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嘉兴市(秀洲区、海盐县、桐乡市、平湖市、南湖区、海宁市、嘉善县)

泰州市(海陵区、姜堰区、兴化市、泰兴市、高港区、靖江市)

云浮市(云安区、郁南县、罗定市、云城区、新兴县)

甘南藏族自治州(玛曲县、碌曲县、临潭县、迭部县、合作市、夏河县、舟曲县、卓尼县)  咸阳市(秦都区、三原县、淳化县、渭城区、彬州市、杨陵区、长武县、永寿县、礼泉县、旬邑县、乾县、泾阳县、武功县、兴平市)

焦作市(中站区、博爱县、沁阳市、温县、修武县、解放区、孟州市、山阳区、武陟县、马村区)

鹤壁市(淇县、山城区、鹤山区、淇滨区、浚县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)德宏傣族景颇族自治州(芒市、瑞丽市、梁河县、盈江县、陇川县)

荆州市(松滋市、监利市、江陵县、洪湖市、沙市区、石首市、公安县、荆州区)  沈阳市(于洪区、大东区、新民市、铁西区、沈北新区、皇姑区、浑南区、康平县、和平区、辽中区、法库县、苏家屯区、沈河区)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、湘乡市、韶山市)

五指山市(白沙黎族自治县、东方市、保亭黎族苗族自治县、临高县、万宁市、澄迈县、屯昌县、昌江黎族自治县、定安县、琼海市、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、文昌市)

杭州市(拱墅区、临安区、滨江区、西湖区、富阳区、余杭区、萧山区、临平区、上城区、钱塘区、桐庐县、建德市、淳安县)

石河子市(五家渠市、图木舒克市、新星市、北屯市、铁门关市、白杨市、胡杨河市、昆玉市、可克达拉市、双河市、阿拉尔市)

中山市

锦州市(黑山县、凌海市、北镇市、太和区、凌河区、古塔区、义县)

商丘市(夏邑县、梁园区、宁陵县、虞城县、睢阳区、柘城县、睢县、永城市、民权县)

临夏回族自治州(康乐县、和政县、广河县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏市、临夏县)

南平市(建瓯市、松溪县、浦城县、建阳区、武夷山市、光泽县、政和县、邵武市、顺昌县、延平区)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、兴海县、贵南县、共和县)

黄冈市(红安县、麻城市、罗田县、蕲春县、团风县、黄州区、英山县、黄梅县、武穴市、浠水县)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)

白银市(白银区、平川区、会宁县、景泰县、靖远县)

莆田市(荔城区、涵江区、仙游县、秀屿区、城厢区)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县、掇刀区)

广西壮族自治区

本溪市(南芬区、平山区、明山区、溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)

山南市(乃东区、错那市、加查县、扎囊县、洛扎县、浪卡子县、贡嘎县、桑日县、措美县、琼结县、曲松县、隆子县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、德令哈市、天峻县、都兰县、乌兰县)

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安顺市(紫云苗族布依族自治县、平坝区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

包头市(青山区、东河区、昆都仑区、石拐区、土默特右旗、白云鄂博矿区、固阳县、九原区、达尔罕茂明安联合旗)

肇庆市(鼎湖区、封开县、德庆县、高要区、广宁县、端州区、怀集县、四会市)

定西市(安定区、岷县、漳县、渭源县、临洮县、通渭县、陇西县)  金华市(永康市、磐安县、金东区、武义县、浦江县、义乌市、兰溪市、东阳市、婺城区)

庆阳市(合水县、庆城县、镇原县、正宁县、宁县、西峰区、华池县、环县)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、长顺县、平塘县、贵定县、罗甸县、独山县、荔波县、龙里县、福泉市、三都水族自治县、都匀市、瓮安县)

商洛市(山阳县、柞水县、商南县、洛南县、商州区、丹凤县、镇安县)黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、册亨县、兴仁市、普安县、安龙县、贞丰县、望谟县、兴义市)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)  张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

南京市(江宁区、鼓楼区、玄武区、六合区、浦口区、溧水区、秦淮区、高淳区、雨花台区、栖霞区、建邺区)

承德市(隆化县、双桥区、承德县、滦平县、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、兴隆县、双滦区、平泉市、丰宁满族自治县)

娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、双峰县、娄星区)大连市(瓦房店市、沙河口区、长海县、金州区、旅顺口区、西岗区、甘井子区、中山区、庄河市、普兰店区)

贵阳市(修文县、息烽县、云岩区、南明区、清镇市、花溪区、开阳县、白云区、观山湖区、乌当区)

衡阳市(蒸湘区、常宁市、耒阳市、南岳区、雁峰区、衡阳县、衡东县、石鼓区、衡山县、珠晖区、祁东县、衡南县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、乌拉特后旗、五原县、磴口县)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

信阳市(罗山县、淮滨县、新县、平桥区、浉河区、息县、潢川县、商城县、光山县、固始县)

吉安市(吉州区、万安县、永新县、青原区、新干县、遂川县、吉安县、安福县、吉水县、井冈山市、泰和县、峡江县、永丰县)

绵阳市(涪城区、北川羌族自治县、安州区、盐亭县、平武县、三台县、梓潼县、游仙区、江油市)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

阜阳市(阜南县、颍东区、颍州区、颍上县、界首市、临泉县、太和县、颍泉区)

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葫芦岛市(建昌县、兴城市、龙港区、连山区、南票区、绥中县)

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宣城市(泾县、宁国市、广德市、郎溪县、绩溪县、旌德县、宣州区)

盐城市(建湖县、射阳县、盐都区、东台市、亭湖区、响水县、阜宁县、滨海县、大丰区)

楚雄彝族自治州(大姚县、武定县、南华县、双柏县、元谋县、楚雄市、牟定县、姚安县、永仁县、禄丰市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）