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潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

朔州市(平鲁区、应县、山阴县、右玉县、朔城区、怀仁市)

成都市(彭州市、龙泉驿区、新津区、青羊区、金牛区、成华区、金堂县、双流区、温江区、青白江区、崇州市、邛崃市、新都区、武侯区、都江堰市、大邑县、郫都区、简阳市、锦江区、蒲江县)

西宁市(湟中区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县、城中区、城北区、城西区)  佛山市(高明区、顺德区、禅城区、三水区、南海区)

商丘市(睢阳区、夏邑县、民权县、虞城县、永城市、睢县、宁陵县、柘城县、梁园区)

河池市(巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、罗城仫佬族自治县、天峨县、凤山县、环江毛南族自治县、南丹县、金城江区、东兰县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、德令哈市、茫崖市、乌兰县、格尔木市)无锡市(江阴市、新吴区、滨湖区、梁溪区、锡山区、惠山区、宜兴市)

绍兴市(上虞区、诸暨市、嵊州市、越城区、新昌县、柯桥区)  曲靖市(师宗县、宣威市、罗平县、沾益区、麒麟区、马龙区、陆良县、富源县、会泽县)

石家庄市(平山县、藁城区、新华区、赞皇县、栾城区、井陉县、行唐县、深泽县、辛集市、正定县、高邑县、灵寿县、新乐市、元氏县、长安区、赵县、鹿泉区、晋州市、井陉矿区、无极县、桥西区、裕华区)

遂宁市(射洪市、安居区、大英县、蓬溪县、船山区)

通辽市(扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁区、开鲁县、奈曼旗)

贵港市(桂平市、覃塘区、港南区、平南县、港北区)

防城港市(港口区、东兴市、上思县、防城区)

济源市

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

兰州市(红古区、西固区、皋兰县、城关区、七里河区、永登县、安宁区、榆中县)

张掖市(临泽县、甘州区、民乐县、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县)

鹤岗市(向阳区、南山区、绥滨县、萝北县、工农区、东山区、兴安区、兴山区)

运城市(万荣县、芮城县、河津市、绛县、平陆县、盐湖区、永济市、新绛县、夏县、稷山县、临猗县、闻喜县、垣曲县)

朝阳市(北票市、凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、建平县、双塔区)

拉萨市(达孜区、尼木县、堆龙德庆区、当雄县、林周县、曲水县、墨竹工卡县、城关区)

杭州市(萧山区、建德市、拱墅区、西湖区、桐庐县、滨江区、钱塘区、临安区、富阳区、临平区、余杭区、淳安县、上城区)

襄阳市(樊城区、襄城区、老河口市、保康县、宜城市、南漳县、襄州区、枣阳市、谷城县)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

呼和浩特市(赛罕区、武川县、回民区、土默特左旗、新城区、和林格尔县、托克托县、玉泉区、清水河县)

昌都市(卡若区、丁青县、洛隆县、边坝县、八宿县、贡觉县、左贡县、江达县、察雅县、类乌齐县、芒康县)

金华市(义乌市、兰溪市、武义县、东阳市、浦江县、永康市、婺城区、金东区、磐安县)

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惠州市(惠阳区、惠城区、惠东县、博罗县、龙门县)

揭阳市(普宁市、揭西县、榕城区、惠来县、揭东区)

阳泉市(郊区、矿区、城区、平定县、盂县)

铜川市(宜君县、印台区、耀州区、王益区)  泸州市(合江县、泸县、纳溪区、叙永县、龙马潭区、江阳区、古蔺县)

长治市(武乡县、潞州区、上党区、长子县、黎城县、沁源县、屯留区、壶关县、襄垣县、潞城区、平顺县、沁县)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、弥勒市、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、屏边苗族自治县、泸西县、建水县、石屏县、红河县、河口瑶族自治县、个旧市、蒙自市、元阳县)

深圳市(龙岗区、福田区、宝安区、盐田区、龙华区、光明区、罗湖区、南山区、坪山区)毕节市(织金县、赫章县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、七星关区、黔西市、金沙县)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、凤城市、元宝区、振安区、东港市)  海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

马鞍山市(当涂县、雨山区、含山县、花山区、博望区、和县)

延安市(黄陵县、洛川县、延川县、志丹县、甘泉县、安塞区、吴起县、黄龙县、宜川县、延长县、宝塔区、子长市、富县)

咸阳市(永寿县、乾县、淳化县、武功县、杨陵区、长武县、兴平市、礼泉县、三原县、渭城区、泾阳县、秦都区、彬州市、旬邑县)呼伦贝尔市(阿荣旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、满洲里市、根河市、海拉尔区、鄂伦春自治旗、牙克石市)

合肥市(瑶海区、长丰县、庐江县、肥西县、包河区、肥东县、庐阳区、巢湖市、蜀山区)

安庆市(宿松县、潜山市、大观区、桐城市、宜秀区、岳西县、太湖县、迎江区、望江县、怀宁县)

周口市(川汇区、鹿邑县、项城市、太康县、商水县、郸城县、沈丘县、淮阳区、扶沟县、西华县)

咸宁市(崇阳县、通城县、通山县、咸安区、赤壁市、嘉鱼县)

漯河市(郾城区、舞阳县、召陵区、源汇区、临颍县)

聊城市(东阿县、阳谷县、茌平区、东昌府区、冠县、莘县、高唐县、临清市)

汉中市(勉县、略阳县、佛坪县、留坝县、城固县、汉台区、西乡县、镇巴县、宁强县、南郑区、洋县)

三沙市(西沙区、南沙区)

长春市(二道区、九台区、南关区、榆树市、绿园区、公主岭市、农安县、德惠市、宽城区、朝阳区、双阳区)

茂名市(茂南区、电白区、化州市、高州市、信宜市)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

昆明市(西山区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、宜良县、晋宁区、盘龙区、富民县、石林彝族自治县、嵩明县、五华区、东川区、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区)

宝鸡市(岐山县、扶风县、眉县、凤翔区、金台区、千阳县、陇县、渭滨区、陈仓区、麟游县、凤县、太白县)

天水市(清水县、麦积区、甘谷县、张家川回族自治县、秦安县、秦州区、武山县)

汕头市(金平区、潮阳区、龙湖区、濠江区、潮南区、澄海区、南澳县)

吕梁市(中阳县、方山县、临县、岚县、离石区、孝义市、交城县、石楼县、兴县、柳林县、交口县、文水县、汾阳市)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。