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白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、临江市、浑江区、靖宇县、江源区)

林芝市(朗县、米林市、巴宜区、墨脱县、工布江达县、波密县、察隅县)

邵阳市(武冈市、新宁县、双清区、邵东市、绥宁县、新邵县、洞口县、邵阳县、大祥区、城步苗族自治县、北塔区、隆回县)  洛阳市(栾川县、老城区、瀍河回族区、洛宁县、西工区、洛龙区、涧西区、宜阳县、嵩县、伊川县、新安县、汝阳县、偃师区、孟津区)

毕节市(赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、纳雍县、大方县、黔西市、织金县、七星关区)

玉溪市(红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、江川区、通海县、易门县、华宁县)

长春市(宽城区、朝阳区、榆树市、九台区、公主岭市、南关区、双阳区、德惠市、农安县、绿园区、二道区)

苏州市(昆山市、吴江区、相城区、太仓市、常熟市、虎丘区、吴中区、张家港市、姑苏区)  云浮市(云安区、新兴县、云城区、郁南县、罗定市)

宁德市(福鼎市、周宁县、柘荣县、福安市、霞浦县、古田县、蕉城区、寿宁县、屏南县)

广元市(利州区、青川县、旺苍县、朝天区、昭化区、苍溪县、剑阁县)

揭阳市(揭西县、惠来县、揭东区、普宁市、榕城区)

北京市(顺义区、石景山区、朝阳区、密云区、延庆区、平谷区、昌平区、怀柔区、房山区、门头沟区、海淀区、丰台区、西城区、通州区、东城区、大兴区)

石河子市(双河市、胡杨河市、北屯市、新星市、图木舒克市、铁门关市、白杨市、阿拉尔市、五家渠市、昆玉市、可克达拉市)

株洲市(渌口区、茶陵县、攸县、石峰区、荷塘区、芦淞区、天元区、醴陵市、炎陵县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

衢州市(常山县、衢江区、柯城区、开化县、龙游县、江山市)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

楚雄彝族自治州(双柏县、永仁县、楚雄市、武定县、姚安县、牟定县、元谋县、禄丰市、大姚县、南华县)

七台河市(勃利县、新兴区、桃山区、茄子河区)

徐州市(邳州市、贾汪区、云龙区、泉山区、新沂市、睢宁县、铜山区、丰县、鼓楼区、沛县)

大同市(云冈区、阳高县、浑源县、云州区、灵丘县、新荣区、天镇县、左云县、广灵县、平城区)

巴音郭楞蒙古自治州(和静县、博湖县、尉犁县、若羌县、轮台县、库尔勒市、焉耆回族自治县、且末县、和硕县)

宣城市(宣州区、旌德县、绩溪县、宁国市、泾县、郎溪县、广德市)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、凌源市、龙城区、双塔区、北票市、朝阳县)

南昌市(青山湖区、西湖区、南昌县、新建区、红谷滩区、东湖区、安义县、青云谱区、进贤县)

岳阳市(岳阳楼区、平江县、华容县、汨罗市、云溪区、临湘市、君山区、岳阳县、湘阴县)

上饶市(广丰区、广信区、弋阳县、万年县、铅山县、玉山县、余干县、横峰县、鄱阳县、信州区、德兴市、婺源县)

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合肥市(长丰县、蜀山区、瑶海区、包河区、庐江县、肥东县、庐阳区、肥西县、巢湖市)

鸡西市(滴道区、麻山区、鸡冠区、城子河区、密山市、鸡东县、恒山区、虎林市、梨树区)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、崇阳县、通山县、通城县、咸安区)

拉萨市(堆龙德庆区、城关区、墨竹工卡县、林周县、尼木县、达孜区、当雄县、曲水县)  天水市(清水县、秦安县、秦州区、武山县、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县)

临汾市(翼城县、安泽县、侯马市、尧都区、蒲县、隰县、霍州市、曲沃县、汾西县、吉县、襄汾县、浮山县、大宁县、古县、洪洞县、永和县、乡宁县)

铁岭市(银州区、清河区、西丰县、铁岭县、昌图县、开原市、调兵山市)

舟山市(岱山县、嵊泗县、定海区、普陀区)宿迁市(沭阳县、泗阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区)

郑州市(上街区、新密市、管城回族区、巩义市、惠济区、中原区、荥阳市、二七区、中牟县、新郑市、金水区、登封市)  唐山市(丰南区、滦南县、滦州市、迁西县、路北区、丰润区、开平区、曹妃甸区、玉田县、乐亭县、迁安市、遵化市、古冶区、路南区)

吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)

常德市(津市市、临澧县、石门县、武陵区、桃源县、鼎城区、汉寿县、安乡县、澧县)

呼和浩特市(武川县、赛罕区、新城区、回民区、玉泉区、和林格尔县、托克托县、土默特左旗、清水河县)白银市(平川区、靖远县、会宁县、白银区、景泰县)

辽阳市(白塔区、太子河区、弓长岭区、辽阳县、灯塔市、宏伟区、文圣区)

