99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断

400电话：123456（点击咨询）

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断各观看免费《今日汇总》

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断各区点热线观看免费《今日发布》

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断电话

7天观看免费人工电话为您、99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断电话区域：

呼伦贝尔市(扎兰屯市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、海拉尔区、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、牙克石市、满洲里市、根河市、陈巴尔虎旗)

镇江市(扬中市、京口区、润州区、丹徒区、丹阳市、句容市)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)  渭南市(临渭区、大荔县、华阴市、韩城市、澄城县、华州区、潼关县、白水县、合阳县、蒲城县、富平县)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、永顺县、凤凰县、泸溪县、吉首市、保靖县、花垣县、古丈县)

漯河市(源汇区、召陵区、舞阳县、临颍县、郾城区)

北京市(东城区、怀柔区、丰台区、通州区、平谷区、西城区、昌平区、延庆区、门头沟区、海淀区、房山区、大兴区、顺义区、石景山区、密云区、朝阳区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗、磴口县、临河区、乌拉特中旗)  巴中市(通江县、平昌县、恩阳区、巴州区、南江县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

日照市(岚山区、东港区、莒县、五莲县)

河池市(宜州区、天峨县、罗城仫佬族自治县、金城江区、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、东兰县)

沈阳市(苏家屯区、沈河区、铁西区、于洪区、康平县、和平区、辽中区、浑南区、皇姑区、法库县、大东区、沈北新区、新民市)

雅安市(芦山县、汉源县、雨城区、天全县、荥经县、名山区、宝兴县、石棉县)

岳阳市(岳阳县、岳阳楼区、华容县、湘阴县、汨罗市、云溪区、平江县、君山区、临湘市)

内江市(市中区、资中县、东兴区、威远县、隆昌市)

澳门特别行政区

广西壮族自治区

齐齐哈尔市(富拉尔基区、铁锋区、碾子山区、建华区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、富裕县、克东县、依安县、昂昂溪区、克山县、龙沙区、甘南县、拜泉县、泰来县、讷河市)

塔城地区(乌苏市、托里县、裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县)

蚌埠市(淮上区、龙子湖区、禹会区、五河县、蚌山区、固镇县、怀远县)

周口市(项城市、淮阳区、沈丘县、西华县、川汇区、郸城县、太康县、鹿邑县、扶沟县、商水县)

金昌市(金川区、永昌县)

包头市(石拐区、固阳县、白云鄂博矿区、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、东河区、九原区、青山区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

营口市(大石桥市、站前区、西市区、盖州市、鲅鱼圈区、老边区)

六安市(霍山县、金寨县、叶集区、裕安区、金安区、舒城县、霍邱县)

芜湖市(南陵县、鸠江区、镜湖区、湾沚区、弋江区、无为市、繁昌区)

400电话：123456（点击咨询）

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断各观看免费《今日汇总》《今日发布》

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断电话

7天观看免费人工电话为您、99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断中心2025已更新(今日/推荐)

99w乳液78w78w永久,带你体验前所未有的视频社区,精彩不断电话区域：

邵阳市(邵阳县、新邵县、城步苗族自治县、隆回县、北塔区、邵东市、绥宁县、武冈市、洞口县、双清区、新宁县、大祥区)

常州市(金坛区、天宁区、溧阳市、新北区、钟楼区、武进区)

延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、图们市、龙井市、敦化市、安图县、和龙市、延吉市)

四平市(伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁西区、铁东区)  白城市(镇赉县、大安市、通榆县、洮北区、洮南市)

黄冈市(麻城市、红安县、武穴市、团风县、浠水县、黄州区、黄梅县、英山县、蕲春县、罗田县)

韶关市(浈江区、翁源县、仁化县、曲江区、乳源瑶族自治县、始兴县、新丰县、乐昌市、南雄市、武江区)

吉安市(泰和县、吉水县、永新县、万安县、峡江县、吉安县、井冈山市、吉州区、青原区、新干县、永丰县、遂川县、安福县)昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、吉木萨尔县、奇台县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、阜康市)

眉山市(东坡区、青神县、丹棱县、洪雅县、仁寿县、彭山区)  甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、舟曲县、合作市、临潭县、迭部县、夏河县、卓尼县)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

新余市(渝水区、分宜县)

孝感市(孝南区、应城市、大悟县、汉川市、孝昌县、安陆市、云梦县)本溪市(平山区、明山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)

晋中市(榆社县、平遥县、灵石县、太谷区、寿阳县、祁县、榆次区、和顺县、昔阳县、左权县、介休市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区、紫云苗族布依族自治县)

百色市(右江区、田阳区、德保县、靖西市、西林县、那坡县、凌云县、乐业县、平果市、田东县、隆林各族自治县、田林县)

黄石市(铁山区、阳新县、黄石港区、西塞山区、下陆区、大冶市)

防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

深圳市(罗湖区、坪山区、福田区、龙华区、宝安区、龙岗区、盐田区、南山区、光明区)

曲靖市(宣威市、师宗县、陆良县、会泽县、富源县、马龙区、麒麟区、罗平县、沾益区)

安康市(汉滨区、白河县、旬阳市、岚皋县、镇坪县、石泉县、紫阳县、汉阴县、平利县、宁陕县)

上饶市(德兴市、万年县、铅山县、横峰县、弋阳县、余干县、鄱阳县、广信区、玉山县、广丰区、信州区、婺源县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

平顶山市(叶县、卫东区、郏县、新华区、舞钢市、湛河区、鲁山县、汝州市、宝丰县、石龙区)

玉溪市(峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、江川区、澄江市、华宁县、通海县、新平彝族傣族自治县、红塔区)

