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石家庄市(灵寿县、正定县、栾城区、赞皇县、鹿泉区、无极县、新华区、高邑县、井陉县、裕华区、赵县、新乐市、井陉矿区、深泽县、辛集市、元氏县、长安区、桥西区、藁城区、平山县、晋州市、行唐县)

黑河市(逊克县、嫩江市、爱辉区、孙吴县、五大连池市、北安市)

崇左市(江州区、龙州县、扶绥县、凭祥市、宁明县、天等县、大新县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、林甸县、肇源县、肇州县、红岗区、龙凤区、让胡路区、萨尔图区)  柳州市(三江侗族自治县、融安县、鱼峰区、柳南区、鹿寨县、柳城县、融水苗族自治县、城中区、柳江区、柳北区)

吉林市(蛟河市、舒兰市、昌邑区、丰满区、龙潭区、桦甸市、船营区、永吉县、磐石市)

哈尔滨市(通河县、南岗区、巴彦县、道里区、阿城区、五常市、平房区、呼兰区、道外区、方正县、宾县、依兰县、松北区、双城区、延寿县、尚志市、香坊区、木兰县)

汉中市(略阳县、宁强县、佛坪县、镇巴县、西乡县、汉台区、留坝县、城固县、南郑区、洋县、勉县)

枣庄市(山亭区、滕州市、台儿庄区、薛城区、峄城区、市中区)  石河子市(可克达拉市、白杨市、北屯市、新星市、图木舒克市、双河市、阿拉尔市、铁门关市、昆玉市、五家渠市、胡杨河市)

宿州市(萧县、砀山县、泗县、埇桥区、灵璧县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、古丈县、凤凰县、永顺县、龙山县、吉首市、保靖县、花垣县)

三明市(将乐县、大田县、尤溪县、清流县、建宁县、泰宁县、宁化县、永安市、明溪县、三元区、沙县区)

长治市(上党区、襄垣县、壶关县、黎城县、屯留区、潞州区、潞城区、沁源县、平顺县、武乡县、沁县、长子县)

连云港市(连云区、赣榆区、海州区、东海县、灌云县、灌南县)

呼和浩特市(和林格尔县、赛罕区、回民区、清水河县、武川县、托克托县、土默特左旗、新城区、玉泉区)

芜湖市(无为市、繁昌区、湾沚区、鸠江区、镜湖区、弋江区、南陵县)

南京市(高淳区、鼓楼区、玄武区、六合区、溧水区、建邺区、江宁区、秦淮区、栖霞区、浦口区、雨花台区)

吉安市(永丰县、吉州区、井冈山市、泰和县、新干县、遂川县、吉水县、峡江县、青原区、永新县、吉安县、万安县、安福县)

贺州市(平桂区、八步区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区、泗阳县)

营口市(西市区、大石桥市、站前区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市)

巴中市(平昌县、巴州区、通江县、南江县、恩阳区)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、茫崖市、都兰县、天峻县、乌兰县)

揭阳市(揭西县、榕城区、普宁市、惠来县、揭东区)

兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、迭部县、碌曲县、玛曲县、合作市、夏河县、卓尼县)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

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株洲市(芦淞区、茶陵县、石峰区、炎陵县、醴陵市、渌口区、荷塘区、攸县、天元区)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、宁江区、长岭县)

文山壮族苗族自治州(马关县、富宁县、麻栗坡县、广南县、西畴县、丘北县、文山市、砚山县)

来宾市(兴宾区、武宣县、象州县、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市)  泉州市(惠安县、南安市、泉港区、永春县、洛江区、丰泽区、安溪县、晋江市、鲤城区、石狮市、德化县、金门县)

衢州市(开化县、江山市、龙游县、柯城区、衢江区、常山县)

北京市(顺义区、密云区、朝阳区、东城区、通州区、丰台区、延庆区、大兴区、西城区、海淀区、平谷区、昌平区、门头沟区、石景山区、怀柔区、房山区)

南充市(蓬安县、嘉陵区、阆中市、西充县、高坪区、仪陇县、顺庆区、营山县、南部县)防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、建始县、来凤县、巴东县、咸丰县、鹤峰县、恩施市、利川市)  葫芦岛市(龙港区、建昌县、绥中县、南票区、兴城市、连山区)

保定市(雄县、安新县、涞水县、唐县、阜平县、容城县、定兴县、涞源县、易县、莲池区、清苑区、博野县、高碑店市、望都县、徐水区、满城区、定州市、蠡县、涿州市、曲阳县、竞秀区、高阳县、顺平县、安国市)

宣城市(旌德县、宁国市、绩溪县、郎溪县、宣州区、广德市、泾县)

安阳市(安阳县、文峰区、林州市、殷都区、内黄县、滑县、龙安区、汤阴县、北关区)大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

常德市(汉寿县、鼎城区、武陵区、临澧县、桃源县、津市市、澧县、安乡县、石门县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

南平市(延平区、光泽县、政和县、浦城县、武夷山市、邵武市、顺昌县、建瓯市、松溪县、建阳区)

昆明市(安宁市、禄劝彝族苗族自治县、富民县、宜良县、呈贡区、嵩明县、五华区、东川区、官渡区、盘龙区、西山区、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、晋宁区)

兰州市(城关区、永登县、西固区、皋兰县、榆中县、安宁区、七里河区、红古区)

佛山市(南海区、顺德区、禅城区、三水区、高明区)

唐山市(路南区、遵化市、丰南区、迁西县、路北区、古冶区、滦州市、开平区、玉田县、曹妃甸区、丰润区、滦南县、迁安市、乐亭县)

安庆市(宿松县、岳西县、潜山市、宜秀区、桐城市、望江县、怀宁县、太湖县、迎江区、大观区)

濮阳市(范县、南乐县、濮阳县、清丰县、台前县、华龙区)

南通市(如东县、如皋市、通州区、崇川区、海门区、启东市、海安市)

无锡市(滨湖区、锡山区、梁溪区、宜兴市、惠山区、新吴区、江阴市)

朔州市(朔城区、应县、右玉县、怀仁市、山阴县、平鲁区)

南昌市(新建区、青云谱区、红谷滩区、进贤县、西湖区、安义县、东湖区、青山湖区、南昌县)

大同市(灵丘县、云冈区、阳高县、左云县、天镇县、广灵县、云州区、平城区、浑源县、新荣区)

南宁市(横州市、邕宁区、武鸣区、马山县、隆安县、江南区、良庆区、上林县、宾阳县、青秀区、西乡塘区、兴宁区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。