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玉林市(兴业县、陆川县、福绵区、容县、博白县、玉州区、北流市)

阿勒泰地区(富蕴县、哈巴河县、青河县、吉木乃县、布尔津县、阿勒泰市、福海县)

南宁市(良庆区、江南区、隆安县、马山县、兴宁区、西乡塘区、邕宁区、青秀区、横州市、武鸣区、上林县、宾阳县)

儋州市  台州市(临海市、仙居县、黄岩区、天台县、路桥区、温岭市、玉环市、椒江区、三门县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

扬州市(广陵区、邗江区、高邮市、江都区、宝应县、仪征市)

无锡市(梁溪区、滨湖区、新吴区、锡山区、江阴市、惠山区、宜兴市)

芜湖市(鸠江区、湾沚区、镜湖区、无为市、繁昌区、弋江区、南陵县)  沧州市(孟村回族自治县、运河区、黄骅市、新华区、东光县、盐山县、南皮县、肃宁县、吴桥县、河间市、献县、任丘市、沧县、海兴县、青县、泊头市)

湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、安吉县、南浔区)

衢州市(江山市、龙游县、衢江区、柯城区、常山县、开化县)

大庆市(龙凤区、林甸县、红岗区、肇源县、肇州县、萨尔图区、大同区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)

保定市(高碑店市、高阳县、清苑区、唐县、涞水县、阜平县、莲池区、曲阳县、安新县、顺平县、望都县、博野县、易县、涞源县、涿州市、雄县、竞秀区、定兴县、满城区、安国市、定州市、容城县、蠡县、徐水区)

武威市(天祝藏族自治县、古浪县、民勤县、凉州区)

九江市(柴桑区、都昌县、永修县、浔阳区、彭泽县、湖口县、德安县、武宁县、共青城市、庐山市、修水县、瑞昌市、濂溪区)

湛江市(吴川市、廉江市、麻章区、徐闻县、坡头区、雷州市、霞山区、赤坎区、遂溪县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

玉溪市(通海县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、江川区、华宁县、红塔区、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县)

大理白族自治州(宾川县、南涧彝族自治县、永平县、巍山彝族回族自治县、鹤庆县、云龙县、祥云县、漾濞彝族自治县、弥渡县、大理市、洱源县、剑川县)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、韶山市、湘乡市、雨湖区)

晋中市(介休市、灵石县、和顺县、榆社县、平遥县、寿阳县、左权县、昔阳县、榆次区、太谷区、祁县)

牡丹江市(海林市、林口县、东宁市、西安区、阳明区、东安区、绥芬河市、穆棱市、爱民区、宁安市)

泰安市(宁阳县、肥城市、东平县、新泰市、泰山区、岱岳区)

宁波市(镇海区、象山县、鄞州区、北仑区、宁海县、慈溪市、江北区、海曙区、余姚市、奉化区)

黄冈市(红安县、浠水县、罗田县、麻城市、黄梅县、蕲春县、团风县、英山县、武穴市、黄州区)

福州市(罗源县、鼓楼区、马尾区、平潭县、福清市、闽侯县、台江区、闽清县、仓山区、连江县、晋安区、长乐区、永泰县)

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泰州市(靖江市、海陵区、高港区、姜堰区、兴化市、泰兴市)

朔州市(平鲁区、应县、怀仁市、右玉县、山阴县、朔城区)

莆田市(仙游县、城厢区、涵江区、荔城区、秀屿区)

阳泉市(盂县、矿区、平定县、城区、郊区)  晋城市(城区、阳城县、沁水县、高平市、泽州县、陵川县)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁西区、梨树县、铁东区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

曲靖市(宣威市、马龙区、会泽县、师宗县、富源县、麒麟区、陆良县、沾益区、罗平县)嘉兴市(平湖市、桐乡市、南湖区、海宁市、嘉善县、秀洲区、海盐县)

宜昌市(长阳土家族自治县、当阳市、宜都市、点军区、伍家岗区、五峰土家族自治县、枝江市、夷陵区、西陵区、兴山县、远安县、秭归县、猇亭区)  百色市(乐业县、西林县、平果市、凌云县、田林县、靖西市、德保县、那坡县、田阳区、右江区、田东县、隆林各族自治县)

南昌市(青云谱区、青山湖区、南昌县、红谷滩区、安义县、进贤县、西湖区、新建区、东湖区)

张掖市(临泽县、山丹县、高台县、甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县)

包头市(达尔罕茂明安联合旗、固阳县、土默特右旗、白云鄂博矿区、石拐区、东河区、青山区、昆都仑区、九原区)池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

贵阳市(开阳县、白云区、乌当区、观山湖区、清镇市、花溪区、云岩区、南明区、息烽县、修文县)

宜春市(铜鼓县、上高县、靖安县、宜丰县、高安市、万载县、袁州区、奉新县、丰城市、樟树市)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

雅安市(雨城区、天全县、芦山县、汉源县、荥经县、宝兴县、石棉县、名山区)

锦州市(北镇市、义县、太和区、黑山县、古塔区、凌海市、凌河区)

伊春市(伊美区、嘉荫县、大箐山县、金林区、南岔县、乌翠区、铁力市、友好区、丰林县、汤旺县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

衡阳市(祁东县、衡山县、南岳区、石鼓区、珠晖区、耒阳市、衡东县、衡南县、雁峰区、常宁市、衡阳县、蒸湘区)

咸阳市(永寿县、旬邑县、渭城区、乾县、秦都区、兴平市、武功县、淳化县、三原县、礼泉县、杨陵区、泾阳县、彬州市、长武县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县)

咸宁市(赤壁市、通山县、崇阳县、通城县、咸安区、嘉鱼县)

滨州市(阳信县、邹平市、博兴县、滨城区、惠民县、无棣县、沾化区)

潍坊市(青州市、奎文区、寿光市、寒亭区、安丘市、高密市、昌邑市、诸城市、潍城区、昌乐县、坊子区、临朐县)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克前旗、达拉特旗、鄂托克旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、康巴什区、乌审旗)

周口市(川汇区、郸城县、太康县、鹿邑县、沈丘县、西华县、项城市、商水县、扶沟县、淮阳区)

平凉市(崇信县、泾川县、静宁县、庄浪县、崆峒区、华亭市、灵台县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。