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柳州市(鱼峰区、柳北区、融安县、城中区、柳城县、三江侗族自治县、柳南区、鹿寨县、柳江区、融水苗族自治县)

新乡市(红旗区、辉县市、牧野区、新乡县、延津县、凤泉区、封丘县、卫辉市、长垣市、卫滨区、原阳县、获嘉县)

娄底市(涟源市、双峰县、新化县、娄星区、冷水江市)

无锡市(锡山区、惠山区、江阴市、新吴区、宜兴市、梁溪区、滨湖区)  东营市(东营区、垦利区、河口区、广饶县、利津县)

晋中市(榆次区、寿阳县、榆社县、昔阳县、太谷区、平遥县、祁县、介休市、灵石县、左权县、和顺县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、达坂城区、乌鲁木齐县、新市区、米东区、天山区、水磨沟区、头屯河区)

西安市(临潼区、高陵区、未央区、碑林区、周至县、长安区、灞桥区、新城区、鄠邑区、雁塔区、莲湖区、阎良区、蓝田县)

阜阳市(阜南县、颍东区、太和县、颍州区、界首市、临泉县、颍上县、颍泉区)  石家庄市(长安区、无极县、赞皇县、桥西区、高邑县、井陉县、晋州市、赵县、平山县、正定县、鹿泉区、辛集市、裕华区、新华区、深泽县、元氏县、井陉矿区、行唐县、栾城区、藁城区、灵寿县、新乐市)

清远市(连州市、佛冈县、英德市、清新区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、阳山县、清城区)

苏州市(昆山市、吴江区、虎丘区、张家港市、常熟市、姑苏区、太仓市、吴中区、相城区)

德州市(禹城市、庆云县、宁津县、平原县、武城县、陵城区、乐陵市、德城区、夏津县、齐河县、临邑县)

内蒙古自治区

惠州市(龙门县、博罗县、惠阳区、惠东县、惠城区)

邢台市(襄都区、宁晋县、广宗县、新河县、南和区、南宫市、信都区、平乡县、威县、巨鹿县、内丘县、临城县、清河县、柏乡县、隆尧县、沙河市、临西县、任泽区)

盐城市(盐都区、阜宁县、大丰区、滨海县、射阳县、东台市、响水县、建湖县、亭湖区)

丽水市(龙泉市、青田县、遂昌县、松阳县、景宁畲族自治县、庆元县、缙云县、云和县、莲都区)

朝阳市(凌源市、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市、朝阳县)

南通市(如东县、崇川区、启东市、如皋市、通州区、海门区、海安市)

海北藏族自治州(海晏县、门源回族自治县、祁连县、刚察县)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

湛江市(麻章区、霞山区、遂溪县、雷州市、坡头区、廉江市、徐闻县、赤坎区、吴川市)

嘉峪关市

宜春市(铜鼓县、丰城市、宜丰县、上高县、万载县、高安市、樟树市、靖安县、袁州区、奉新县)

防城港市(上思县、港口区、防城区、东兴市)

榆林市(子洲县、神木市、米脂县、清涧县、吴堡县、府谷县、横山区、绥德县、靖边县、定边县、佳县、榆阳区)

南平市(建阳区、松溪县、光泽县、武夷山市、顺昌县、政和县、建瓯市、邵武市、延平区、浦城县)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

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资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

衡阳市(祁东县、衡南县、南岳区、耒阳市、蒸湘区、石鼓区、雁峰区、衡阳县、衡东县、珠晖区、衡山县、常宁市)

驻马店市(西平县、正阳县、泌阳县、平舆县、汝南县、驿城区、确山县、新蔡县、遂平县、上蔡县)

承德市(丰宁满族自治县、双滦区、鹰手营子矿区、双桥区、兴隆县、隆化县、平泉市、滦平县、宽城满族自治县、承德县、围场满族蒙古族自治县)  金华市(金东区、磐安县、东阳市、婺城区、武义县、义乌市、永康市、浦江县、兰溪市)

阳泉市(矿区、郊区、城区、盂县、平定县)

济宁市(邹城市、曲阜市、泗水县、梁山县、任城区、嘉祥县、微山县、鱼台县、汶上县、金乡县、兖州区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县)保定市(高碑店市、蠡县、阜平县、顺平县、定州市、徐水区、高阳县、清苑区、安国市、涞水县、博野县、莲池区、望都县、定兴县、曲阳县、涿州市、满城区、安新县、唐县、涞源县、易县、雄县、竞秀区、容城县)

商洛市(洛南县、镇安县、丹凤县、商州区、柞水县、商南县、山阳县)  重庆市(丰都县、开州区、永川区、长寿区、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、涪陵区、云阳县、南川区、江北区、铜梁区、北碚区、城口县、渝北区、璧山区、巴南区、綦江区、武隆区、彭水苗族土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、渝中区、沙坪坝区、大渡口区、江津区、潼南区、忠县、南岸区、巫山县、九龙坡区、梁平区、奉节县、万州区、垫江县、大足区、合川区、黔江区)

百色市(德保县、田林县、那坡县、田东县、平果市、凌云县、右江区、靖西市、田阳区、隆林各族自治县、西林县、乐业县)

毕节市(七星关区、黔西市、纳雍县、金沙县、赫章县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县)

镇江市(润州区、扬中市、丹徒区、京口区、丹阳市、句容市)通化市(柳河县、梅河口市、通化县、集安市、二道江区、辉南县、东昌区)

海东市(化隆回族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、乐都区)

眉山市(仁寿县、彭山区、丹棱县、洪雅县、东坡区、青神县)

黄冈市(团风县、红安县、蕲春县、黄州区、黄梅县、麻城市、浠水县、英山县、罗田县、武穴市)

信阳市(淮滨县、固始县、平桥区、光山县、商城县、罗山县、息县、潢川县、浉河区、新县)

鞍山市(台安县、立山区、海城市、铁东区、铁西区、千山区、岫岩满族自治县)

甘南藏族自治州(舟曲县、合作市、夏河县、玛曲县、卓尼县、迭部县、碌曲县、临潭县)

蚌埠市(蚌山区、禹会区、淮上区、五河县、怀远县、龙子湖区、固镇县)

泸州市(龙马潭区、古蔺县、叙永县、纳溪区、合江县、泸县、江阳区)

厦门市(翔安区、集美区、同安区、思明区、海沧区、湖里区)

永州市(零陵区、新田县、祁阳市、双牌县、蓝山县、道县、江华瑶族自治县、宁远县、东安县、江永县、冷水滩区)

日喀则市(江孜县、南木林县、昂仁县、桑珠孜区、仲巴县、定结县、岗巴县、谢通门县、亚东县、萨迦县、白朗县、康马县、仁布县、萨嘎县、定日县、拉孜县、吉隆县、聂拉木县)

汕头市(濠江区、金平区、潮南区、澄海区、南澳县、龙湖区、潮阳区)

菏泽市(鄄城县、牡丹区、单县、东明县、巨野县、成武县、定陶区、郓城县、曹县)

德宏傣族景颇族自治州(芒市、盈江县、陇川县、梁河县、瑞丽市)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。