西安市(周至县、灞桥区、雁塔区、新城区、高陵区、未央区、临潼区、阎良区、鄠邑区、长安区、蓝田县、碑林区、莲湖区)

自贡市(贡井区、荣县、自流井区、大安区、富顺县、沿滩区)

乌兰察布市(集宁区、兴和县、察哈尔右翼前旗、化德县、察哈尔右翼中旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、四子王旗、商都县、卓资县)

南京市(建邺区、江宁区、高淳区、六合区、玄武区、秦淮区、鼓楼区、浦口区、雨花台区、栖霞区、溧水区)

常州市(钟楼区、溧阳市、新北区、金坛区、天宁区、武进区)

榆林市(府谷县、榆阳区、绥德县、定边县、横山区、吴堡县、清涧县、佳县、米脂县、靖边县、神木市、子洲县)

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　　2025.04．22

　　作者 |第一财经 后歆桐

　　在美东时间4月22日发布的2025年4月《世界经济展望报告》（WEO）中，鉴于贸易政策的不确定性，国际货币基金组织（IMF）久违地再次给出多种情境假设。第一种是基于截至4月4日公布的关税措施的参考预测（referenceforecast）。第二种是基于4月2日对等关税宣布前的预测（截止日期为3月下旬）。第三种是基于4月9日后，特朗普宣布部分关税暂缓和豁免措施后的预测。

　　在最基本的参考预测情境下，贸易政策的不确定性预计将持续到2025年和2026年。短期内，根据参考预测，全球经济增长预计将从2024年的3.3%降至2025年的2.8%，然后在2026年恢复到3%。这比2025年1月WEO的预测分别低0.5个百分点（2025年）和0.3个百分点（2026年），几乎所有国家经济增速预测都被下调。IMF称，这在很大程度上反映了新贸易措施的直接影响，以及各国贸易联系溢出效应、不确定性加剧和情绪恶化产生的间接影响。

　　图源IMF

　　IMF强调，全球经济正处于关键时刻。在经历了漫长且充满挑战的冲击期后，2024年的大部分时间，全球经济都出现了稳定的迹象：通货膨胀率从几十年来的高点回落，向全球各央行目标位缓慢而颠簸地靠拢；劳动力市场正常化，失业率和职位空置率都恢复到疫情前的水平。过去几年，全球经济增长率始终徘徊在3%左右。然而，重大政策转变正在重置全球贸易体系，并带来不确定性，这再次考验了全球经济的韧性。

　　在另外两种情境下，根据4月2日前情境预测，2025年和2026年的全球增长率将为3.2%，均比1月WEO调低0.1个百分点。根据4月9日后情境预测，2025年和2026年的全球增长率将分别为2.8%和2.9%。

　　不论如何，IMF称，全球经济增长动力正在失速、冷却。比如，在美国，IMF称，消费者、企业和投资者情绪在年初是乐观的，但最近随着不确定性的存在和新关税措施的宣布，他们的态度明显变得更加悲观。

　　对于通胀前景，IMF此次表示，大多数经济体的去通胀进程停滞不前，某些经济体通胀率甚至呈上升趋势，越来越多的国家通胀超过央行目标位。服务业通胀虽然仍呈下降趋势，但仍高于本轮通胀飙升前的水平。自2024年11月以来，核心商品通胀也有所上升。

　　在此背景下，IMF多年来首次强调，各国国内失衡和政策差异，导致全球失衡，也给全球经济前景酝酿了一些潜在脆弱性。以美国的国内失衡为例，美国私人消费占GDP的比例在进入20世纪20年代后达到了史上最高点，财政赤字也仍处于历史高位。

　　美国经济增速预测大幅调降0.9个百分点

　　在参考预测下，IMF预计发达经济体的整体经济增速将从2024年的1.8%降至2025年的1.4%和2026年的1.5%。由于对美国、加拿大、英国和日本经济增速的大幅调降，2025年的增长率比1月WEO的预测低了0.5个百分点。

　　IMF预计美国2025年的经济增长率将降至1.8%，比2024年的增长率低1个百分点，比1月WEO大幅调低0.9个百分点。IMF称，下调是由于政策不确定性增加、贸易紧张局势、需求前景疲软以及消费增长低于预期。IMF并预计，关税政策也将影响美国2026年的经济增长，在私人消费温和的情况下，预计2026年增长率为1.7%，比1月WEO调降了0.4个百分点。

　　对于欧元区经济增长率，IMF预计将在2025年小幅下降至0.8%，然后在2026年小幅回升至1.2%。不断上升的不确定性和关税也是欧元区2025年经济增长放缓的主要驱动力。而2026年经济增长得温和反弹，IMF称，主要将得益于欧元区实际工资上涨带来的消费增长，以及德国即将推出的财政宽松政策。

　　IMF预计新兴市场和发展中经济体今明两年的整体增长率预计将分别降至3.7%和3.9%，2024年的预期增长率为4.3%。最新的预测比1月WEO中分别调降了0.5和0.4个百分点。

