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吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

宁夏回族自治区

保定市(曲阳县、涞源县、望都县、顺平县、徐水区、满城区、定州市、高碑店市、清苑区、雄县、容城县、易县、阜平县、安国市、莲池区、定兴县、博野县、安新县、蠡县、涿州市、竞秀区、唐县、高阳县、涞水县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)  广州市(从化区、番禺区、天河区、南沙区、越秀区、海珠区、白云区、荔湾区、花都区、增城区、黄埔区)

营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、盖州市、老边区、站前区)

衢州市(江山市、柯城区、龙游县、常山县、开化县、衢江区)

滨州市(滨城区、阳信县、惠民县、沾化区、博兴县、无棣县、邹平市)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、通城县、咸安区、通山县、嘉鱼县)  湛江市(雷州市、遂溪县、赤坎区、吴川市、廉江市、霞山区、徐闻县、坡头区、麻章区)

丽江市(华坪县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

苏州市(相城区、姑苏区、虎丘区、吴中区、张家港市、常熟市、吴江区、昆山市、太仓市)

广元市(旺苍县、苍溪县、青川县、剑阁县、朝天区、利州区、昭化区)

洛阳市(新安县、汝阳县、宜阳县、洛宁县、伊川县、西工区、嵩县、孟津区、偃师区、涧西区、瀍河回族区、老城区、洛龙区、栾川县)

香港特别行政区

泸州市(叙永县、纳溪区、泸县、古蔺县、龙马潭区、合江县、江阳区)

百色市(隆林各族自治县、田东县、西林县、平果市、靖西市、右江区、乐业县、德保县、田阳区、田林县、凌云县、那坡县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、福泉市、长顺县、惠水县、罗甸县、独山县、平塘县、都匀市、贵定县、瓮安县、三都水族自治县、龙里县)

甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、夏河县、卓尼县、玛曲县、碌曲县、迭部县、临潭县)

白山市(江源区、浑江区、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市)

肇庆市(高要区、怀集县、德庆县、四会市、鼎湖区、端州区、广宁县、封开县)

丽水市(云和县、庆元县、缙云县、莲都区、景宁畲族自治县、龙泉市、青田县、松阳县、遂昌县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区)

广西壮族自治区

丹东市(振兴区、振安区、宽甸满族自治县、东港市、凤城市、元宝区)

吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、盐池县、同心县、利通区)

唐山市(玉田县、丰润区、曹妃甸区、路南区、路北区、开平区、迁西县、乐亭县、丰南区、遵化市、滦州市、滦南县、迁安市、古冶区)

张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)

孝感市(应城市、孝南区、云梦县、汉川市、大悟县、安陆市、孝昌县)

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海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、同德县、贵南县)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、汶川县、壤塘县、松潘县、马尔康市、小金县、茂县、理县、黑水县、阿坝县、九寨沟县、红原县、若尔盖县)

昆明市(禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、西山区、安宁市、晋宁区、五华区、呈贡区、富民县、宜良县、官渡区、嵩明县、东川区、寻甸回族彝族自治县、盘龙区)  临沧市(临翔区、耿马傣族佤族自治县、永德县、云县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、凤庆县)

鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、东胜区、乌审旗、达拉特旗、鄂托克旗、杭锦旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克前旗)

西安市(新城区、阎良区、碑林区、未央区、蓝田县、鄠邑区、莲湖区、灞桥区、雁塔区、周至县、临潼区、高陵区、长安区)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、多伦县、正镶白旗、正蓝旗、镶黄旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、二连浩特市)梅州市(梅县区、梅江区、平远县、丰顺县、蕉岭县、兴宁市、大埔县、五华县)

北海市(银海区、海城区、铁山港区、合浦县)  兰州市(西固区、永登县、红古区、榆中县、安宁区、城关区、皋兰县、七里河区)

宜春市(高安市、靖安县、铜鼓县、奉新县、上高县、宜丰县、樟树市、丰城市、袁州区、万载县)

三沙市(南沙区、西沙区)

福州市(仓山区、福清市、平潭县、晋安区、永泰县、闽侯县、鼓楼区、连江县、长乐区、闽清县、台江区、罗源县、马尾区)焦作市(博爱县、山阳区、马村区、沁阳市、孟州市、温县、武陟县、修武县、中站区、解放区)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

抚顺市(新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区、抚顺县、望花区、顺城区、新抚区)

泰州市(高港区、海陵区、靖江市、泰兴市、兴化市、姜堰区)

澳门特别行政区

果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、达日县、玛多县、久治县、甘德县)

