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济源市

宿州市(泗县、灵璧县、萧县、砀山县、埇桥区)

温州市(洞头区、龙港市、苍南县、泰顺县、永嘉县、瑞安市、鹿城区、平阳县、文成县、瓯海区、龙湾区、乐清市)

南昌市(青云谱区、东湖区、红谷滩区、进贤县、西湖区、青山湖区、南昌县、新建区、安义县)  阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

上海市(黄浦区、普陀区、宝山区、青浦区、浦东新区、奉贤区、金山区、崇明区、徐汇区、闵行区、松江区、静安区、长宁区、嘉定区、虹口区、杨浦区)

宜宾市(筠连县、珙县、高县、屏山县、江安县、叙州区、南溪区、兴文县、翠屏区、长宁县)

朔州市(平鲁区、应县、怀仁市、朔城区、山阴县、右玉县)

郴州市(苏仙区、宜章县、嘉禾县、北湖区、资兴市、永兴县、桂东县、汝城县、安仁县、临武县、桂阳县)  大理白族自治州(南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、永平县、宾川县、祥云县、云龙县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、大理市、剑川县、弥渡县、洱源县)

抚州市(广昌县、资溪县、临川区、南丰县、宜黄县、南城县、黎川县、崇仁县、东乡区、金溪县、乐安县)

曲靖市(会泽县、罗平县、马龙区、陆良县、麒麟区、宣威市、沾益区、富源县、师宗县)

平凉市(泾川县、崆峒区、灵台县、庄浪县、静宁县、华亭市、崇信县)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县、掇刀区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

吉林市(丰满区、永吉县、龙潭区、磐石市、桦甸市、舒兰市、昌邑区、蛟河市、船营区)

西藏自治区

北京市(西城区、东城区、顺义区、密云区、房山区、平谷区、通州区、延庆区、怀柔区、昌平区、朝阳区、丰台区、大兴区、门头沟区、石景山区、海淀区)

连云港市(灌云县、连云区、海州区、灌南县、赣榆区、东海县)

梅州市(兴宁市、平远县、梅县区、五华县、梅江区、蕉岭县、大埔县、丰顺县)

安康市(岚皋县、汉滨区、汉阴县、旬阳市、紫阳县、镇坪县、石泉县、白河县、宁陕县、平利县)

福州市(福清市、罗源县、鼓楼区、仓山区、平潭县、长乐区、连江县、闽清县、闽侯县、永泰县、马尾区、台江区、晋安区)

松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区、长岭县)

晋中市(昔阳县、榆社县、和顺县、左权县、介休市、太谷区、榆次区、祁县、灵石县、寿阳县、平遥县)

玉溪市(红塔区、峨山彝族自治县、华宁县、易门县、江川区、通海县、新平彝族傣族自治县、澄江市、元江哈尼族彝族傣族自治县)

漳州市(漳浦县、长泰区、东山县、华安县、龙文区、南靖县、云霄县、诏安县、芗城区、平和县、龙海区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

伊春市(大箐山县、伊美区、友好区、铁力市、金林区、南岔县、乌翠区、嘉荫县、丰林县、汤旺县)

佳木斯市(郊区、富锦市、同江市、向阳区、东风区、前进区、桦川县、桦南县、抚远市、汤原县)

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萍乡市(湘东区、莲花县、芦溪县、上栗县、安源区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

滁州市(明光市、全椒县、天长市、定远县、南谯区、凤阳县、琅琊区、来安县)  大同市(广灵县、阳高县、云州区、浑源县、新荣区、灵丘县、左云县、天镇县、平城区、云冈区)

自贡市(贡井区、沿滩区、荣县、富顺县、自流井区、大安区)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)三门峡市(渑池县、卢氏县、陕州区、湖滨区、灵宝市、义马市)

沈阳市(铁西区、法库县、新民市、皇姑区、苏家屯区、浑南区、康平县、辽中区、沈北新区、于洪区、和平区、沈河区、大东区)  贵阳市(花溪区、白云区、乌当区、开阳县、云岩区、南明区、息烽县、观山湖区、清镇市、修文县)

西宁市(城中区、城北区、城东区、湟源县、湟中区、城西区、大通回族土族自治县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

五指山市(白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、琼海市、陵水黎族自治县、定安县、屯昌县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、东方市、万宁市、乐东黎族自治县、文昌市、临高县)许昌市(建安区、长葛市、禹州市、襄城县、鄢陵县、魏都区)

咸阳市(乾县、彬州市、永寿县、秦都区、长武县、武功县、旬邑县、礼泉县、杨陵区、淳化县、三原县、渭城区、兴平市、泾阳县)

宁德市(寿宁县、蕉城区、霞浦县、福鼎市、柘荣县、周宁县、古田县、屏南县、福安市)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗)

汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)

廊坊市(三河市、大厂回族自治县、香河县、大城县、霸州市、固安县、文安县、安次区、广阳区、永清县)

达州市(开江县、宣汉县、万源市、渠县、大竹县、通川区、达川区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

济宁市(汶上县、任城区、泗水县、金乡县、嘉祥县、鱼台县、曲阜市、微山县、邹城市、兖州区、梁山县)

石河子市(白杨市、图木舒克市、胡杨河市、五家渠市、新星市、昆玉市、铁门关市、北屯市、阿拉尔市、可克达拉市、双河市)

香港特别行政区

唐山市(玉田县、乐亭县、古冶区、丰南区、迁安市、丰润区、滦南县、曹妃甸区、迁西县、滦州市、路南区、开平区、路北区、遵化市)

泸州市(龙马潭区、纳溪区、泸县、江阳区、叙永县、合江县、古蔺县)

喀什地区(莎车县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、喀什市、伽师县、叶城县、疏附县、英吉沙县、巴楚县、麦盖提县、岳普湖县)

衡水市(故城县、阜城县、武邑县、景县、枣强县、武强县、冀州区、饶阳县、桃城区、深州市、安平县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

嘉兴市(海宁市、嘉善县、南湖区、海盐县、平湖市、桐乡市、秀洲区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。