　　IMF预计，在2024年明显放缓之后，亚洲新兴市场和发展中经济体2025年和2026年的增长预计将分别录得4.5%和4.6%，比1月WEO分别下调0.6和0.5个百分点。IMF强调，东盟国家会是受4月关税措施影响最大的经济体之一。对于欧洲新兴和发展中经济体的增长率，IMF也预计将大幅放缓，从2024年的3.4%降至2025年和2026年的2.1%，主要源于俄罗斯的增长率预计将从2024年的4.1%急剧下降到2025年的1.5%，再进一步跌至2026年的0.9%。俄罗斯经济预期被大幅调降的原因主要是，劳动力市场紧张程度降低和工资增长放缓，将导致私人消费和投资减速。

　　至关重要的是，IMF强调，许多国家的大部分可用政策空间也已经耗尽，这限制了政策制定者在新的负面冲击或明显衰退的情况下，可以为经济体提供的支持力度。对于关税在短期内对各国的增长影响，IMF认为是各不相同的，具体取决于每个国家的贸易关系、行业构成、政策反应和贸易多元化机会。对于某些经济体，例如中国和欧元区，财政支持可以抵消一些负面影响。

　　今明两年通胀预测均被调高

　　根据参考预测，IMF预计全球整体通胀率将在2025年降至4.3%，随后在2026年进一步降至3.6%，预计发达经济体的整体通胀率将更早回落到目标水平，2026年有望达到2.2%，新兴市场和发展中经济体的整体通胀率在2026年也将降至4.6%。虽然仍将继续下降，但此次对2025年通胀的预测值比1月WEO时略有调升。

　　对于发达经济体今年整体通胀的最新预测比1月上调0.4个百分点。其中，美国和英国今年通胀预测的上调幅度尤为显著，分别比1月上调了1.0个百分点和0.7个百分点。对美国，IMF称，这反映了服务业顽固的价格动态、最近核心商品（不包括食品和能源）价格的上涨，以及最近关税措施带来的供应冲击。对英国，上调主要反映了一次性受监管的价格变化。欧元区的通胀预期并无变化。

　　IMF对新兴市场和发展中经济体的整体通胀预测修改情况喜忧参半。对亚洲新兴市场和发展中国家，IMF预计今年的整体通胀压力将更加温和，比1月预测下调0.5个百分点。IMF称，在经历了一系列意外下行后，中国的通胀预计将保持温和。

　　总体而言，IMF称，通胀前景有所改善，但尚未完全恢复到疫情前模式，并且存在高度的不确定性。特别是，最近征收的关税对各国通胀的影响将取决于关税最终是暂时的还是永久的，企业调整利润以抵消增加的进口成本的程度，以及进口是以美元还是本币计价。此外，贸易关税对被征收关税的国家造成了供应冲击，降低了生产率，增加了单位成本。随着出口需求的减少，被征关税国家面临着负面的需求冲击，会对价格施加下行压力。在上述两种情况下，贸易不确定性h还会额外增加一层需求冲击，因为企业和家庭会推迟投资和支出，这种影响可能还会因金融状况收紧和汇率波动加剧而越发严重。

　　国内失衡引发全球失衡

　　除了以往提及的因素外，IMF此次首次提出，地缘政治紧张局势加剧和各国国内失衡加剧，再次引发对全球失衡的担忧。此外，其他非市场政策和国家干预也可能导致外部失衡。“国际贸易额占全球GDP的百分比大致保持稳定，但结构性变化仍在发生。”IMF称，“总体而言，越来越多的贸易发生在历史上相互结盟的国家内部，而不是国家之间。此外，自2016~17年以来，中国和美国的贸易伙伴基础多样化，进出口联系脱钩。在某些情况下，这种贸易多样化还体现在供应链的微观层面，包括通过贸易重新安排和生产重新分配，这一情况最明显地体现在亚洲新兴市场之间。在其他一些情况下，这种贸易再分配也已显现在宏观经济层面。例如，需求模式的转变导致欧洲总体上从中国进口更多，在能源领域从美国进口更多。与此同时，欧洲在其他领域对美国的出口也在增加。因此，欧洲对中国和美国的贸易敞口都有所增加。”

　　以全球经常账户余额（绝对盈余和赤字之和）来衡量，IMF称，这一数字已从2022年的峰值下降，但仍高于疫情前的平均值。而美国的经常账户赤字比20世纪10年代末更大。由于这种经常账户的失衡，国际净投资头寸也出现了失衡。美国居民的净资产头寸，即美国持有的外国证券减去外国持有的美国证券，在2022年短暂增加后，从2023年开始又恢复了下降趋势。这不仅因为美国股票价格的涨幅超过外国股票价格，还因为在此期间，外国购买美国债券的增加。近年来，外国直接投资（FDI）也集中在美国。

　　基于此，2024年11月美国大选前夕，美元长期大幅升值。当时，市场预计美国经济增速将加快，货币政策将收紧。然而，自2025年2月以来，由于美国增长前景疲软和不确定性，美元已经回吐了2024年最后一个季度取得的所有涨幅。新兴市场和发展中经济体的货币此前贬值压力尤其显著，但已随着美元疲软而消散。