新乡市(红旗区、卫辉市、获嘉县、延津县、卫滨区、长垣市、原阳县、辉县市、凤泉区、牧野区、封丘县、新乡县)

日喀则市(萨嘎县、亚东县、定日县、聂拉木县、仲巴县、昂仁县、白朗县、拉孜县、桑珠孜区、南木林县、康马县、江孜县、吉隆县、谢通门县、萨迦县、定结县、岗巴县、仁布县)

许昌市(鄢陵县、长葛市、建安区、魏都区、禹州市、襄城县)

泰安市(泰山区、新泰市、东平县、肥城市、宁阳县、岱岳区)

本溪市(平山区、本溪满族自治县、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、明山区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

恩施土家族苗族自治州(建始县、巴东县、宣恩县、利川市、来凤县、咸丰县、恩施市、鹤峰县)

东莞市

南宁市(西乡塘区、良庆区、马山县、江南区、上林县、武鸣区、青秀区、宾阳县、横州市、邕宁区、兴宁区、隆安县)

黑河市(孙吴县、北安市、爱辉区、五大连池市、嫩江市、逊克县)

　　中信证券研究文|秦培景 王冠然 刘易 白弘伟 任恒毅

　　卿施典 田鹏 王涛 侯苏洋 王子昂

　　资金保持低风险偏好，市场呈现出持续高轮动特征，建议根据市场情况均衡配置。我们认为市场将在广义上的内循环、新的科技主题轮动。美国关税对经济增长的长期影响尚待评估，国内维护楼市和股市的政策持续出台对市场预期拖底，科技产业经历了一轮情绪高潮后逐步进入冷静期。从主题环境来看，综合流动性指标和市场风格特征，市场或在低位板块持续轮动。从催化因素分析上看，重点关注国内对内循环的稳楼市/促消费刺激政策、中美关税谈判进展。结合市场环境、催化因素以及综合量化指标研判，建议关注内循环大板块、消费电子、商业航空航天、深海经济主题。

　　▍A股大势：内循环为主，新概念科技主题轮动。

　　过去两周，市场对关税风险有较大反应，并对关税对未来经济增长的影响不确定性持续表现出避险情绪。新科技概念主题快速轮动且缺乏持续性。从外部环境上看，特朗普对华关税政策持续保持强硬，黄金价格继续走高；中国也保持对美国对等的关税政策，并积极与东盟、欧盟国家寻求多边贸易。从内部看，国内持续推动内循环的稳楼市、促销费政策。从资金面来看，市场流动性和活跃性维持在较低水平。从事件催化上看，2023年4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，指出要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。

　　▍主题环境：关税对宏观经济的长期影响担忧持续存在，市场成交量萎缩。围绕内循环的主题方向持续扩展

　　1）特朗普维持对华政策强硬。根据白宫4月15日更新的声明，美国对部分中国商品（如电动汽车、针筒等）的关税已叠加至245%。这一税率远超此前公布的145%“对等关税”，导致中国对美出口几乎停滞，中美贸易面临归零风险。全球资本市场动荡加剧，经济预期不确定性加剧。特朗普政府要求近70个国家在获得关税减免时，需承诺限制对华贸易合作，包括禁止中企通过第三国转口、限制中国产品进入其市场等。

　　2）习近平主席出访越南、柬埔寨和马来西亚等国，推动东盟国家多边贸易。习近平主席于2025年4月14日至18日出访越南、马来西亚和柬埔寨三国。访问期间，中越双方签署了涵盖互联互通、人工智能、绿色发展等领域的45份合作文本，旨在加强产业链、供应链合作。例如，越南支持中国电动汽车和新能源产业投资，中方则承诺扩大越南农产品进口，优化跨境物流效率。中马签署包括外交、国防“2+2”对话机制在内的30多份合作文件，并发表《构建高水平战略性中马命运共同体联合声明》。中马越三国均表态维护全球产业链稳定，共同抵制单边制裁。例如中方承诺扩大东盟优质产品进口，优化区域供应链韧性。

　　3）A股市场情绪退潮，指数止步“八连阳”。上周市场进入了缩量退潮节奏，周五两市成交量下降至9146.6亿元，为2025年内最低值。指数层面，资金参与情绪并未明显回暖。从板块来看，防御属性较强的银行股维持强势，中、农、工、建四大行续创历史新高。地产、城镇化概念股集体走强，由于德国新政府联盟协议悄然删除“华为排除条款”，5G概念股表现活跃。上周融资融券余额维持稳定，融资融券资金换手率大幅下行，主要指数资金流量指标（MFI）（MA5）均处于较弱区间，沪深300已接近超跌；主要指数资金流量指标（RSI）（MA5）大幅反转，但除上证50外均处于弱势区间。从相对沪深300偏离度看，中证1000、中证2000相对沪深300的成交额偏离度均大幅上升；中证1000、国证2000相较沪深300的估值偏离度均出现反转。

