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塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、塔城市、沙湾市、裕民县、额敏县)

台州市(三门县、黄岩区、路桥区、玉环市、温岭市、椒江区、临海市、仙居县、天台县)

襄阳市(老河口市、保康县、枣阳市、南漳县、樊城区、宜城市、襄州区、襄城区、谷城县)

包头市(九原区、白云鄂博矿区、东河区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、昆都仑区、石拐区、土默特右旗)  聊城市(东昌府区、阳谷县、茌平区、冠县、莘县、临清市、高唐县、东阿县)

铁岭市(铁岭县、开原市、昌图县、银州区、清河区、西丰县、调兵山市)

厦门市(思明区、湖里区、集美区、翔安区、海沧区、同安区)

连云港市(灌南县、灌云县、赣榆区、连云区、东海县、海州区)

唐山市(迁西县、开平区、迁安市、乐亭县、滦南县、曹妃甸区、路南区、路北区、古冶区、滦州市、丰润区、遵化市、丰南区、玉田县)  玉溪市(峨山彝族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、易门县、红塔区、澄江市、新平彝族傣族自治县、通海县)

中山市

普洱市(澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县)

凉山彝族自治州(甘洛县、喜德县、雷波县、金阳县、布拖县、德昌县、普格县、会东县、会理市、美姑县、越西县、木里藏族自治县、盐源县、西昌市、昭觉县、冕宁县、宁南县)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、乌拉特中旗、五原县、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗)

新疆维吾尔自治区

廊坊市(广阳区、安次区、大城县、三河市、永清县、文安县、香河县、固安县、大厂回族自治县、霸州市)

青岛市(李沧区、市北区、莱西市、胶州市、崂山区、黄岛区、即墨区、城阳区、市南区、平度市)

赤峰市(宁城县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、敖汉旗、喀喇沁旗、巴林左旗、巴林右旗、松山区、林西县、翁牛特旗、红山区、元宝山区)

昌都市(类乌齐县、察雅县、洛隆县、卡若区、边坝县、丁青县、江达县、左贡县、八宿县、芒康县、贡觉县)

南京市(江宁区、鼓楼区、溧水区、高淳区、秦淮区、雨花台区、建邺区、玄武区、栖霞区、六合区、浦口区)

南宁市(邕宁区、良庆区、西乡塘区、隆安县、青秀区、武鸣区、宾阳县、江南区、兴宁区、马山县、横州市、上林县)

北京市(密云区、石景山区、延庆区、平谷区、通州区、西城区、丰台区、朝阳区、门头沟区、昌平区、房山区、大兴区、怀柔区、海淀区、顺义区、东城区)

广西壮族自治区

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

成都市(金堂县、邛崃市、崇州市、郫都区、青羊区、武侯区、简阳市、新津区、成华区、彭州市、锦江区、大邑县、新都区、蒲江县、金牛区、双流区、温江区、龙泉驿区、青白江区、都江堰市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

安阳市(汤阴县、滑县、北关区、内黄县、殷都区、林州市、龙安区、安阳县、文峰区)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

临汾市(曲沃县、霍州市、襄汾县、大宁县、侯马市、浮山县、吉县、乡宁县、安泽县、翼城县、蒲县、永和县、隰县、古县、尧都区、洪洞县、汾西县)

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开封市(杞县、兰考县、禹王台区、顺河回族区、通许县、尉氏县、祥符区、龙亭区、鼓楼区)

徐州市(铜山区、丰县、睢宁县、云龙区、鼓楼区、沛县、泉山区、贾汪区、新沂市、邳州市)

达州市(开江县、大竹县、通川区、达川区、渠县、万源市、宣汉县)

商丘市(永城市、柘城县、睢阳区、民权县、宁陵县、虞城县、夏邑县、梁园区、睢县)  东营市(东营区、垦利区、河口区、广饶县、利津县)

黑河市(五大连池市、北安市、逊克县、孙吴县、爱辉区、嫩江市)

吕梁市(临县、汾阳市、离石区、岚县、交城县、石楼县、交口县、中阳县、方山县、孝义市、柳林县、文水县、兴县)

咸宁市(咸安区、赤壁市、嘉鱼县、通山县、通城县、崇阳县)资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

遵义市(赤水市、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、凤冈县、湄潭县、仁怀市、正安县、汇川区、播州区、余庆县、红花岗区、习水县、务川仡佬族苗族自治县)  广州市(白云区、海珠区、南沙区、荔湾区、从化区、番禺区、越秀区、花都区、黄埔区、增城区、天河区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁西区、铁东区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)柳州市(融安县、柳城县、鹿寨县、柳南区、三江侗族自治县、柳北区、柳江区、融水苗族自治县、鱼峰区、城中区)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、杂多县、治多县、称多县、玉树市)

甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、合作市、临潭县、夏河县、迭部县、卓尼县、舟曲县)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿城区)

阿克苏地区(新和县、阿瓦提县、库车市、阿克苏市、温宿县、沙雅县、乌什县、拜城县、柯坪县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

黄石市(黄石港区、铁山区、西塞山区、阳新县、大冶市、下陆区)

贵港市(港南区、桂平市、港北区、覃塘区、平南县)

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淄博市(博山区、临淄区、周村区、张店区、桓台县、沂源县、淄川区、高青县)

雅安市(宝兴县、汉源县、荥经县、石棉县、名山区、天全县、芦山县、雨城区)

南阳市(宛城区、邓州市、社旗县、西峡县、唐河县、镇平县、方城县、淅川县、新野县、南召县、卧龙区、桐柏县、内乡县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、东港市、元宝区、凤城市、振安区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县、宁蒗彝族自治县)

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摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。