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全国服务区域：
新疆维吾尔自治区
塔城地区(托里县、乌苏市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、塔城市、裕民县)
淮南市(谢家集区、大通区、寿县、凤台县、潘集区、八公山区、田家庵区)
嘉兴市(海宁市、平湖市、海盐县、桐乡市、秀洲区、南湖区、嘉善县)
江门市(蓬江区、江海区、开平市、新会区、台山市、鹤山市、恩平市)
铜川市(耀州区、宜君县、印台区、王益区)
呼伦贝尔市(扎兰屯市、海拉尔区、满洲里市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、根河市、阿荣旗、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、陈巴尔虎旗、牙克石市)
揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、榕城区、揭西县)
平凉市(灵台县、泾川县、华亭市、崇信县、庄浪县、崆峒区、静宁县)
蚌埠市(怀远县、五河县、龙子湖区、固镇县、淮上区、蚌山区、禹会区)
南充市(顺庆区、南部县、西充县、阆中市、蓬安县、高坪区、嘉陵区、营山县、仪陇县)
玉溪市(峨山彝族自治县、通海县、新平彝族傣族自治县、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、澄江市、华宁县、江川区)
苏州市(姑苏区、吴江区、张家港市、相城区、昆山市、吴中区、虎丘区、常熟市、太仓市)
甘孜藏族自治州(得荣县、炉霍县、康定市、石渠县、道孚县、色达县、泸定县、稻城县、新龙县、九龙县、甘孜县、白玉县、理塘县、德格县、乡城县、巴塘县、雅江县、丹巴县)
衡阳市(衡南县、蒸湘区、常宁市、祁东县、衡阳县、衡山县、衡东县、雁峰区、石鼓区、耒阳市、珠晖区、南岳区)
绍兴市(上虞区、新昌县、诸暨市、柯桥区、越城区、嵊州市)
泸州市(叙永县、江阳区、龙马潭区、合江县、古蔺县、纳溪区、泸县)
岳阳市(汨罗市、平江县、华容县、君山区、岳阳县、岳阳楼区、临湘市、云溪区、湘阴县)
葫芦岛市(连山区、龙港区、建昌县、南票区、兴城市、绥中县)
福州市(福清市、永泰县、闽侯县、罗源县、长乐区、台江区、连江县、鼓楼区、马尾区、仓山区、闽清县、平潭县、晋安区)
汉中市(城固县、略阳县、洋县、勉县、佛坪县、西乡县、镇巴县、南郑区、汉台区、宁强县、留坝县)
六安市(霍山县、裕安区、霍邱县、金寨县、金安区、舒城县、叶集区)
天水市(武山县、甘谷县、麦积区、清水县、秦安县、张家川回族自治县、秦州区)
南昌市(东湖区、青云谱区、青山湖区、进贤县、安义县、西湖区、新建区、红谷滩区、南昌县)
张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)
晋中市(寿阳县、灵石县、平遥县、和顺县、昔阳县、祁县、榆社县、介休市、榆次区、太谷区、左权县)
攀枝花市(东区、米易县、西区、仁和区、盐边县)
防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、尉犁县、库尔勒市、轮台县、焉耆回族自治县、和硕县、且末县、和静县、若羌县)
黑河市(嫩江市、爱辉区、逊克县、孙吴县、五大连池市、北安市)
杭州市(富阳区、桐庐县、淳安县、萧山区、钱塘区、上城区、临平区、滨江区、余杭区、建德市、临安区、西湖区、拱墅区)
连云港市(海州区、东海县、连云区、赣榆区、灌云县、灌南县)
枣庄市(峄城区、市中区、台儿庄区、山亭区、滕州市、薛城区)
衢州市(江山市、衢江区、开化县、常山县、龙游县、柯城区)
海西蒙古族藏族自治州(天峻县、格尔木市、德令哈市、乌兰县、茫崖市、都兰县)
廊坊市(安次区、广阳区、三河市、大厂回族自治县、固安县、永清县、霸州市、文安县、香河县、大城县)
漳州市(南靖县、东山县、长泰区、龙海区、芗城区、诏安县、漳浦县、华安县、龙文区、平和县、云霄县)
阿克苏地区(温宿县、新和县、乌什县、阿瓦提县、库车市、柯坪县、沙雅县、阿克苏市、拜城县)
云浮市(郁南县、新兴县、罗定市、云城区、云安区)
上海市(松江区、闵行区、静安区、崇明区、杨浦区、金山区、普陀区、徐汇区、宝山区、长宁区、青浦区、黄浦区、奉贤区、虹口区、嘉定区、浦东新区)
文山壮族苗族自治州(马关县、西畴县、丘北县、广南县、麻栗坡县、富宁县、砚山县、文山市)
天津市(津南区、武清区、宝坻区、河北区、和平区、滨海新区、红桥区、南开区、东丽区、北辰区、蓟州区、河东区、河西区、西青区、静海区、宁河区)
中山市
益阳市(资阳区、南县、赫山区、安化县、沅江市、桃江县)
南阳市(新野县、桐柏县、淅川县、卧龙区、南召县、唐河县、镇平县、内乡县、邓州市、社旗县、方城县、西峡县、宛城区)
六盘水市(钟山区、盘州市、六枝特区、水城区)
内蒙古自治区
肇庆市(四会市、广宁县、德庆县、怀集县、端州区、高要区、鼎湖区、封开县)
五指山市(屯昌县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、澄迈县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、文昌市、陵水黎族自治县、琼海市、白沙黎族自治县、东方市、万宁市、定安县)
那曲市(比如县、申扎县、尼玛县、安多县、巴青县、双湖县、聂荣县、索县、嘉黎县、班戈县、色尼区)
大连市(金州区、瓦房店市、中山区、普兰店区、甘井子区、沙河口区、庄河市、旅顺口区、长海县、西岗区)
咸宁市(咸安区、通山县、崇阳县、嘉鱼县、通城县、赤壁市)
娄底市(双峰县、新化县、冷水江市、涟源市、娄星区)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、陇川县、瑞丽市)
赣州市(南康区、大余县、于都县、龙南市、兴国县、全南县、会昌县、定南县、崇义县、瑞金市、寻乌县、赣县区、上犹县、信丰县、石城县、安远县、章贡区、宁都县)
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丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县)
吉安市(万安县、新干县、泰和县、吉州区、永丰县、青原区、吉安县、峡江县、永新县、遂川县、吉水县、井冈山市、安福县)
宣城市(宣州区、郎溪县、绩溪县、宁国市、广德市、泾县、旌德县)
嘉峪关市
巴彦淖尔市(临河区、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、五原县、杭锦后旗)
徐州市(邳州市、睢宁县、云龙区、新沂市、鼓楼区、沛县、铜山区、泉山区、贾汪区、丰县)
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乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼后旗、兴和县、化德县、四子王旗、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、集宁区、凉城县)
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随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。
光伏和风电收入料将进一步下降
从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。
不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。
这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。
美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。
如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。
当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。
当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。
从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。
在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。
黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。
近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。
在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。
由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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新闻结尾
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