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临夏回族自治州(和政县、临夏县、临夏市、康乐县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、永靖县)

齐齐哈尔市(克东县、拜泉县、克山县、甘南县、昂昂溪区、富裕县、讷河市、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、建华区、泰来县、龙江县、依安县、铁锋区、龙沙区、富拉尔基区)

大庆市(龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、让胡路区、萨尔图区、红岗区、林甸县、肇源县、肇州县)

南通市(崇川区、海门区、海安市、如皋市、启东市、通州区、如东县)  朝阳市(朝阳县、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市、凌源市、双塔区)

商洛市(山阳县、柞水县、洛南县、镇安县、商州区、商南县、丹凤县)

荆州市(公安县、监利市、荆州区、江陵县、松滋市、石首市、沙市区、洪湖市)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

通化市(柳河县、通化县、集安市、辉南县、二道江区、梅河口市、东昌区)  双鸭山市(岭东区、四方台区、友谊县、宝清县、宝山区、饶河县、集贤县、尖山区)

塔城地区(塔城市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县、乌苏市、托里县)

萍乡市(安源区、上栗县、芦溪县、湘东区、莲花县)

漳州市(长泰区、龙海区、南靖县、东山县、芗城区、平和县、华安县、云霄县、诏安县、漳浦县、龙文区)

白山市(靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市、江源区)

哈尔滨市(双城区、香坊区、木兰县、依兰县、延寿县、呼兰区、五常市、南岗区、宾县、道外区、平房区、松北区、阿城区、巴彦县、方正县、尚志市、通河县、道里区)

商丘市(睢县、永城市、梁园区、虞城县、柘城县、民权县、夏邑县、宁陵县、睢阳区)

五指山市(屯昌县、东方市、昌江黎族自治县、琼海市、文昌市、万宁市、白沙黎族自治县、临高县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、定安县)

眉山市(仁寿县、洪雅县、丹棱县、青神县、彭山区、东坡区)

杭州市(临平区、建德市、拱墅区、淳安县、钱塘区、富阳区、西湖区、萧山区、滨江区、余杭区、上城区、桐庐县、临安区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、晴隆县、兴义市、贞丰县、兴仁市、望谟县、安龙县)

内蒙古自治区

保山市(施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县、昌宁县)

通辽市(科尔沁区、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市)

营口市(老边区、盖州市、大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、站前区)

和田地区(民丰县、策勒县、于田县、墨玉县、和田县、皮山县、和田市、洛浦县)

河池市(凤山县、都安瑶族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、天峨县、南丹县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、金城江区、罗城仫佬族自治县)

黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市)

邢台市(隆尧县、南宫市、沙河市、临城县、平乡县、巨鹿县、临西县、柏乡县、内丘县、清河县、信都区、威县、广宗县、任泽区、宁晋县、南和区、襄都区、新河县)

益阳市(南县、桃江县、沅江市、安化县、赫山区、资阳区)

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成都市(简阳市、彭州市、邛崃市、郫都区、锦江区、金牛区、金堂县、成华区、温江区、青羊区、青白江区、大邑县、崇州市、新津区、新都区、龙泉驿区、武侯区、都江堰市、双流区、蒲江县)

广西壮族自治区

晋中市(昔阳县、寿阳县、和顺县、太谷区、平遥县、祁县、榆社县、左权县、介休市、灵石县、榆次区)

南昌市(西湖区、青山湖区、东湖区、南昌县、红谷滩区、新建区、进贤县、安义县、青云谱区)  抚顺市(东洲区、抚顺县、新宾满族自治县、望花区、顺城区、清原满族自治县、新抚区)

曲靖市(陆良县、会泽县、罗平县、师宗县、沾益区、马龙区、麒麟区、富源县、宣威市)

新余市(渝水区、分宜县)

张家口市(蔚县、怀安县、宣化区、康保县、尚义县、崇礼区、沽源县、赤城县、涿鹿县、桥西区、下花园区、阳原县、桥东区、张北县、万全区、怀来县)秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、山海关区、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、卢龙县)

六安市(金安区、舒城县、裕安区、叶集区、霍山县、金寨县、霍邱县)  乐山市(五通桥区、峨眉山市、峨边彝族自治县、沐川县、犍为县、夹江县、市中区、马边彝族自治县、井研县、金口河区、沙湾区)

湛江市(徐闻县、廉江市、坡头区、吴川市、雷州市、赤坎区、麻章区、遂溪县、霞山区)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、若尔盖县、金川县、阿坝县、马尔康市、松潘县、汶川县、红原县、黑水县、九寨沟县、茂县、小金县、理县)

阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)淄博市(淄川区、高青县、临淄区、沂源县、周村区、博山区、张店区、桓台县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、城区、海丰县)

包头市(固阳县、石拐区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、土默特右旗、昆都仑区、东河区、青山区)

汕头市(潮南区、潮阳区、龙湖区、澄海区、南澳县、濠江区、金平区)

淮南市(八公山区、田家庵区、潘集区、大通区、寿县、凤台县、谢家集区)

威海市(环翠区、荣成市、乳山市、文登区)

聊城市(茌平区、阳谷县、莘县、冠县、东昌府区、临清市、东阿县、高唐县)

宜宾市(筠连县、屏山县、翠屏区、叙州区、江安县、长宁县、高县、珙县、南溪区、兴文县)

阿里地区(改则县、普兰县、日土县、噶尔县、札达县、措勤县、革吉县)

贵阳市(云岩区、修文县、白云区、息烽县、乌当区、花溪区、南明区、开阳县、观山湖区、清镇市)

乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、米东区、水磨沟区、头屯河区、新市区、达坂城区、天山区、沙依巴克区)

巴中市(平昌县、恩阳区、南江县、巴州区、通江县)

锦州市(义县、黑山县、凌河区、古塔区、太和区、北镇市、凌海市)

鸡西市(麻山区、恒山区、鸡冠区、滴道区、虎林市、密山市、鸡东县、梨树区、城子河区)

朔州市(右玉县、应县、平鲁区、山阴县、怀仁市、朔城区)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

芜湖市(繁昌区、无为市、弋江区、镜湖区、鸠江区、湾沚区、南陵县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。