

宁德市(周宁县、福鼎市、蕉城区、柘荣县、屏南县、霞浦县、寿宁县、福安市、古田县)

泸州市(合江县、古蔺县、江阳区、纳溪区、叙永县、龙马潭区、泸县)

岳阳市(湘阴县、岳阳楼区、云溪区、平江县、临湘市、汨罗市、华容县、岳阳县、君山区)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

淄博市(周村区、博山区、桓台县、淄川区、张店区、临淄区、高青县、沂源县)

金昌市(永昌县、金川区)

长沙市(岳麓区、长沙县、浏阳市、开福区、雨花区、望城区、芙蓉区、宁乡市、天心区)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

永州市(冷水滩区、宁远县、祁阳市、新田县、蓝山县、道县、江永县、双牌县、江华瑶族自治县、零陵区、东安县)

石家庄市(灵寿县、行唐县、新华区、栾城区、赞皇县、藁城区、晋州市、深泽县、桥西区、长安区、鹿泉区、赵县、井陉县、辛集市、元氏县、新乐市、井陉矿区、高邑县、平山县、无极县、裕华区、正定县)

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晋中市(昔阳县、介休市、榆社县、榆次区、祁县、左权县、和顺县、寿阳县、平遥县、灵石县、太谷区)

贺州市(钟山县、平桂区、八步区、富川瑶族自治县、昭平县)

深圳市(福田区、南山区、罗湖区、光明区、龙华区、坪山区、盐田区、宝安区、龙岗区)

南昌市(青山湖区、进贤县、南昌县、红谷滩区、新建区、安义县、东湖区、青云谱区、西湖区)  自贡市(大安区、沿滩区、自流井区、荣县、富顺县、贡井区)

延安市(洛川县、黄龙县、富县、甘泉县、延长县、黄陵县、志丹县、延川县、宝塔区、子长市、安塞区、吴起县、宜川县)

济南市(章丘区、槐荫区、钢城区、天桥区、商河县、莱芜区、平阴县、长清区、历城区、济阳区、历下区、市中区)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、格尔木市、都兰县、天峻县、茫崖市)

玉溪市(澄江市、江川区、华宁县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、通海县、红塔区、易门县)  迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

温州市(平阳县、乐清市、文成县、鹿城区、龙湾区、龙港市、苍南县、瑞安市、泰顺县、永嘉县、瓯海区、洞头区)

焦作市(孟州市、博爱县、修武县、解放区、温县、中站区、沁阳市、山阳区、马村区、武陟县)

南通市(崇川区、海门区、通州区、如东县、海安市、如皋市、启东市)濮阳市(台前县、清丰县、濮阳县、华龙区、范县、南乐县)

柳州市(柳南区、融安县、鱼峰区、鹿寨县、城中区、柳城县、柳北区、融水苗族自治县、柳江区、三江侗族自治县)

赤峰市(敖汉旗、宁城县、红山区、喀喇沁旗、巴林左旗、巴林右旗、元宝山区、翁牛特旗、林西县、阿鲁科尔沁旗、松山区、克什克腾旗)

萍乡市(湘东区、莲花县、芦溪县、上栗县、安源区)

驻马店市(正阳县、汝南县、新蔡县、驿城区、遂平县、西平县、上蔡县、确山县、泌阳县、平舆县)

吕梁市(临县、中阳县、兴县、柳林县、方山县、石楼县、交口县、孝义市、文水县、离石区、交城县、汾阳市、岚县)

锦州市(义县、北镇市、太和区、凌河区、黑山县、凌海市、古塔区)

新疆维吾尔自治区

辽源市(龙山区、东辽县、东丰县、西安区)

济源市

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

贵港市(港北区、港南区、覃塘区、桂平市、平南县)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、河口瑶族自治县、泸西县、红河县、弥勒市、蒙自市、石屏县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、建水县、元阳县、个旧市)

本溪市(平山区、桓仁满族自治县、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、明山区)

乌兰察布市(四子王旗、察哈尔右翼中旗、凉城县、卓资县、丰镇市、集宁区、兴和县、察哈尔右翼后旗、化德县、察哈尔右翼前旗、商都县)

大连市(庄河市、沙河口区、普兰店区、旅顺口区、西岗区、甘井子区、瓦房店市、长海县、金州区、中山区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）