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恩施土家族苗族自治州(巴东县、建始县、利川市、恩施市、宣恩县、鹤峰县、咸丰县、来凤县)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

天津市(蓟州区、宁河区、红桥区、静海区、北辰区、津南区、和平区、宝坻区、西青区、河东区、河北区、南开区、武清区、河西区、滨海新区、东丽区)

青岛市(城阳区、市南区、崂山区、李沧区、胶州市、莱西市、黄岛区、即墨区、市北区、平度市)  云浮市(罗定市、云城区、云安区、郁南县、新兴县)

宜昌市(西陵区、兴山县、长阳土家族自治县、远安县、点军区、当阳市、枝江市、秭归县、伍家岗区、五峰土家族自治县、夷陵区、宜都市、猇亭区)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

黄石市(大冶市、西塞山区、下陆区、铁山区、阳新县、黄石港区)衡阳市(珠晖区、雁峰区、蒸湘区、耒阳市、衡山县、常宁市、祁东县、衡阳县、石鼓区、衡南县、南岳区、衡东县)

襄阳市(襄城区、谷城县、保康县、樊城区、老河口市、襄州区、宜城市、南漳县、枣阳市)  阜新市(太平区、清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区、彰武县、海州区、新邱区)

内江市(东兴区、资中县、威远县、市中区、隆昌市)

沈阳市(大东区、沈河区、苏家屯区、沈北新区、新民市、于洪区、康平县、铁西区、和平区、皇姑区、法库县、浑南区、辽中区)

怀化市(中方县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、鹤城区、沅陵县、溆浦县、会同县、辰溪县、芷江侗族自治县)

泰州市(泰兴市、姜堰区、靖江市、高港区、海陵区、兴化市)

荆州市(公安县、松滋市、洪湖市、荆州区、沙市区、江陵县、石首市、监利市)

儋州市

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县、萨尔图区、红岗区、肇州县、龙凤区、大同区、让胡路区、肇源县)

呼和浩特市(和林格尔县、回民区、武川县、赛罕区、玉泉区、清水河县、新城区、托克托县、土默特左旗)

张家界市(桑植县、武陵源区、永定区、慈利县)

台州市(椒江区、三门县、仙居县、路桥区、玉环市、黄岩区、温岭市、临海市、天台县)

开封市(龙亭区、祥符区、兰考县、通许县、尉氏县、杞县、鼓楼区、顺河回族区、禹王台区)

龙岩市(武平县、漳平市、永定区、连城县、长汀县、新罗区、上杭县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、乌恰县、阿图什市、阿合奇县)

玉林市(兴业县、博白县、陆川县、北流市、玉州区、容县、福绵区)

苏州市(常熟市、吴中区、吴江区、虎丘区、相城区、姑苏区、张家港市、昆山市、太仓市)

江门市(江海区、开平市、台山市、新会区、恩平市、蓬江区、鹤山市)

忻州市(静乐县、岢岚县、原平市、五寨县、代县、神池县、河曲县、五台县、宁武县、定襄县、偏关县、繁峙县、保德县、忻府区)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、弥勒市、个旧市、泸西县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、蒙自市、绿春县、开远市、石屏县、元阳县)

攀枝花市(西区、米易县、东区、盐边县、仁和区)

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海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、天峻县、都兰县、乌兰县、德令哈市)

惠州市(龙门县、惠城区、惠阳区、博罗县、惠东县)

南昌市(青山湖区、东湖区、青云谱区、红谷滩区、进贤县、安义县、南昌县、西湖区、新建区)

营口市(西市区、鲅鱼圈区、站前区、盖州市、老边区、大石桥市)  抚州市(东乡区、广昌县、金溪县、崇仁县、临川区、南城县、南丰县、黎川县、乐安县、资溪县、宜黄县)

梅州市(丰顺县、平远县、蕉岭县、梅县区、兴宁市、大埔县、梅江区、五华县)

黔东南苗族侗族自治州(三穗县、台江县、天柱县、岑巩县、镇远县、麻江县、施秉县、剑河县、黎平县、榕江县、凯里市、黄平县、锦屏县、丹寨县、从江县、雷山县)

阿克苏地区(温宿县、沙雅县、阿克苏市、新和县、柯坪县、乌什县、拜城县、阿瓦提县、库车市)郑州市(新密市、荥阳市、惠济区、新郑市、登封市、二七区、巩义市、中牟县、金水区、上街区、管城回族区、中原区)

本溪市(桓仁满族自治县、明山区、溪湖区、平山区、本溪满族自治县、南芬区)  九江市(彭泽县、修水县、庐山市、德安县、共青城市、柴桑区、浔阳区、永修县、瑞昌市、都昌县、湖口县、濂溪区、武宁县)

吉安市(井冈山市、吉州区、吉安县、永新县、遂川县、新干县、泰和县、峡江县、永丰县、青原区、万安县、安福县、吉水县)

日喀则市(萨迦县、江孜县、萨嘎县、仲巴县、仁布县、桑珠孜区、谢通门县、定日县、昂仁县、吉隆县、白朗县、岗巴县、亚东县、康马县、定结县、拉孜县、聂拉木县、南木林县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、焉耆回族自治县、若羌县、轮台县、博湖县、且末县、和静县、库尔勒市、尉犁县)中山市

嘉兴市(秀洲区、嘉善县、桐乡市、海盐县、南湖区、平湖市、海宁市)

林芝市(巴宜区、波密县、察隅县、墨脱县、朗县、工布江达县、米林市)

延边朝鲜族自治州(汪清县、龙井市、敦化市、珲春市、图们市、延吉市、和龙市、安图县)

阳泉市(盂县、平定县、城区、矿区、郊区)

邢台市(信都区、临西县、广宗县、隆尧县、任泽区、威县、平乡县、巨鹿县、南宫市、新河县、南和区、襄都区、内丘县、宁晋县、柏乡县、临城县、清河县、沙河市)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、察布查尔锡伯自治县、新源县、巩留县、伊宁县、尼勒克县、特克斯县、奎屯市、霍尔果斯市、伊宁市、昭苏县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

萍乡市(安源区、上栗县、莲花县、湘东区、芦溪县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

驻马店市(泌阳县、汝南县、西平县、确山县、平舆县、新蔡县、驿城区、正阳县、遂平县、上蔡县)

杭州市(滨江区、拱墅区、西湖区、上城区、萧山区、富阳区、建德市、淳安县、余杭区、钱塘区、临安区、临平区、桐庐县)

果洛藏族自治州(甘德县、班玛县、久治县、玛沁县、达日县、玛多县)

金昌市(金川区、永昌县)

赣州市(定南县、章贡区、龙南市、安远县、寻乌县、大余县、瑞金市、兴国县、石城县、于都县、南康区、宁都县、会昌县、全南县、上犹县、赣县区、信丰县、崇义县)

孝感市(汉川市、大悟县、孝昌县、孝南区、应城市、云梦县、安陆市)

锡林郭勒盟(西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、多伦县、正镶白旗、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、镶黄旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。