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辽阳市(弓长岭区、文圣区、灯塔市、太子河区、宏伟区、辽阳县、白塔区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)

泰安市(东平县、宁阳县、肥城市、岱岳区、泰山区、新泰市)  巴彦淖尔市(临河区、五原县、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗)

赤峰市(林西县、红山区、元宝山区、松山区、翁牛特旗、克什克腾旗、敖汉旗、巴林左旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、宁城县、巴林右旗)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

岳阳市(平江县、岳阳楼区、君山区、云溪区、华容县、岳阳县、临湘市、湘阴县、汨罗市)  丽水市(松阳县、缙云县、景宁畲族自治县、莲都区、庆元县、云和县、青田县、遂昌县、龙泉市)

梧州市(龙圩区、万秀区、岑溪市、藤县、苍梧县、长洲区、蒙山县)

三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

眉山市(仁寿县、东坡区、青神县、彭山区、洪雅县、丹棱县)

拉萨市(曲水县、达孜区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、林周县、城关区、当雄县、尼木县)

济宁市(金乡县、汶上县、鱼台县、梁山县、邹城市、兖州区、泗水县、嘉祥县、任城区、微山县、曲阜市)

济源市

汕尾市(陆丰市、城区、海丰县、陆河县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、凉城县、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼前旗、四子王旗、化德县、兴和县、集宁区、察哈尔右翼中旗、商都县)

南阳市(内乡县、宛城区、唐河县、新野县、镇平县、邓州市、桐柏县、南召县、西峡县、淅川县、社旗县、方城县、卧龙区)

朔州市(朔城区、右玉县、平鲁区、山阴县、怀仁市、应县)

石家庄市(无极县、新华区、高邑县、井陉矿区、辛集市、裕华区、赞皇县、井陉县、新乐市、深泽县、正定县、栾城区、平山县、长安区、灵寿县、藁城区、元氏县、桥西区、鹿泉区、赵县、晋州市、行唐县)

常州市(武进区、钟楼区、新北区、溧阳市、天宁区、金坛区)

盐城市(东台市、阜宁县、大丰区、滨海县、射阳县、建湖县、亭湖区、盐都区、响水县)

三明市(宁化县、泰宁县、三元区、尤溪县、明溪县、永安市、清流县、将乐县、大田县、建宁县、沙县区)

毕节市(金沙县、赫章县、纳雍县、织金县、黔西市、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、七星关区)

福州市(永泰县、长乐区、台江区、鼓楼区、马尾区、连江县、仓山区、罗源县、闽清县、平潭县、福清市、闽侯县、晋安区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、巴东县、来凤县、利川市、咸丰县、恩施市、建始县、宣恩县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

广州市(海珠区、荔湾区、南沙区、越秀区、从化区、番禺区、天河区、白云区、花都区、增城区、黄埔区)

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四平市(伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县、铁西区)

嘉峪关市

玉林市(博白县、玉州区、福绵区、容县、陆川县、兴业县、北流市)

吕梁市(石楼县、兴县、岚县、汾阳市、文水县、交口县、交城县、方山县、柳林县、离石区、临县、孝义市、中阳县)  广元市(剑阁县、苍溪县、旺苍县、青川县、利州区、昭化区、朝天区)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、临江市、靖宇县)

榆林市(横山区、佳县、米脂县、绥德县、榆阳区、清涧县、吴堡县、靖边县、定边县、府谷县、子洲县、神木市)抚州市(南丰县、金溪县、资溪县、黎川县、崇仁县、南城县、乐安县、广昌县、东乡区、宜黄县、临川区)

汕头市(南澳县、潮南区、龙湖区、澄海区、潮阳区、金平区、濠江区)  陇南市(两当县、礼县、文县、武都区、康县、西和县、成县、徽县、宕昌县)

儋州市

日喀则市(仁布县、亚东县、萨嘎县、谢通门县、昂仁县、聂拉木县、定日县、岗巴县、江孜县、吉隆县、桑珠孜区、拉孜县、萨迦县、南木林县、仲巴县、康马县、定结县、白朗县)

连云港市(灌云县、海州区、东海县、连云区、赣榆区、灌南县)楚雄彝族自治州(武定县、楚雄市、大姚县、双柏县、元谋县、南华县、牟定县、姚安县、永仁县、禄丰市)

广安市(前锋区、岳池县、武胜县、华蓥市、广安区、邻水县)

吉安市(吉水县、吉安县、青原区、井冈山市、永新县、泰和县、峡江县、遂川县、新干县、安福县、永丰县、万安县、吉州区)

资阳市(安岳县、乐至县、雁江区)

抚顺市(抚顺县、顺城区、清原满族自治县、新抚区、望花区、新宾满族自治县、东洲区)

青岛市(黄岛区、莱西市、崂山区、李沧区、胶州市、城阳区、即墨区、市北区、市南区、平度市)

孝感市(汉川市、孝南区、云梦县、孝昌县、安陆市、应城市、大悟县)

滁州市(南谯区、定远县、琅琊区、明光市、全椒县、来安县、天长市、凤阳县)

昌都市(贡觉县、边坝县、八宿县、左贡县、丁青县、卡若区、芒康县、江达县、洛隆县、类乌齐县、察雅县)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、阿荣旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、满洲里市、根河市、新巴尔虎左旗)

中山市

甘南藏族自治州(夏河县、玛曲县、舟曲县、临潭县、合作市、迭部县、卓尼县、碌曲县)

太原市(迎泽区、晋源区、杏花岭区、万柏林区、阳曲县、娄烦县、古交市、清徐县、小店区、尖草坪区)

池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

阜阳市(颍泉区、颍东区、界首市、颍州区、颍上县、太和县、阜南县、临泉县)

襄阳市(襄州区、枣阳市、保康县、宜城市、南漳县、樊城区、老河口市、谷城县、襄城区)

十堰市(张湾区、郧阳区、茅箭区、竹山县、丹江口市、竹溪县、房县、郧西县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。