苍蓝世界的中心-情感纠葛与命运交织，精彩结局不容错过！
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全国服务区域：
临夏回族自治州(临夏县、东乡族自治县、康乐县、和政县、永靖县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市)
株洲市(荷塘区、天元区、茶陵县、芦淞区、攸县、石峰区、醴陵市、渌口区、炎陵县)
许昌市(禹州市、鄢陵县、建安区、长葛市、襄城县、魏都区)
伊犁哈萨克自治州(伊宁市、察布查尔锡伯自治县、新源县、巩留县、尼勒克县、伊宁县、特克斯县、霍尔果斯市、昭苏县、霍城县、奎屯市)
扬州市(宝应县、高邮市、邗江区、江都区、仪征市、广陵区)
宣城市(宁国市、泾县、绩溪县、旌德县、宣州区、郎溪县、广德市)
张家口市(怀来县、怀安县、崇礼区、张北县、桥西区、蔚县、桥东区、下花园区、万全区、沽源县、阳原县、康保县、赤城县、宣化区、尚义县、涿鹿县)
西安市(莲湖区、蓝田县、高陵区、周至县、碑林区、临潼区、雁塔区、未央区、新城区、长安区、灞桥区、鄠邑区、阎良区)
毕节市(黔西市、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、七星关区、纳雍县、赫章县、大方县)
宁波市(余姚市、宁海县、象山县、镇海区、北仑区、江北区、奉化区、慈溪市、海曙区、鄞州区)
东营市(利津县、河口区、广饶县、东营区、垦利区)
广元市(旺苍县、剑阁县、朝天区、昭化区、利州区、苍溪县、青川县)
攀枝花市(仁和区、盐边县、东区、米易县、西区)
遂宁市(射洪市、安居区、船山区、蓬溪县、大英县)
绍兴市(新昌县、柯桥区、越城区、上虞区、嵊州市、诸暨市)
汕头市(金平区、潮阳区、澄海区、濠江区、龙湖区、南澳县、潮南区)
厦门市(同安区、翔安区、海沧区、湖里区、思明区、集美区)
吕梁市(汾阳市、离石区、兴县、方山县、柳林县、岚县、文水县、临县、交城县、中阳县、交口县、石楼县、孝义市)
永州市(蓝山县、东安县、宁远县、零陵区、道县、江永县、祁阳市、冷水滩区、新田县、双牌县、江华瑶族自治县)
长春市(公主岭市、九台区、二道区、宽城区、榆树市、德惠市、绿园区、朝阳区、双阳区、南关区、农安县)
平顶山市(新华区、石龙区、鲁山县、湛河区、卫东区、宝丰县、汝州市、叶县、郏县、舞钢市)
钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)
湖州市(安吉县、德清县、长兴县、吴兴区、南浔区)
德阳市(什邡市、绵竹市、罗江区、广汉市、中江县、旌阳区)
苏州市(昆山市、姑苏区、常熟市、张家港市、太仓市、吴中区、虎丘区、吴江区、相城区)
西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)
玉林市(容县、兴业县、陆川县、玉州区、福绵区、博白县、北流市)
衡水市(安平县、冀州区、深州市、桃城区、枣强县、武邑县、饶阳县、阜城县、故城县、景县、武强县)
榆林市(绥德县、神木市、定边县、榆阳区、子洲县、米脂县、靖边县、横山区、佳县、吴堡县、府谷县、清涧县)
保山市(隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市、施甸县)
香港特别行政区
益阳市(桃江县、资阳区、沅江市、安化县、赫山区、南县)
襄阳市(襄州区、老河口市、襄城区、南漳县、宜城市、枣阳市、谷城县、保康县、樊城区)
广州市(番禺区、越秀区、南沙区、白云区、天河区、增城区、海珠区、从化区、花都区、黄埔区、荔湾区)
白山市(靖宇县、抚松县、临江市、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县)
仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)
宿州市(萧县、埇桥区、砀山县、泗县、灵璧县)
儋州市
包头市(昆都仑区、固阳县、达尔罕茂明安联合旗、东河区、石拐区、白云鄂博矿区、土默特右旗、九原区、青山区)
文山壮族苗族自治州(丘北县、广南县、西畴县、文山市、麻栗坡县、砚山县、富宁县、马关县)
呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、扎兰屯市、根河市、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、满洲里市)
中山市
泉州市(德化县、晋江市、洛江区、惠安县、鲤城区、泉港区、丰泽区、金门县、安溪县、南安市、永春县、石狮市)
鸡西市(虎林市、滴道区、麻山区、梨树区、鸡冠区、恒山区、鸡东县、城子河区、密山市)
大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)
南京市(六合区、鼓楼区、栖霞区、江宁区、溧水区、浦口区、高淳区、雨花台区、玄武区、秦淮区、建邺区)
