宝贝乖H调教跪趴SM主人:唤醒心底最柔软的感动
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淮安市(金湖县、盱眙县、淮阴区、淮安区、洪泽区、清江浦区、涟水县)
阳泉市(矿区、平定县、郊区、城区、盂县)
六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)
阳江市(阳东区、阳西县、阳春市、江城区)
安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、普定县)
大庆市(林甸县、让胡路区、肇州县、大同区、肇源县、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、红岗区、龙凤区)
南宁市(宾阳县、隆安县、横州市、青秀区、邕宁区、西乡塘区、马山县、江南区、良庆区、上林县、武鸣区、兴宁区)
永州市(江永县、双牌县、江华瑶族自治县、东安县、零陵区、蓝山县、祁阳市、道县、新田县、宁远县、冷水滩区)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县、木垒哈萨克自治县)
新疆维吾尔自治区
拉萨市(尼木县、堆龙德庆区、林周县、达孜区、墨竹工卡县、曲水县、当雄县、城关区)
常德市(汉寿县、鼎城区、武陵区、澧县、津市市、安乡县、临澧县、桃源县、石门县)
无锡市(梁溪区、惠山区、滨湖区、锡山区、宜兴市、新吴区、江阴市)
宜春市(上高县、袁州区、宜丰县、铜鼓县、丰城市、靖安县、万载县、奉新县、高安市、樟树市)
苏州市(张家港市、虎丘区、吴江区、常熟市、太仓市、相城区、昆山市、姑苏区、吴中区)
宣城市(广德市、泾县、郎溪县、宣州区、宁国市、旌德县、绩溪县)
吉林市(丰满区、蛟河市、磐石市、龙潭区、舒兰市、永吉县、桦甸市、昌邑区、船营区)
广元市(青川县、苍溪县、剑阁县、旺苍县、利州区、朝天区、昭化区)
绵阳市(游仙区、盐亭县、江油市、北川羌族自治县、三台县、安州区、涪城区、梓潼县、平武县)
澳门特别行政区
巴音郭楞蒙古自治州(且末县、焉耆回族自治县、若羌县、和硕县、库尔勒市、轮台县、尉犁县、和静县、博湖县)
达州市(宣汉县、万源市、大竹县、达川区、开江县、渠县、通川区)
儋州市
海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)
铁岭市(开原市、西丰县、昌图县、银州区、铁岭县、清河区、调兵山市)
南京市(鼓楼区、栖霞区、建邺区、浦口区、秦淮区、高淳区、六合区、玄武区、溧水区、雨花台区、江宁区)
张掖市(临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区、民乐县)
玉林市(博白县、福绵区、陆川县、玉州区、北流市、容县、兴业县)
常州市(天宁区、新北区、溧阳市、钟楼区、金坛区、武进区)
广州市(从化区、白云区、南沙区、花都区、番禺区、荔湾区、海珠区、越秀区、天河区、增城区、黄埔区)
锦州市(义县、北镇市、凌河区、古塔区、黑山县、凌海市、太和区)
恩施土家族苗族自治州(巴东县、利川市、鹤峰县、咸丰县、恩施市、建始县、来凤县、宣恩县)
平顶山市(鲁山县、汝州市、宝丰县、叶县、郏县、卫东区、湛河区、舞钢市、石龙区、新华区)
成都市(蒲江县、大邑县、温江区、金堂县、新津区、青白江区、崇州市、都江堰市、郫都区、彭州市、双流区、邛崃市、简阳市、青羊区、龙泉驿区、金牛区、新都区、成华区、锦江区、武侯区)
东莞市
阿勒泰地区(青河县、布尔津县、吉木乃县、福海县、哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市)
梧州市(蒙山县、岑溪市、龙圩区、长洲区、万秀区、苍梧县、藤县)
宁夏回族自治区
怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)
大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)
葫芦岛市(龙港区、建昌县、兴城市、南票区、绥中县、连山区)
马鞍山市(和县、当涂县、博望区、含山县、花山区、雨山区)
漳州市(平和县、南靖县、长泰区、龙海区、华安县、云霄县、龙文区、芗城区、诏安县、东山县、漳浦县)
莆田市(仙游县、城厢区、秀屿区、涵江区、荔城区)
深圳市(光明区、龙华区、罗湖区、南山区、宝安区、龙岗区、盐田区、福田区、坪山区)
赤峰市(翁牛特旗、敖汉旗、元宝山区、巴林右旗、宁城县、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、红山区、克什克腾旗、林西县、巴林左旗、松山区)
商丘市(睢阳区、虞城县、宁陵县、永城市、梁园区、民权县、柘城县、夏邑县、睢县)
长春市(农安县、宽城区、公主岭市、朝阳区、双阳区、榆树市、南关区、九台区、绿园区、德惠市、二道区)
邢台市(内丘县、任泽区、新河县、广宗县、巨鹿县、南宫市、清河县、襄都区、柏乡县、临西县、沙河市、信都区、隆尧县、平乡县、临城县、宁晋县、威县、南和区)
商洛市(山阳县、镇安县、商州区、柞水县、商南县、丹凤县、洛南县)
本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、明山区、平山区、南芬区、桓仁满族自治县)
铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)
济宁市(泗水县、邹城市、微山县、嘉祥县、兖州区、任城区、鱼台县、梁山县、金乡县、汶上县、曲阜市)
昭通市(镇雄县、盐津县、绥江县、威信县、彝良县、永善县、昭阳区、大关县、巧家县、鲁甸县、水富市)
湛江市(徐闻县、麻章区、坡头区、雷州市、吴川市、遂溪县、廉江市、霞山区、赤坎区)
黑河市(逊克县、爱辉区、嫩江市、北安市、五大连池市、孙吴县)
安阳市(安阳县、北关区、林州市、殷都区、滑县、龙安区、汤阴县、文峰区、内黄县)
丽江市(永胜县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县)
