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南宁市(武鸣区、兴宁区、横州市、江南区、邕宁区、隆安县、马山县、宾阳县、上林县、青秀区、良庆区、西乡塘区)

宝鸡市(凤翔区、扶风县、凤县、陈仓区、千阳县、金台区、太白县、陇县、岐山县、麟游县、渭滨区、眉县)

韶关市(仁化县、新丰县、武江区、曲江区、翁源县、始兴县、南雄市、浈江区、乐昌市、乳源瑶族自治县)

阜新市(太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区、彰武县、海州区、细河区、新邱区)  博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、布尔津县、富蕴县、哈巴河县、青河县、吉木乃县)

自贡市(荣县、沿滩区、大安区、贡井区、自流井区、富顺县)

楚雄彝族自治州(姚安县、南华县、元谋县、禄丰市、牟定县、永仁县、大姚县、楚雄市、双柏县、武定县)

儋州市  锦州市(凌河区、古塔区、北镇市、凌海市、太和区、黑山县、义县)

商洛市(丹凤县、商州区、柞水县、镇安县、洛南县、山阳县、商南县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

福州市(鼓楼区、平潭县、永泰县、台江区、长乐区、罗源县、闽清县、晋安区、福清市、闽侯县、马尾区、仓山区、连江县)

惠州市(龙门县、惠东县、惠阳区、惠城区、博罗县)

德阳市(广汉市、绵竹市、罗江区、中江县、旌阳区、什邡市)

抚州市(宜黄县、东乡区、崇仁县、资溪县、临川区、金溪县、黎川县、南城县、广昌县、南丰县、乐安县)

长治市(上党区、武乡县、潞城区、屯留区、沁县、壶关县、长子县、襄垣县、黎城县、潞州区、沁源县、平顺县)

濮阳市(范县、濮阳县、台前县、华龙区、清丰县、南乐县)

阿坝藏族羌族自治州(理县、松潘县、黑水县、小金县、壤塘县、红原县、金川县、阿坝县、茂县、汶川县、马尔康市、九寨沟县、若尔盖县)

宁夏回族自治区

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、麦盖提县、疏附县、岳普湖县、巴楚县、泽普县、莎车县、伽师县、疏勒县、喀什市、英吉沙县)

哈尔滨市(道里区、阿城区、木兰县、五常市、平房区、香坊区、松北区、尚志市、双城区、道外区、呼兰区、延寿县、通河县、宾县、方正县、南岗区、巴彦县、依兰县)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、沭阳县、宿城区)

邢台市(沙河市、任泽区、柏乡县、新河县、临西县、威县、宁晋县、隆尧县、临城县、襄都区、清河县、南和区、南宫市、巨鹿县、信都区、内丘县、广宗县、平乡县)

梅州市(平远县、蕉岭县、兴宁市、梅江区、丰顺县、大埔县、梅县区、五华县)

拉萨市(城关区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、林周县、曲水县、达孜区、尼木县、当雄县)

岳阳市(平江县、云溪区、君山区、临湘市、汨罗市、岳阳楼区、湘阴县、岳阳县、华容县)

荆州市(荆州区、监利市、沙市区、石首市、洪湖市、公安县、松滋市、江陵县)

固原市(隆德县、彭阳县、原州区、泾源县、西吉县)

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鞍山市(千山区、铁东区、立山区、铁西区、岫岩满族自治县、台安县、海城市)

河源市(源城区、紫金县、和平县、龙川县、东源县、连平县)

安顺市(普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县)

洛阳市(西工区、栾川县、嵩县、孟津区、洛宁县、老城区、洛龙区、宜阳县、汝阳县、伊川县、新安县、偃师区、涧西区、瀍河回族区)  宁波市(江北区、宁海县、奉化区、余姚市、镇海区、鄞州区、象山县、北仑区、慈溪市、海曙区)

阜阳市(阜南县、颍州区、颍上县、颍东区、界首市、临泉县、颍泉区、太和县)

漯河市(郾城区、召陵区、源汇区、临颍县、舞阳县)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

黄山市(黟县、黄山区、休宁县、徽州区、屯溪区、祁门县、歙县)  临沧市(镇康县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、云县、永德县)

东营市(东营区、利津县、广饶县、河口区、垦利区)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、山丹县、民乐县、临泽县、甘州区)

安康市(汉滨区、镇坪县、石泉县、岚皋县、宁陕县、紫阳县、平利县、汉阴县、白河县、旬阳市)辽阳市(辽阳县、弓长岭区、文圣区、宏伟区、灯塔市、白塔区、太子河区)

昭通市(永善县、彝良县、昭阳区、威信县、盐津县、镇雄县、水富市、绥江县、巧家县、大关县、鲁甸县)

漳州市(平和县、东山县、云霄县、诏安县、长泰区、芗城区、华安县、南靖县、龙海区、龙文区、漳浦县)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

林芝市(察隅县、朗县、工布江达县、巴宜区、波密县、墨脱县、米林市)

三门峡市(灵宝市、卢氏县、义马市、湖滨区、渑池县、陕州区)

石河子市(胡杨河市、双河市、图木舒克市、北屯市、新星市、白杨市、阿拉尔市、五家渠市、昆玉市、铁门关市、可克达拉市)

崇左市(扶绥县、宁明县、凭祥市、江州区、大新县、龙州县、天等县)

黑河市(北安市、逊克县、嫩江市、五大连池市、爱辉区、孙吴县)

淮安市(涟水县、金湖县、清江浦区、淮安区、洪泽区、盱眙县、淮阴区)

铜陵市(义安区、郊区、枞阳县、铜官区)

达州市(渠县、万源市、开江县、通川区、宣汉县、达川区、大竹县)

汉中市(留坝县、西乡县、洋县、宁强县、佛坪县、汉台区、城固县、南郑区、镇巴县、略阳县、勉县)

贵阳市(乌当区、清镇市、观山湖区、白云区、南明区、花溪区、修文县、云岩区、息烽县、开阳县)

泰安市(宁阳县、东平县、岱岳区、新泰市、泰山区、肥城市)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、贵定县、独山县、荔波县、平塘县、都匀市、龙里县、罗甸县、长顺县、瓮安县、福泉市、三都水族自治县)

秦皇岛市(海港区、北戴河区、青龙满族自治县、卢龙县、昌黎县、抚宁区、山海关区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。