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吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

聊城市(高唐县、东阿县、茌平区、冠县、莘县、临清市、阳谷县、东昌府区)

安康市(镇坪县、岚皋县、汉滨区、紫阳县、白河县、宁陕县、旬阳市、平利县、汉阴县、石泉县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)  阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

吉安市(吉水县、泰和县、青原区、吉安县、永丰县、峡江县、井冈山市、新干县、安福县、遂川县、万安县、吉州区、永新县)

昌都市(边坝县、江达县、卡若区、类乌齐县、芒康县、左贡县、八宿县、贡觉县、察雅县、洛隆县、丁青县)

赤峰市(巴林右旗、元宝山区、红山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、林西县、宁城县、巴林左旗、松山区、敖汉旗、翁牛特旗、喀喇沁旗)

南宁市(上林县、邕宁区、宾阳县、良庆区、青秀区、江南区、西乡塘区、兴宁区、隆安县、横州市、武鸣区、马山县)  塔城地区(沙湾市、乌苏市、额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、裕民县)

鹤岗市(绥滨县、南山区、兴山区、萝北县、向阳区、兴安区、东山区、工农区)

大庆市(肇源县、林甸县、龙凤区、萨尔图区、大同区、肇州县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、库伦旗、开鲁县、科尔沁区、扎鲁特旗、奈曼旗)

赣州市(于都县、瑞金市、定南县、寻乌县、会昌县、南康区、信丰县、安远县、龙南市、石城县、崇义县、章贡区、大余县、上犹县、兴国县、赣县区、宁都县、全南县)

乌兰察布市(丰镇市、凉城县、商都县、兴和县、四子王旗、察哈尔右翼后旗、卓资县、集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、化德县)

延安市(子长市、黄龙县、安塞区、宝塔区、黄陵县、甘泉县、洛川县、志丹县、延长县、富县、宜川县、吴起县、延川县)

玉树藏族自治州(称多县、杂多县、治多县、曲麻莱县、囊谦县、玉树市)

湖州市(长兴县、南浔区、吴兴区、安吉县、德清县)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、甘州区、民乐县、高台县、山丹县)

宿州市(泗县、埇桥区、砀山县、灵璧县、萧县)

泸州市(纳溪区、龙马潭区、古蔺县、江阳区、叙永县、泸县、合江县)

广西壮族自治区

阿克苏地区(沙雅县、新和县、温宿县、阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市、拜城县、乌什县、库车市)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

晋中市(灵石县、介休市、平遥县、和顺县、榆社县、寿阳县、祁县、昔阳县、榆次区、太谷区、左权县)

信阳市(罗山县、商城县、淮滨县、光山县、潢川县、平桥区、浉河区、息县、新县、固始县)

焦作市(孟州市、沁阳市、博爱县、解放区、温县、修武县、山阳区、中站区、马村区、武陟县)

宜宾市(叙州区、江安县、兴文县、长宁县、高县、屏山县、翠屏区、珙县、南溪区、筠连县)

德州市(夏津县、乐陵市、平原县、临邑县、齐河县、禹城市、武城县、庆云县、陵城区、宁津县、德城区)

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常州市(金坛区、溧阳市、钟楼区、武进区、新北区、天宁区)

阳泉市(盂县、平定县、郊区、城区、矿区)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、凯里市、黄平县、镇远县、从江县、麻江县、榕江县、岑巩县、施秉县、剑河县、丹寨县、黎平县、天柱县、三穗县、台江县、锦屏县)

黑河市(五大连池市、爱辉区、逊克县、孙吴县、北安市、嫩江市)  雅安市(天全县、荥经县、石棉县、汉源县、名山区、宝兴县、芦山县、雨城区)

绍兴市(柯桥区、诸暨市、上虞区、新昌县、嵊州市、越城区)

天水市(甘谷县、清水县、张家川回族自治县、武山县、秦州区、麦积区、秦安县)

贺州市(平桂区、八步区、钟山县、富川瑶族自治县、昭平县)保山市(施甸县、昌宁县、龙陵县、隆阳区、腾冲市)

乐山市(市中区、夹江县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、金口河区、井研县、峨眉山市、沐川县、犍为县、五通桥区、沙湾区)  包头市(土默特右旗、昆都仑区、固阳县、东河区、九原区、白云鄂博矿区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区)

温州市(永嘉县、洞头区、泰顺县、龙港市、鹿城区、文成县、苍南县、龙湾区、瓯海区、乐清市、平阳县、瑞安市)

菏泽市(定陶区、曹县、单县、牡丹区、鄄城县、成武县、巨野县、东明县、郓城县)

定西市(陇西县、渭源县、漳县、通渭县、安定区、岷县、临洮县)鹤壁市(鹤山区、浚县、淇县、淇滨区、山城区)

贵阳市(乌当区、花溪区、开阳县、息烽县、修文县、云岩区、清镇市、白云区、观山湖区、南明区)

黄冈市(武穴市、浠水县、黄梅县、红安县、英山县、团风县、麻城市、罗田县、黄州区、蕲春县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、博湖县、且末县、和静县、若羌县、轮台县、库尔勒市、尉犁县、和硕县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

眉山市(东坡区、青神县、彭山区、仁寿县、洪雅县、丹棱县)

淄博市(高青县、淄川区、临淄区、周村区、沂源县、博山区、张店区、桓台县)

梅州市(梅县区、丰顺县、平远县、兴宁市、大埔县、五华县、蕉岭县、梅江区)

上海市(长宁区、金山区、普陀区、黄浦区、徐汇区、嘉定区、崇明区、静安区、杨浦区、松江区、青浦区、闵行区、虹口区、宝山区、奉贤区、浦东新区)

沈阳市(沈北新区、辽中区、新民市、于洪区、苏家屯区、铁西区、法库县、皇姑区、浑南区、沈河区、和平区、大东区、康平县)

海南藏族自治州(共和县、兴海县、同德县、贵南县、贵德县)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

兰州市(西固区、红古区、七里河区、安宁区、城关区、永登县、皋兰县、榆中县)

岳阳市(云溪区、君山区、平江县、华容县、岳阳县、岳阳楼区、汨罗市、湘阴县、临湘市)

甘南藏族自治州(玛曲县、舟曲县、卓尼县、碌曲县、夏河县、合作市、迭部县、临潭县)

吴忠市(利通区、青铜峡市、同心县、盐池县、红寺堡区)

自贡市(大安区、富顺县、沿滩区、自流井区、荣县、贡井区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。