岳阳市(湘阴县、临湘市、岳阳楼区、华容县、汨罗市、岳阳县、君山区、云溪区、平江县)
大理白族自治州(洱源县、鹤庆县、大理市、祥云县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县、永平县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、剑川县、云龙县、宾川县)
乐山市(峨边彝族自治县、犍为县、五通桥区、夹江县、马边彝族自治县、沐川县、金口河区、沙湾区、井研县、峨眉山市、市中区)
衢州市(常山县、龙游县、江山市、开化县、柯城区、衢江区)
宜宾市(南溪区、珙县、长宁县、筠连县、江安县、高县、叙州区、兴文县、屏山县、翠屏区)
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西宁市(城东区、湟中区、城西区、湟源县、城中区、城北区、大通回族土族自治县)
安康市(汉滨区、镇坪县、平利县、白河县、旬阳市、石泉县、汉阴县、紫阳县、岚皋县、宁陕县)
滁州市(来安县、定远县、凤阳县、琅琊区、明光市、南谯区、全椒县、天长市)
泉州市(安溪县、丰泽区、洛江区、泉港区、晋江市、德化县、南安市、鲤城区、金门县、石狮市、永春县、惠安县)
渭南市(合阳县、澄城县、蒲城县、富平县、华州区、临渭区、韩城市、大荔县、潼关县、白水县、华阴市)
定西市(陇西县、漳县、渭源县、岷县、临洮县、安定区、通渭县)
贵阳市(开阳县、修文县、云岩区、白云区、观山湖区、南明区、花溪区、清镇市、息烽县、乌当区)
内江市(市中区、隆昌市、东兴区、资中县、威远县)
武汉市(东西湖区、新洲区、蔡甸区、硚口区、汉南区、江夏区、武昌区、青山区、黄陂区、汉阳区、江汉区、江岸区、洪山区)
福州市(仓山区、晋安区、台江区、连江县、永泰县、长乐区、福清市、闽侯县、鼓楼区、闽清县、罗源县、马尾区、平潭县)
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焦作市(武陟县、马村区、沁阳市、孟州市、中站区、博爱县、解放区、修武县、山阳区、温县)
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锡林郭勒盟(正蓝旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、镶黄旗、苏尼特右旗、正镶白旗、锡林浩特市)
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事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度业绩快报公告。2024年公司实现营业收入61.7亿元，同比+9.67%；实现归母净利润11.3亿元，同比+11.1%。2025年一季度，公司预计实现营业收入15.6亿元，同比+17.5%；预计实现归母净利润3.7亿元，同比+31.1%。
点评
▍抽水蓄能即将进入投产期，参与现货市场初见成效
截至2024年年末，公司抽水蓄能投产装机总规模1028万千瓦，占全国装机容量的17.5%。在建抽水蓄能电站9座，总装机容量1080万千瓦，包括广东的肇庆浪江抽水蓄能电站（120万千瓦）、惠州中洞抽水蓄能电站（120万千瓦）、梅州抽水蓄能电站二期工程（120万千瓦）、茂名电白抽水蓄能电站（120万千瓦），广西的南宁抽水蓄能电站（120万千瓦）、桂林灌阳抽水蓄能电站（120万千瓦）、钦州灵山抽水蓄能电站（120万千瓦）、贵港港北抽水蓄能电站（120万千瓦）、玉林福绵抽水蓄能电站（120万千瓦）。2025年南宁以及梅州抽蓄电站二期项目将全面建成，实现公司“十四五”抽水蓄能投产480万千瓦的目标；“十五五”期间，公司将力争新增投产约1000万千瓦。
2024年7月，广东省能源局、国家能源局南方监管局印发《关于印发广东省抽水蓄能参与电力市场交易实施方案的通知》（粤能电力〔2024〕27号），提出建立健全抽水蓄能参与电力市场交易机制，以市场方式形成电量电价。2024年9月30日，公司发布公告，旗下梅蓄一期电站已于2024年10月起进入电力现货市场交易。我们认为，随着电力现货市场的逐步完善，公司有望通过参与现货市场增厚抽蓄电站的电量电费利润。
▍调峰水电发电量提升带动利润增长，新型储能稳步发展
2024年全年，公司调峰水电厂来水同比增加，发电量同比提升57%至84.8亿千瓦时，带动营业收入同比增加55.5%；新型储能方面，截至 2024年末，公司新型储能电站累计装机规模 65.42万千瓦/129.83万千瓦时(含调试)。2024年年内新建成电化学储能电站3座并进行调试，分别为云南文山丘北储能项目(200MW/400MWh)、海南临高储能项目(20MW/40MWh)、湖南中南水泥厂配储项目(5.1MW/14.7MWh);完成深圳潭头储能电站(5.25MW/11.58Mwh)收购。
▍盈利预测与估值
由于抽蓄电站投产的时间节奏原因，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润11.56/14.4/15.9亿元（25/26年前值16.5/19.5亿元），对应PE26.4/21.1/19.2x，维持“买入”评级。
▍风险提示
政策推进实施不及预期、来水不及预期、用电需求下降、辅助服务市场发展不及预期等风险、业绩快报仅为初步核算，具体以公司正式季报为准
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《南网储能：来水转好带动调峰水电利润提升，抽蓄即将进入投产期》
对外发布时间：2025年4月17日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳 执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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