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双鸭山市(尖山区、宝山区、宝清县、饶河县、岭东区、集贤县、友谊县、四方台区)

大庆市(肇源县、龙凤区、林甸县、让胡路区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、萨尔图区、大同区)

沈阳市(铁西区、皇姑区、新民市、于洪区、辽中区、和平区、苏家屯区、大东区、浑南区、沈北新区、康平县、法库县、沈河区)

黄山市(歙县、徽州区、休宁县、屯溪区、黄山区、祁门县、黟县)  塔城地区(额敏县、裕民县、沙湾市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县)

衡水市(冀州区、深州市、枣强县、阜城县、安平县、景县、桃城区、武强县、饶阳县、武邑县、故城县)

枣庄市(峄城区、台儿庄区、滕州市、市中区、薛城区、山亭区)

宜宾市(高县、长宁县、叙州区、兴文县、屏山县、筠连县、南溪区、珙县、翠屏区、江安县)

临沂市(河东区、兰山区、罗庄区、临沭县、兰陵县、沂水县、平邑县、郯城县、沂南县、费县、蒙阴县、莒南县)  日喀则市(亚东县、谢通门县、萨迦县、定结县、拉孜县、康马县、萨嘎县、仁布县、定日县、岗巴县、吉隆县、桑珠孜区、聂拉木县、昂仁县、白朗县、江孜县、南木林县、仲巴县)

新乡市(卫滨区、新乡县、红旗区、长垣市、凤泉区、封丘县、延津县、卫辉市、辉县市、牧野区、获嘉县、原阳县)

泰州市(姜堰区、泰兴市、靖江市、兴化市、海陵区、高港区)

贵阳市(白云区、花溪区、修文县、开阳县、云岩区、乌当区、清镇市、观山湖区、息烽县、南明区)

保定市(雄县、竞秀区、易县、定兴县、定州市、曲阳县、高碑店市、望都县、博野县、高阳县、容城县、阜平县、徐水区、顺平县、清苑区、涿州市、莲池区、满城区、涞水县、涞源县、安国市、安新县、蠡县、唐县)

宿州市(灵璧县、砀山县、萧县、泗县、埇桥区)

濮阳市(清丰县、南乐县、台前县、范县、华龙区、濮阳县)

阳江市(阳东区、江城区、阳西县、阳春市)

赤峰市(敖汉旗、巴林左旗、林西县、元宝山区、松山区、喀喇沁旗、宁城县、红山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林右旗、翁牛特旗)

乌兰察布市(商都县、察哈尔右翼前旗、凉城县、四子王旗、察哈尔右翼中旗、化德县、集宁区、卓资县、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼后旗)

武汉市(洪山区、汉阳区、汉南区、江夏区、东西湖区、江汉区、江岸区、新洲区、蔡甸区、青山区、硚口区、黄陂区、武昌区)

儋州市

宝鸡市(千阳县、麟游县、渭滨区、眉县、扶风县、陈仓区、陇县、凤县、岐山县、凤翔区、太白县、金台区)

安阳市(林州市、汤阴县、文峰区、安阳县、殷都区、内黄县、滑县、北关区、龙安区)

兰州市(安宁区、城关区、皋兰县、永登县、榆中县、七里河区、红古区、西固区)

宣城市(郎溪县、泾县、宁国市、广德市、绩溪县、宣州区、旌德县)

张掖市(甘州区、临泽县、肃南裕固族自治县、高台县、民乐县、山丹县)

漯河市(舞阳县、临颍县、郾城区、召陵区、源汇区)

三明市(尤溪县、建宁县、三元区、宁化县、永安市、沙县区、将乐县、明溪县、清流县、泰宁县、大田县)

鸡西市(城子河区、鸡冠区、滴道区、鸡东县、麻山区、虎林市、密山市、恒山区、梨树区)

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莆田市(涵江区、荔城区、城厢区、秀屿区、仙游县)

茂名市(化州市、高州市、茂南区、信宜市、电白区)

兴安盟(乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

淮南市(田家庵区、大通区、寿县、八公山区、凤台县、潘集区、谢家集区)  株洲市(荷塘区、茶陵县、天元区、石峰区、醴陵市、炎陵县、渌口区、芦淞区、攸县)

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运城市(稷山县、河津市、夏县、绛县、垣曲县、新绛县、临猗县、万荣县、芮城县、闻喜县、盐湖区、永济市、平陆县)

巴中市(恩阳区、通江县、南江县、巴州区、平昌县)丽水市(缙云县、云和县、莲都区、龙泉市、景宁畲族自治县、青田县、松阳县、遂昌县、庆元县)

无锡市(宜兴市、惠山区、江阴市、滨湖区、梁溪区、新吴区、锡山区)  潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

澳门特别行政区

衡阳市(衡南县、雁峰区、石鼓区、衡山县、珠晖区、衡阳县、耒阳市、祁东县、南岳区、蒸湘区、衡东县、常宁市)

扬州市(邗江区、广陵区、江都区、宝应县、高邮市、仪征市)邢台市(信都区、沙河市、威县、南宫市、新河县、隆尧县、临城县、平乡县、柏乡县、清河县、南和区、内丘县、襄都区、广宗县、临西县、巨鹿县、任泽区、宁晋县)

九江市(彭泽县、庐山市、德安县、柴桑区、共青城市、武宁县、修水县、湖口县、永修县、都昌县、浔阳区、濂溪区、瑞昌市)

漳州市(漳浦县、诏安县、芗城区、龙文区、平和县、长泰区、龙海区、南靖县、云霄县、华安县、东山县)

临沧市(镇康县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、永德县、沧源佤族自治县、凤庆县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

上海市(崇明区、杨浦区、松江区、奉贤区、浦东新区、虹口区、黄浦区、徐汇区、长宁区、嘉定区、闵行区、青浦区、宝山区、静安区、金山区、普陀区)

天水市(武山县、甘谷县、麦积区、张家川回族自治县、秦州区、清水县、秦安县)

白城市(洮北区、大安市、通榆县、镇赉县、洮南市)

西藏自治区

湖州市(长兴县、安吉县、德清县、南浔区、吴兴区)

陇南市(宕昌县、礼县、康县、西和县、文县、武都区、徽县、两当县、成县)

青岛市(市北区、城阳区、崂山区、即墨区、平度市、黄岛区、莱西市、市南区、李沧区、胶州市)

益阳市(安化县、资阳区、沅江市、南县、赫山区、桃江县)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

黑河市(爱辉区、逊克县、五大连池市、北安市、孙吴县、嫩江市)

东莞市

延边朝鲜族自治州(延吉市、珲春市、龙井市、敦化市、安图县、图们市、和龙市、汪清县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。