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兰州市(城关区、西固区、永登县、榆中县、七里河区、安宁区、皋兰县、红古区)

北京市(石景山区、朝阳区、昌平区、通州区、怀柔区、房山区、延庆区、门头沟区、西城区、密云区、东城区、海淀区、大兴区、丰台区、顺义区、平谷区)

河源市(紫金县、龙川县、和平县、源城区、连平县、东源县)

常德市(鼎城区、津市市、桃源县、澧县、汉寿县、武陵区、临澧县、石门县、安乡县)  珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

无锡市(锡山区、江阴市、滨湖区、宜兴市、新吴区、梁溪区、惠山区)

林芝市(波密县、朗县、墨脱县、米林市、巴宜区、工布江达县、察隅县)

银川市(贺兰县、西夏区、金凤区、永宁县、灵武市、兴庆区)

衡阳市(衡东县、南岳区、衡南县、耒阳市、祁东县、衡山县、衡阳县、蒸湘区、石鼓区、珠晖区、雁峰区、常宁市)  绥化市(青冈县、绥棱县、海伦市、明水县、北林区、安达市、兰西县、肇东市、望奎县、庆安县)

德州市(平原县、德城区、夏津县、乐陵市、武城县、齐河县、宁津县、庆云县、禹城市、陵城区、临邑县)

宜春市(上高县、丰城市、高安市、万载县、铜鼓县、奉新县、靖安县、宜丰县、袁州区、樟树市)

商洛市(商南县、镇安县、洛南县、山阳县、柞水县、商州区、丹凤县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

济宁市(邹城市、兖州区、汶上县、鱼台县、金乡县、梁山县、微山县、泗水县、曲阜市、嘉祥县、任城区)

晋中市(左权县、榆社县、平遥县、寿阳县、和顺县、太谷区、介休市、榆次区、祁县、灵石县、昔阳县)

乐山市(峨眉山市、峨边彝族自治县、市中区、沐川县、井研县、夹江县、金口河区、五通桥区、犍为县、马边彝族自治县、沙湾区)

宁波市(象山县、镇海区、余姚市、鄞州区、宁海县、海曙区、慈溪市、奉化区、北仑区、江北区)

巴中市(南江县、巴州区、通江县、恩阳区、平昌县)

邢台市(临城县、清河县、威县、南宫市、临西县、南和区、广宗县、沙河市、宁晋县、隆尧县、巨鹿县、柏乡县、新河县、内丘县、任泽区、信都区、平乡县、襄都区)

宣城市(宣州区、绩溪县、泾县、旌德县、宁国市、郎溪县、广德市)

重庆市(沙坪坝区、彭水苗族土家族自治县、潼南区、南川区、开州区、酉阳土家族苗族自治县、黔江区、合川区、垫江县、江北区、铜梁区、忠县、北碚区、石柱土家族自治县、荣昌区、大足区、长寿区、璧山区、渝北区、丰都县、渝中区、巫山县、奉节县、綦江区、九龙坡区、巴南区、云阳县、秀山土家族苗族自治县、永川区、城口县、涪陵区、武隆区、梁平区、巫溪县、江津区、南岸区、大渡口区、万州区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

马鞍山市(和县、博望区、雨山区、花山区、当涂县、含山县)

四平市(梨树县、铁东区、伊通满族自治县、铁西区、双辽市)

丹东市(宽甸满族自治县、振安区、元宝区、振兴区、东港市、凤城市)

遂宁市(大英县、船山区、蓬溪县、安居区、射洪市)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

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合肥市(肥西县、巢湖市、蜀山区、包河区、庐阳区、长丰县、庐江县、瑶海区、肥东县)

七台河市(茄子河区、桃山区、新兴区、勃利县)

泰安市(东平县、岱岳区、肥城市、宁阳县、泰山区、新泰市)

沧州市(肃宁县、东光县、运河区、盐山县、孟村回族自治县、任丘市、吴桥县、河间市、青县、献县、沧县、海兴县、泊头市、新华区、黄骅市、南皮县)  阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

中山市

铜仁市(德江县、碧江区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、石阡县、江口县、思南县、万山区、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县)

白银市(景泰县、会宁县、平川区、靖远县、白银区)阜阳市(太和县、颍东区、临泉县、颍泉区、颍州区、颍上县、阜南县、界首市)

安康市(白河县、旬阳市、宁陕县、平利县、汉阴县、镇坪县、岚皋县、石泉县、紫阳县、汉滨区)  百色市(隆林各族自治县、右江区、西林县、凌云县、乐业县、田东县、田林县、平果市、德保县、田阳区、那坡县、靖西市)

佳木斯市(前进区、桦南县、汤原县、郊区、向阳区、东风区、抚远市、桦川县、富锦市、同江市)

云浮市(郁南县、新兴县、云城区、云安区、罗定市)

新余市(渝水区、分宜县)泰州市(泰兴市、海陵区、高港区、靖江市、姜堰区、兴化市)

长治市(黎城县、屯留区、平顺县、沁源县、襄垣县、武乡县、沁县、壶关县、长子县、潞城区、潞州区、上党区)

上饶市(鄱阳县、婺源县、德兴市、广丰区、铅山县、余干县、万年县、广信区、横峰县、玉山县、弋阳县、信州区)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、明山区、平山区、南芬区、桓仁满族自治县)

阿克苏地区(阿瓦提县、新和县、乌什县、拜城县、库车市、温宿县、阿克苏市、沙雅县、柯坪县)

汕头市(潮南区、潮阳区、南澳县、濠江区、澄海区、龙湖区、金平区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

鹤岗市(南山区、兴山区、兴安区、工农区、绥滨县、萝北县、东山区、向阳区)

清远市(英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、连南瑶族自治县、清新区、连州市、阳山县)

儋州市

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

延边朝鲜族自治州(龙井市、敦化市、延吉市、珲春市、汪清县、安图县、图们市、和龙市)

大理白族自治州(弥渡县、剑川县、漾濞彝族自治县、大理市、云龙县、巍山彝族回族自治县、洱源县、南涧彝族自治县、宾川县、永平县、鹤庆县、祥云县)

阳泉市(郊区、矿区、城区、盂县、平定县)

杭州市(桐庐县、临安区、富阳区、拱墅区、滨江区、建德市、萧山区、钱塘区、上城区、淳安县、余杭区、西湖区、临平区)

来宾市(合山市、武宣县、忻城县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县)

固原市(隆德县、原州区、西吉县、彭阳县、泾源县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。