　　▍催化因素：内循环和消费政策有望持续推出，结构货币化政策 

　　1）国务院发布会聚焦服务业开放。4月21日（下周一），国务院新闻办将举行新闻发布会，解读《加快推进服务业扩大开放综合试点工作方案》；商务部等9部门联合印发的《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》将于下周细化落实。围绕内循环的刺激政策持续发布；

　　2）财政与货币政策协同发力。财政部将于4月21日招标1000亿元2个月期国库现金定存，直接向市场注入资金，缓解商业银行流动性压力，利好中小微企业融资。央行近期表态“降准降息留有充分调整余地”，结合4月7日人民日报评论“必要时将果断出手稳预期”，市场对定向降准或结构性降息（如支小再贷款利率下调）存在预期。

　　▍重点聚焦：国内大循环有望带动低位内需板块、消费电子可能迎来行情反转、自主可控有望利好军工航天板块、产业变革有望利好深海经济板块。

　　▍风险因素：

　　中美摩擦进一步激化，地缘冲突加剧，市场资金净流出扩大，国内政策落地不及预期。

　　2025年以来，在政策支持和估值修复等多重利好因素的助推下，创新药板块持续回暖。展望未来，创新药板块的核心逻辑是什么？港股和A股创新药分别蕴藏着哪些投资机遇？4月17日，富国基金以“创新药，投资的春天是否已来”为主题举办了“一起投”4月专场策略会，集结券商首席分析师以及富国基金投研人员，共话医药板块潜在的机会。

　　据了解，兴业证券宏观首席分析师、新财富最佳分析师段超、东吴证券医药行业首席分析师、新财富最佳分析师朱国广、富国精准医疗基金经理赵伟、富国医药创新基金经理王超、富国基金投顾资产配置总监马兰受邀出席本次策略会。

　　策略会上半场由三个主题演讲组成，段超、赵伟、朱国广分别从宏观经济、医药投资、创新药三大视角带来了对于当前市场以及医药板块投资价值的分析。下半场圆桌讨论环节，由富国基金高级策略分析师刘宇童主持，和四位嘉宾共同探讨当前市场潜在的投资机会。此次策略会以线上直播的形式召开，近30家平台同步直播，备受市场关注。

　　展望宏观经济，共话创新药投资机遇

　　谈及关税扰动对于市场的影响，段超指出，关税虽带来经济挑战，但我国政策对冲空间仍足，政府杠杆率存在扩张空间，存款准备金也有下调空间，政策应对“先攘外后安内”。同时今年或为我国宏观叙事的变化之年，以AI为代表的新科技产业正在发生突破、地产尾部风险基本解除、美国地缘压力基础动摇，由此有望带来自主可控、内需消费、军工的配置机会，长期对资本市场保持积极的态度。

　　深耕医药板块投资，赵伟分享了其看好创新药的两大逻辑。首先头部Biotech企业逐步实现盈利，印证了创新药的商业化赚钱能力，叠加政策支持，当前我国有足够大的市场让创新药自给自足，板块具备较好的利润空间。与此同时，伴随大量FIC和BIC出海，中国新药（药企）正加速融入全球市场，未来全球30%-50%的市场或将是中国创新药，市场前景可期。

　　展望港股和A股创新药潜在的机遇，朱国广表示，近年创新药社会地位持续提升，支付端已出现积极变化。同时伴随海外授权再创新高，国产创新药逐渐得到海外大药企认可，海外授权有望常态化。在国内商业化及BD出海产品爆发式增长的态势下，多家药企今年有望扭亏，创新药产业的大趋势已不可逆转，投资中重点关注创新药公司是否具备自我造血的能力。

　　把握市场脉搏，解码医药投资逻辑

　　策略会下半场圆桌讨论环节，富国基金高级策略分析师刘宇童携手券商首席和富国基金投研人员，共同探讨医药板块的投资逻辑。

　　针对国产创新药授权合作（License-out）交易激增的现象，朱国广表示，License-out是目前中国药企出海探索中最为主流的选择，也是近两年医药板块比较重要的驱动因素，背后实则是2015年以来政策积累的成果。经过十年发展，创新药行业已步入收获期，License-out未来有望持续增长。

