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咸宁市(通城县、崇阳县、赤壁市、通山县、咸安区、嘉鱼县)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

娄底市(冷水江市、双峰县、新化县、娄星区、涟源市)

阿克苏地区(阿瓦提县、柯坪县、阿克苏市、库车市、沙雅县、乌什县、温宿县、拜城县、新和县)  阜阳市(颍泉区、颍州区、颍东区、颍上县、阜南县、太和县、界首市、临泉县)

商丘市(梁园区、宁陵县、睢县、夏邑县、虞城县、永城市、睢阳区、柘城县、民权县)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

昭通市(鲁甸县、镇雄县、昭阳区、大关县、彝良县、水富市、绥江县、永善县、盐津县、威信县、巧家县)陇南市(成县、文县、西和县、徽县、武都区、康县、礼县、宕昌县、两当县)

眉山市(洪雅县、青神县、东坡区、彭山区、仁寿县、丹棱县)  甘南藏族自治州(夏河县、临潭县、碌曲县、玛曲县、舟曲县、合作市、卓尼县、迭部县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、龙山县、凤凰县、吉首市、古丈县、永顺县、花垣县、泸溪县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、康乐县、东乡族自治县、广河县、临夏市、临夏县、永靖县)

乌兰察布市(凉城县、丰镇市、卓资县、化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、四子王旗、察哈尔右翼后旗、商都县、集宁区、兴和县)

焦作市(山阳区、马村区、武陟县、沁阳市、修武县、解放区、博爱县、中站区、孟州市、温县)

汉中市(勉县、城固县、镇巴县、西乡县、佛坪县、留坝县、宁强县、略阳县、南郑区、洋县、汉台区)

营口市(盖州市、大石桥市、西市区、老边区、鲅鱼圈区、站前区)

大理白族自治州(弥渡县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、大理市、鹤庆县、宾川县、巍山彝族回族自治县、洱源县、剑川县、云龙县、永平县、祥云县)

长治市(襄垣县、沁源县、潞州区、屯留区、潞城区、黎城县、壶关县、上党区、长子县、沁县、武乡县、平顺县)

德州市(陵城区、临邑县、平原县、武城县、庆云县、夏津县、齐河县、乐陵市、德城区、宁津县、禹城市)

晋城市(陵川县、泽州县、高平市、城区、沁水县、阳城县)

杭州市(余杭区、临平区、萧山区、滨江区、拱墅区、桐庐县、西湖区、建德市、淳安县、临安区、钱塘区、上城区、富阳区)

丽水市(莲都区、缙云县、遂昌县、庆元县、青田县、景宁畲族自治县、松阳县、龙泉市、云和县)

山南市(桑日县、洛扎县、错那市、曲松县、措美县、贡嘎县、琼结县、扎囊县、浪卡子县、加查县、乃东区、隆子县)

朔州市(右玉县、平鲁区、应县、怀仁市、山阴县、朔城区)

海东市(民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县)

盘锦市(双台子区、兴隆台区、盘山县、大洼区)

唐山市(曹妃甸区、遵化市、开平区、玉田县、迁西县、乐亭县、迁安市、滦州市、丰南区、滦南县、古冶区、丰润区、路北区、路南区)

常州市(钟楼区、溧阳市、天宁区、金坛区、新北区、武进区)

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十堰市(竹溪县、茅箭区、丹江口市、郧西县、房县、竹山县、郧阳区、张湾区)

丽江市(永胜县、古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

廊坊市(霸州市、香河县、固安县、安次区、永清县、三河市、大城县、文安县、广阳区、大厂回族自治县)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)  苏州市(姑苏区、太仓市、吴中区、张家港市、常熟市、昆山市、吴江区、相城区、虎丘区)

江门市(台山市、江海区、新会区、开平市、鹤山市、蓬江区、恩平市)

新疆维吾尔自治区

绵阳市(梓潼县、北川羌族自治县、安州区、平武县、三台县、涪城区、盐亭县、江油市、游仙区)商洛市(商南县、丹凤县、镇安县、商州区、山阳县、洛南县、柞水县)

达州市(宣汉县、大竹县、通川区、万源市、开江县、渠县、达川区)  鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

葫芦岛市(兴城市、连山区、绥中县、南票区、建昌县、龙港区)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、都兰县、格尔木市、天峻县、乌兰县、茫崖市)

益阳市(沅江市、南县、安化县、赫山区、资阳区、桃江县)三沙市(西沙区、南沙区)

日喀则市(江孜县、吉隆县、萨嘎县、岗巴县、昂仁县、拉孜县、聂拉木县、定日县、萨迦县、定结县、康马县、亚东县、仲巴县、南木林县、桑珠孜区、谢通门县、白朗县、仁布县)

百色市(右江区、德保县、靖西市、隆林各族自治县、乐业县、那坡县、凌云县、田阳区、西林县、平果市、田林县、田东县)

孝感市(孝南区、孝昌县、汉川市、大悟县、云梦县、安陆市、应城市)

襄阳市(襄城区、襄州区、枣阳市、谷城县、老河口市、樊城区、南漳县、保康县、宜城市)

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塔城地区(裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、额敏县、乌苏市)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)

恩施土家族苗族自治州(建始县、恩施市、巴东县、鹤峰县、来凤县、宣恩县、利川市、咸丰县)

萍乡市(芦溪县、湘东区、安源区、莲花县、上栗县)

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马鞍山市(当涂县、和县、博望区、含山县、花山区、雨山区)

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运城市(万荣县、新绛县、芮城县、平陆县、垣曲县、河津市、稷山县、绛县、夏县、临猗县、闻喜县、盐湖区、永济市)

许昌市(建安区、襄城县、鄢陵县、禹州市、长葛市、魏都区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。