西宁市(湟源县、城中区、城北区、湟中区、城西区、大通回族土族自治县、城东区)
黑河市(五大连池市、逊克县、北安市、嫩江市、爱辉区、孙吴县)
咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、咸安区、崇阳县、通山县、通城县)
衢州市(衢江区、常山县、柯城区、开化县、龙游县、江山市)
湘西土家族苗族自治州(古丈县、泸溪县、永顺县、龙山县、凤凰县、吉首市、保靖县、花垣县)
贵阳市(南明区、云岩区、开阳县、花溪区、息烽县、观山湖区、修文县、白云区、清镇市、乌当区)
舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)
商丘市(宁陵县、永城市、柘城县、夏邑县、梁园区、睢县、虞城县、民权县、睢阳区)
乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、新市区、头屯河区、沙依巴克区、水磨沟区、天山区、米东区、达坂城区)
陇南市(武都区、两当县、康县、礼县、成县、宕昌县、文县、徽县、西和县)
伊春市(嘉荫县、铁力市、汤旺县、南岔县、丰林县、伊美区、金林区、乌翠区、友好区、大箐山县)
昌吉回族自治州(呼图壁县、吉木萨尔县、昌吉市、玛纳斯县、阜康市、奇台县、木垒哈萨克自治县)
德州市(武城县、禹城市、齐河县、陵城区、平原县、夏津县、德城区、临邑县、宁津县、庆云县、乐陵市)
河池市(宜州区、巴马瑶族自治县、凤山县、南丹县、东兰县、金城江区、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、天峨县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县)
吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、利通区、同心县、盐池县)
湛江市(霞山区、坡头区、徐闻县、赤坎区、廉江市、雷州市、麻章区、遂溪县、吴川市)
清远市(清新区、连州市、英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、佛冈县、阳山县)
泰州市(海陵区、姜堰区、高港区、靖江市、泰兴市、兴化市)
白银市(靖远县、平川区、会宁县、白银区、景泰县)
潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)
汉中市(汉台区、西乡县、留坝县、城固县、勉县、镇巴县、南郑区、宁强县、略阳县、佛坪县、洋县)
焦作市(修武县、中站区、温县、解放区、山阳区、沁阳市、孟州市、博爱县、武陟县、马村区)
甘南藏族自治州(卓尼县、玛曲县、舟曲县、碌曲县、合作市、临潭县、夏河县、迭部县)
赣州市(定南县、大余县、上犹县、兴国县、赣县区、信丰县、崇义县、全南县、宁都县、寻乌县、瑞金市、章贡区、石城县、南康区、会昌县、安远县、龙南市、于都县)
南平市(光泽县、延平区、武夷山市、顺昌县、建瓯市、浦城县、政和县、松溪县、建阳区、邵武市)
酒泉市(玉门市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、敦煌市、肃州区)
崇左市(大新县、江州区、扶绥县、宁明县、天等县、凭祥市、龙州县)
茂名市(化州市、高州市、电白区、茂南区、信宜市)
鞍山市(立山区、台安县、铁西区、铁东区、岫岩满族自治县、海城市、千山区)
朔州市(怀仁市、山阴县、应县、朔城区、平鲁区、右玉县)
三门峡市(义马市、卢氏县、灵宝市、渑池县、湖滨区、陕州区)
和田地区(皮山县、洛浦县、策勒县、民丰县、墨玉县、和田市、和田县、于田县)
淮安市(清江浦区、金湖县、涟水县、淮阴区、淮安区、盱眙县、洪泽区)
聊城市(东昌府区、莘县、茌平区、阳谷县、东阿县、临清市、冠县、高唐县)
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兰州市(红古区、城关区、永登县、榆中县、七里河区、安宁区、西固区、皋兰县)
曲靖市(罗平县、马龙区、会泽县、富源县、沾益区、陆良县、麒麟区、师宗县、宣威市)
白城市(洮北区、大安市、洮南市、镇赉县、通榆县)
临汾市(尧都区、乡宁县、洪洞县、隰县、翼城县、大宁县、襄汾县、曲沃县、安泽县、古县、浮山县、永和县、汾西县、吉县、侯马市、蒲县、霍州市)
乌兰察布市(商都县、丰镇市、兴和县、凉城县、四子王旗、集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、化德县、卓资县)
韶关市(仁化县、新丰县、翁源县、武江区、南雄市、乳源瑶族自治县、始兴县、曲江区、乐昌市、浈江区)
滨州市(沾化区、邹平市、博兴县、阳信县、滨城区、惠民县、无棣县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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