　　展望医药板块后市的投资机遇，赵伟表示，相对更关注创新药和创新器械。管线的差异化和全球化是当前创新药投资的重要标准，优先聚焦适应症前三家的企业。具体到投资，赵伟认为，在国内部分医药赛道出现扎堆时，会适当降仓位，医药创新中，重点关注药品市场空间和竞争格局。

　　兼具医药实业背景，曾从事医药研发工作，王超认为，当前国内创新药产业的“DeepSeek时刻”或已出现，兼具α和β属性的创新药板块中长期超额投资机会值得关注。除了创新药，创新器械、消费医疗以及品牌中药等细分领域潜在的机会也值得关注。投资策略上，以精选个股为核心，主力品种成长的确定性和空间要经的起推敲，同时适当增加一些价值和红利类标的配置。

　　谈及医药板块在权益组合中的配置价值，马兰指出，消费、医药、科技三类资产都可以成为组合的“稳定器”、“压舱石”、“加速器”。回归医药本身，在当前关税博弈、老龄化加速、经济弱复苏的复杂宏观环境下，医药行业因其需求刚性、政策支持、长期成长性高，以及低估值的特性，有望在权益组合中发挥“压舱石”的作用。

　　美国企业主和CEO们已经开始囤积库存，部分美国消费者也在恐慌性购买高价商品，以应对唐纳德·特朗普总统可能实施的关税政策。芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比表示，这种突发的抢购潮可能导致经济活动出现“人为虚高”的水平。

　　“这种预防性采购在商业端可能更为明显，”古尔斯比周日在一档节目中表示，并补充道：“我们听到很多关于预防性建立库存的消息，这些库存可能维持60天、90天，如果未来存在更多不确定性的话。”

　　古尔斯比指出，企业囤积库存和消费者加速购买决策——比如现在就购买苹果iPhone，而不是等到秋季——可能会推高美国4月份的经济活动，并导致未来几个月出现放缓。“最初经济活动可能看起来被人为抬高，然后到夏季时可能会下降——因为人们已经买完了所有东西，”他说。

　　古尔斯比表示，受特朗普关税影响的行业，尤其是汽车行业，现在最有可能大量囤积库存，以防其他国家商品的进口关税进一步上涨。例如，许多汽车零部件、电子元件和其他高价消费品都是在中国制造，目前这些商品进口到美国面临145%的总关税税率。

　　特朗普对许多其他国家的关税目前正处于90天的暂停期，取而代之的是对所有进口商品统一征收10%的基准关税税率。暂停期将于7月9日到期，特朗普吹嘘在此期间将与外国领导人进行一系列税率谈判。“90天后，当他们重新审视关税时，我们不知道关税会有多高，”古尔斯比说。

　　近日，小红书重磅发布“优质服务合作伙伴榜单”，覆盖美妆个护、3C及电器和母婴三大行业。微盟营销荣登榜单，拿下“美妆个护”和“母婴”两大赛道。

　　小红书优质服务合作伙伴榜单评选体系，综合考量代理商在营销策略能力、内容能力、投流能力、客户服务、组织投入及平台生态贡献等核心维度的表现，遴选出各行业兼具专业实力、引领行业发展的合作伙伴，以高质量服务驱动增长，助力品牌在小红书找到生意增长新方向。一直以来，微盟营销都在通过“媒体资源横拓、服务链路纵深、数字技术渠道”三位一体的全面升级，帮助企业在腾讯广告、小红书、快手、支付宝、Google、Meta等国内外主流媒体平台进行营销推广，助力品牌实现营销的品效协同，促成全链路高质量增长。

　　微盟营销副总裁兼盟效业务中心总经理金文淼表示，小红书通过“种草-决策-转化”的闭环生态，正在重构品牌营销价值链，其独特的内容场域兼具高用户粘性与强购买导向双重优势。当流量红利转向存量博弈，如何借力平台精准触达目标客群、构建长效经营阵地，已成为品牌全域增长的核心命题。

　　微盟营销助力品牌深耕小红书生态，构建全域增长新阵地。据微盟集团2024年财报披露，其营销服务体系内品牌客户在小红书平台的年度广告消耗同比增长82%，印证平台商业价值的加速释放。作为国内核心种草阵地，小红书当前月活跃用户已突破3亿量级，其中每月主动寻求消费决策建议的用户规模达1.7亿（占比近57%），形成独特的“需求激发-决策辅助-交易转化”商业闭环。面向未来，微盟营销将持续深化小红书平台运营方法论，通过“内容种草+效果转化”的品效协同模式，帮助品牌搭建从流量运营到用户资产沉淀的全链路营销解决方案，以数据驱动的精细化运营实现流量价值最大化，助力品牌实现生意新增量。