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遂宁市(蓬溪县、船山区、大英县、安居区、射洪市)

宜昌市(五峰土家族自治县、当阳市、秭归县、远安县、宜都市、西陵区、伍家岗区、夷陵区、枝江市、长阳土家族自治县、猇亭区、点军区、兴山县)

徐州市(泉山区、云龙区、铜山区、贾汪区、邳州市、睢宁县、沛县、鼓楼区、丰县、新沂市)

株洲市(醴陵市、石峰区、荷塘区、炎陵县、芦淞区、攸县、茶陵县、渌口区、天元区)  酒泉市(瓜州县、肃州区、玉门市、肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县)

驻马店市(遂平县、平舆县、确山县、西平县、上蔡县、驿城区、泌阳县、汝南县、新蔡县、正阳县)

青岛市(李沧区、即墨区、平度市、黄岛区、莱西市、市北区、崂山区、胶州市、城阳区、市南区)

赣州市(于都县、会昌县、南康区、章贡区、兴国县、石城县、大余县、安远县、全南县、赣县区、上犹县、定南县、寻乌县、崇义县、龙南市、信丰县、瑞金市、宁都县)

延安市(黄龙县、吴起县、子长市、宝塔区、黄陵县、延长县、延川县、志丹县、富县、甘泉县、安塞区、洛川县、宜川县)  广安市(广安区、武胜县、岳池县、邻水县、前锋区、华蓥市)

许昌市(建安区、鄢陵县、禹州市、襄城县、魏都区、长葛市)

揭阳市(揭东区、榕城区、揭西县、普宁市、惠来县)

肇庆市(德庆县、封开县、广宁县、高要区、四会市、怀集县、鼎湖区、端州区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

保山市(施甸县、腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、茫崖市、都兰县、格尔木市、天峻县)

娄底市(冷水江市、娄星区、新化县、涟源市、双峰县)

衢州市(柯城区、江山市、常山县、开化县、龙游县、衢江区)

张家界市(永定区、桑植县、慈利县、武陵源区)

吕梁市(方山县、汾阳市、中阳县、交城县、兴县、柳林县、临县、岚县、交口县、文水县、石楼县、离石区、孝义市)

文山壮族苗族自治州(马关县、文山市、富宁县、麻栗坡县、丘北县、砚山县、西畴县、广南县)

杭州市(富阳区、拱墅区、滨江区、上城区、临平区、桐庐县、余杭区、萧山区、钱塘区、西湖区、临安区、淳安县、建德市)

芜湖市(无为市、湾沚区、鸠江区、镜湖区、弋江区、繁昌区、南陵县)

伊春市(大箐山县、乌翠区、金林区、汤旺县、嘉荫县、铁力市、友好区、南岔县、伊美区、丰林县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、阿荣旗、额尔古纳市、牙克石市、海拉尔区、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、满洲里市、鄂伦春自治旗)

临夏回族自治州(东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、永靖县、广河县、和政县、临夏县、临夏市)

喀什地区(巴楚县、疏附县、莎车县、泽普县、喀什市、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、疏勒县、叶城县、伽师县、麦盖提县)

临汾市(霍州市、古县、曲沃县、乡宁县、汾西县、安泽县、洪洞县、襄汾县、浮山县、吉县、大宁县、尧都区、翼城县、永和县、隰县、侯马市、蒲县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

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和田地区(和田市、皮山县、洛浦县、策勒县、墨玉县、和田县、民丰县、于田县)

沧州市(吴桥县、沧县、盐山县、运河区、黄骅市、南皮县、任丘市、海兴县、河间市、肃宁县、献县、青县、新华区、孟村回族自治县、泊头市、东光县)

厦门市(思明区、海沧区、湖里区、翔安区、集美区、同安区)

衡阳市(衡阳县、石鼓区、蒸湘区、衡山县、雁峰区、常宁市、衡南县、耒阳市、衡东县、祁东县、南岳区、珠晖区)  钦州市(钦南区、浦北县、灵山县、钦北区)

清远市(英德市、连南瑶族自治县、清城区、阳山县、连州市、连山壮族瑶族自治县、清新区、佛冈县)

曲靖市(宣威市、沾益区、马龙区、会泽县、麒麟区、陆良县、罗平县、师宗县、富源县)

保定市(望都县、莲池区、高碑店市、雄县、安国市、满城区、高阳县、涿州市、清苑区、蠡县、涞水县、顺平县、阜平县、唐县、容城县、定州市、曲阳县、竞秀区、安新县、定兴县、博野县、徐水区、易县、涞源县)中山市

辽阳市(白塔区、辽阳县、文圣区、弓长岭区、宏伟区、太子河区、灯塔市)  南平市(光泽县、松溪县、武夷山市、建阳区、浦城县、邵武市、顺昌县、政和县、延平区、建瓯市)

晋中市(榆次区、左权县、寿阳县、祁县、太谷区、和顺县、平遥县、介休市、灵石县、榆社县、昔阳县)

阿坝藏族羌族自治州(黑水县、金川县、若尔盖县、阿坝县、红原县、松潘县、壤塘县、马尔康市、汶川县、茂县、九寨沟县、理县、小金县)

江门市(江海区、台山市、蓬江区、开平市、鹤山市、恩平市、新会区)枣庄市(山亭区、滕州市、台儿庄区、市中区、峄城区、薛城区)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、伊宁县、巩留县、新源县、伊宁市、尼勒克县、霍尔果斯市、特克斯县、奎屯市、昭苏县、霍城县)

韶关市(新丰县、始兴县、武江区、仁化县、南雄市、乐昌市、曲江区、翁源县、乳源瑶族自治县、浈江区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和静县、轮台县、若羌县、和硕县、且末县、焉耆回族自治县、库尔勒市、尉犁县)

扬州市(宝应县、江都区、高邮市、仪征市、广陵区、邗江区)

大庆市(让胡路区、萨尔图区、龙凤区、肇源县、红岗区、肇州县、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、林甸县)

沈阳市(铁西区、大东区、新民市、皇姑区、沈河区、辽中区、沈北新区、和平区、浑南区、康平县、苏家屯区、法库县、于洪区)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、铁西区、双辽市、铁东区)

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

包头市(固阳县、土默特右旗、九原区、青山区、昆都仑区、白云鄂博矿区、东河区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区)

南阳市(淅川县、唐河县、宛城区、方城县、南召县、内乡县、镇平县、邓州市、卧龙区、西峡县、新野县、社旗县、桐柏县)

甘孜藏族自治州(石渠县、丹巴县、得荣县、康定市、雅江县、理塘县、炉霍县、巴塘县、新龙县、甘孜县、泸定县、白玉县、九龙县、德格县、乡城县、稻城县、色达县、道孚县)

丹东市(振安区、振兴区、东港市、元宝区、宽甸满族自治县、凤城市)

达州市(大竹县、开江县、万源市、通川区、渠县、达川区、宣汉县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

榆林市(子洲县、绥德县、定边县、清涧县、佳县、府谷县、榆阳区、米脂县、横山区、靖边县、吴堡县、神木市)

贺州市(平桂区、钟山县、昭平县、八步区、富川瑶族自治县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。