大同市(天镇县、阳高县、云冈区、新荣区、云州区、广灵县、平城区、浑源县、灵丘县、左云县)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

宜昌市(枝江市、西陵区、伍家岗区、当阳市、远安县、宜都市、夷陵区、五峰土家族自治县、点军区、兴山县、猇亭区、秭归县、长阳土家族自治县)

牡丹江市(西安区、爱民区、阳明区、海林市、绥芬河市、东宁市、林口县、穆棱市、东安区、宁安市)

投资要点

25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。25Q1收入847亿，同环比+6%/-18%；归母净利润139.6亿，同环比+33%/-5%；扣非净利润118.3亿，同环比+28%/-8%；毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3pct/+2.2pct。亮点如下：1）Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升：25Q1动储合计出货量120gwh+，同增25%+，环降15%，其中动力100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同比增15%+，环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh，同增50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh，同增35%，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。2）储能均价回升，动储盈利环比提升：25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单wh利润我们预计接近0.09元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价我们预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单wh利润我们预计恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。3）存货增加为25年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加。Q1投资收益13亿，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿，同环比-4%/-5%。费用端，Q1费用率7.1%，较Q4同口径降低0.8pct，主要由于财务费用为-23亿，而24Q4为-12亿；Q1减值损失为12亿，较24Q4减少5亿。Q1末存货656亿，较年初增加10%，主要为发出商品；Q1末预计负债为735亿（质保金和返利），较年初增16亿。Q1经营性净现金流329亿，同环比+16%/+11%；Q1资本开支103亿，同环比+46%/+4%。盈利预测与投资评级：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28xPE，对应目标价421元，维持“买入”评级。风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。正文1.业绩：25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正25Q1归母利润略好于市场预期，收入同比增速转正。公司25年Q1营收847亿元，同环比+6%/-18%，归母净利润140亿元，同环比+33%/-5%，毛利率24.4%，较24Q4同口径+1pct，归母净利率16.5%，同环比+3.3/+2.2pct。

2.业务：Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升，储能均价回升，动储盈利环比提升Q1电池确收120gwh+，在途待确收规模进一步提升。公司预计25Q1动储合计出货120gwh+，同增25%+，环降15%，其中动力100gwh，同比+30%，储能20gwh+，同增15%+，环比持平。生产端我们预计Q1排产140gwh，同增50%+，在途产品进一步提升。全年出货量我们预计为630-650gwh，同增35%，其中储能我们预计为140-150gwh，增长50%+。动力端，公司国内份额维持42-45%，欧洲份额提升5pct至43%；储能端，公司中东、澳大利亚、欧洲市场放量，且交流侧占比超50%，对冲美国关税影响。

储能均价回升，动储盈利环比提升。25年Q1动力电池均价我们预计微降至0.68元/wh（含税），同比-15%，价格已持续走稳，单wh利润我们预计接近0.09元/wh（不考虑其他业务），环比微增。储能方面，25Q1均价我们预计为0.6元/wh，环比提升5-10%，主要受益于交流侧占比提升，单wh利润我们预计恢复至0.08元，环比大幅提升0.03元/wh。另外，Q1储能国内占比进一步提升，已充分反应关税影响，后续新兴市场储能确收，储能结构将优化，盈利仍有提升空间。全年动储单wh利润我们预计为0.09-0.1元/wh。

3.存货增加为25年高景气度备货，现金流依旧亮眼，投资收益有所增加费用端环比下降，主要系财务费用下降，投资收益有所增加。费用端，25年Q1期间费用60亿元，同环比-42%/-27%，财务费用为-23亿，而24年Q4为-12亿，期间费用率7.1%，同环比-5.9/-0.8pct，销售费用率1.0%，同环比-3.2/+0.1pct，管理费用率3.1%，同环比+0.2/+0.3pct，研发费用率5.7%，同环比+0.2/+0.3pct，财务费用率-2.7%，同环比-3.1/-1.5pct。25年Q1计提减值损失为12亿，较24Q4减少5亿。25年Q1投资收益13亿元，同环比+64%/+56%；其他收益30.8亿元，同环比-4%/-5%。

25年Q1末存货增加，为25年高景气度备货。25Q1末存货656亿元，较年初增加10%，主要为发出商品；Q1末预计负债为735亿元，较年初增16亿元；合同负债371亿元，较年初增长93亿元；账面现金3213亿元，较年初增长6%。

现金流依旧亮眼，资本开支有所增长。Q1经营性净现金流329亿元，同环比+16%/+11%，投资活动现金流净额-178亿元，同环比+125%/+1712%，筹资活动现金流净额7亿元，同环比-87%/-88%；Q4资本开支103亿元，同环比+46%/+4%。

4.投资建议

盈利预测：我们维持公司25-27年归母净利润661/802/966亿元的预期，25-27年同增30%/21%/20%，对应PE为15/12/10x，考虑到公司为全球动力电池龙头，我们给予25年28xPE，对应目标价421元，维持“买入”评级

5.风险提示

电动车销量不及预期，原材料价格波动，竞争加剧超预期。宁德时代三大财务预测表

团队介绍

往期报告：

2024.08.06：深度！【东吴电新】宁德时代：麒麟千里，神行逐电，破浪无疆

2025.03.16：【东吴电新】宁德时代2024年年报：业绩亮眼，25年高景气度可期

2024.10.19：【东吴电新】宁德时代2024年三季报：毛利率新高，实际利润大超预期

免责声明本公众订阅号(微信号:Green__Energy)由东吴证券研究所电新研究团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号不是东吴证券研究所电新研究团队研究报告的发布平台,所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字图片、影像等)未经书面许可，禁止复制、转载:经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。特别声明:《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号。请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便烦请谅解!感谢您给予的理解和配合。

东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。