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厦门市(同安区、海沧区、湖里区、思明区、翔安区、集美区)

天水市(武山县、甘谷县、张家川回族自治县、麦积区、秦安县、清水县、秦州区)

深圳市(龙岗区、光明区、盐田区、福田区、坪山区、龙华区、南山区、宝安区、罗湖区)

宣城市(广德市、泾县、绩溪县、郎溪县、旌德县、宣州区、宁国市)  湖州市(德清县、南浔区、吴兴区、长兴县、安吉县)

凉山彝族自治州(西昌市、盐源县、布拖县、美姑县、会东县、会理市、普格县、木里藏族自治县、金阳县、雷波县、喜德县、德昌县、越西县、宁南县、昭觉县、冕宁县、甘洛县)

宁波市(余姚市、奉化区、鄞州区、象山县、北仑区、慈溪市、江北区、海曙区、镇海区、宁海县)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、马尔康市、壤塘县、松潘县、若尔盖县、九寨沟县、黑水县、理县、阿坝县、小金县、红原县、茂县、汶川县)襄阳市(谷城县、襄城区、樊城区、襄州区、南漳县、枣阳市、老河口市、宜城市、保康县)

朔州市(朔城区、应县、怀仁市、山阴县、右玉县、平鲁区)  大同市(云州区、天镇县、浑源县、左云县、平城区、广灵县、新荣区、灵丘县、云冈区、阳高县)

唐山市(丰润区、古冶区、乐亭县、滦南县、迁西县、迁安市、玉田县、遵化市、路北区、滦州市、曹妃甸区、开平区、丰南区、路南区)

蚌埠市(固镇县、蚌山区、淮上区、龙子湖区、怀远县、五河县、禹会区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、同心县、盐池县、红寺堡区)

韶关市(翁源县、曲江区、武江区、浈江区、南雄市、仁化县、乐昌市、始兴县、乳源瑶族自治县、新丰县)

无锡市(宜兴市、新吴区、锡山区、江阴市、惠山区、梁溪区、滨湖区)

周口市(鹿邑县、淮阳区、扶沟县、商水县、项城市、川汇区、沈丘县、西华县、郸城县、太康县)

文山壮族苗族自治州(马关县、丘北县、富宁县、广南县、砚山县、麻栗坡县、文山市、西畴县)

白山市(抚松县、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、临江市、靖宇县)

衡阳市(祁东县、石鼓区、衡阳县、南岳区、耒阳市、蒸湘区、雁峰区、珠晖区、衡东县、衡山县、衡南县、常宁市)

乐山市(马边彝族自治县、金口河区、市中区、夹江县、沙湾区、沐川县、峨边彝族自治县、井研县、五通桥区、峨眉山市、犍为县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、盈江县、梁河县、芒市、陇川县)

钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

常德市(武陵区、石门县、汉寿县、津市市、桃源县、安乡县、临澧县、鼎城区、澧县)

遂宁市(蓬溪县、安居区、射洪市、船山区、大英县)

张掖市(甘州区、高台县、山丹县、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县)

白银市(会宁县、景泰县、平川区、靖远县、白银区)

喀什地区(疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、岳普湖县、伽师县、麦盖提县、叶城县、泽普县、莎车县、巴楚县、英吉沙县、疏附县)

吉林市(磐石市、永吉县、龙潭区、蛟河市、舒兰市、丰满区、桦甸市、昌邑区、船营区)

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通化市(柳河县、通化县、集安市、东昌区、二道江区、辉南县、梅河口市)

泰州市(兴化市、高港区、泰兴市、海陵区、靖江市、姜堰区)

林芝市(波密县、朗县、工布江达县、察隅县、墨脱县、米林市、巴宜区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)  黄冈市(麻城市、浠水县、红安县、团风县、英山县、黄梅县、蕲春县、武穴市、黄州区、罗田县)

开封市(鼓楼区、兰考县、尉氏县、通许县、禹王台区、杞县、龙亭区、祥符区、顺河回族区)

吉安市(永新县、吉水县、吉州区、安福县、吉安县、泰和县、万安县、新干县、峡江县、青原区、井冈山市、永丰县、遂川县)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、同德县、贵南县)扬州市(宝应县、仪征市、邗江区、高邮市、广陵区、江都区)

马鞍山市(雨山区、当涂县、花山区、和县、博望区、含山县)  永州市(冷水滩区、祁阳市、蓝山县、双牌县、东安县、宁远县、江华瑶族自治县、道县、新田县、江永县、零陵区)

甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、碌曲县、合作市、舟曲县、临潭县、迭部县、卓尼县)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

南昌市(青山湖区、南昌县、东湖区、青云谱区、新建区、西湖区、安义县、红谷滩区、进贤县)齐齐哈尔市(拜泉县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、昂昂溪区、依安县、碾子山区、讷河市、建华区、铁锋区、甘南县、克山县、富裕县、龙沙区、泰来县、龙江县、克东县)

云浮市(郁南县、云安区、新兴县、罗定市、云城区)

上海市(嘉定区、崇明区、黄浦区、虹口区、普陀区、奉贤区、静安区、杨浦区、青浦区、浦东新区、长宁区、徐汇区、闵行区、宝山区、金山区、松江区)

泰安市(泰山区、肥城市、宁阳县、新泰市、岱岳区、东平县)

长治市(沁源县、黎城县、潞城区、上党区、壶关县、屯留区、武乡县、潞州区、平顺县、长子县、沁县、襄垣县)

攀枝花市(东区、仁和区、盐边县、米易县、西区)

株洲市(石峰区、天元区、渌口区、芦淞区、醴陵市、攸县、荷塘区、炎陵县、茶陵县)

盐城市(亭湖区、响水县、建湖县、滨海县、阜宁县、盐都区、东台市、射阳县、大丰区)

南平市(顺昌县、建阳区、光泽县、武夷山市、松溪县、延平区、建瓯市、邵武市、政和县、浦城县)

阳泉市(盂县、城区、矿区、郊区、平定县)

中山市

揭阳市(普宁市、揭东区、榕城区、揭西县、惠来县)

甘孜藏族自治州(得荣县、石渠县、色达县、理塘县、白玉县、乡城县、泸定县、九龙县、巴塘县、炉霍县、德格县、甘孜县、稻城县、康定市、丹巴县、新龙县、雅江县、道孚县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

洛阳市(汝阳县、西工区、瀍河回族区、嵩县、栾川县、老城区、新安县、宜阳县、涧西区、偃师区、孟津区、伊川县、洛龙区、洛宁县)

日喀则市(谢通门县、吉隆县、康马县、桑珠孜区、仁布县、昂仁县、白朗县、定日县、亚东县、定结县、萨迦县、江孜县、萨嘎县、岗巴县、南木林县、仲巴县、聂拉木县、拉孜县)

滁州市(琅琊区、明光市、南谯区、来安县、定远县、凤阳县、天长市、全椒县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。