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烟台市(海阳市、莱州市、莱阳市、芝罘区、莱山区、招远市、福山区、蓬莱区、龙口市、栖霞市、牟平区)

张家口市(赤城县、张北县、万全区、下花园区、阳原县、崇礼区、尚义县、康保县、涿鹿县、桥西区、桥东区、蔚县、宣化区、怀安县、怀来县、沽源县)

郴州市(北湖区、汝城县、苏仙区、宜章县、安仁县、临武县、桂阳县、桂东县、资兴市、永兴县、嘉禾县)

德州市(平原县、禹城市、庆云县、武城县、夏津县、宁津县、临邑县、德城区、齐河县、乐陵市、陵城区)  安康市(旬阳市、宁陕县、白河县、平利县、石泉县、紫阳县、汉阴县、汉滨区、镇坪县、岚皋县)

丹东市(东港市、元宝区、宽甸满族自治县、凤城市、振兴区、振安区)

牡丹江市(阳明区、东宁市、林口县、穆棱市、东安区、爱民区、西安区、绥芬河市、海林市、宁安市)

镇江市(扬中市、丹阳市、句容市、丹徒区、京口区、润州区)

白城市(洮南市、大安市、洮北区、通榆县、镇赉县)  淮安市(涟水县、金湖县、清江浦区、盱眙县、淮安区、洪泽区、淮阴区)

齐齐哈尔市(梅里斯达斡尔族区、泰来县、依安县、建华区、龙江县、昂昂溪区、富裕县、克东县、拜泉县、讷河市、龙沙区、铁锋区、甘南县、富拉尔基区、碾子山区、克山县)

嘉峪关市

常州市(天宁区、武进区、溧阳市、新北区、钟楼区、金坛区)

五指山市(临高县、乐东黎族自治县、屯昌县、东方市、琼海市、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、白沙黎族自治县、澄迈县、昌江黎族自治县、定安县、保亭黎族苗族自治县、文昌市)

玉树藏族自治州(治多县、玉树市、杂多县、称多县、囊谦县、曲麻莱县)

福州市(平潭县、长乐区、福清市、马尾区、永泰县、连江县、闽侯县、台江区、罗源县、闽清县、鼓楼区、仓山区、晋安区)

银川市(兴庆区、金凤区、永宁县、灵武市、贺兰县、西夏区)

安庆市(岳西县、桐城市、大观区、潜山市、望江县、迎江区、宿松县、宜秀区、太湖县、怀宁县)

喀什地区(疏勒县、莎车县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、岳普湖县、巴楚县、麦盖提县、伽师县、喀什市、泽普县、英吉沙县)

滁州市(南谯区、全椒县、来安县、凤阳县、定远县、明光市、琅琊区、天长市)

三门峡市(卢氏县、湖滨区、灵宝市、陕州区、义马市、渑池县)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

贵港市(平南县、港北区、桂平市、港南区、覃塘区)

眉山市(洪雅县、丹棱县、东坡区、仁寿县、青神县、彭山区)

南充市(阆中市、高坪区、蓬安县、嘉陵区、西充县、营山县、南部县、仪陇县、顺庆区)

汕头市(南澳县、龙湖区、金平区、潮南区、澄海区、潮阳区、濠江区)

陇南市(武都区、两当县、成县、康县、礼县、宕昌县、文县、徽县、西和县)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

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天水市(秦安县、甘谷县、清水县、武山县、张家川回族自治县、秦州区、麦积区)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、都兰县、德令哈市、天峻县、乌兰县)

白山市(靖宇县、抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、临江市)

永州市(江永县、蓝山县、宁远县、新田县、冷水滩区、江华瑶族自治县、祁阳市、双牌县、零陵区、道县、东安县)  乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼后旗、兴和县、四子王旗、凉城县、集宁区、察哈尔右翼中旗、化德县、商都县、丰镇市、察哈尔右翼前旗)

河池市(大化瑶族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、宜州区、天峨县、南丹县、凤山县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、东兰县)

洛阳市(偃师区、嵩县、老城区、西工区、涧西区、洛宁县、栾川县、汝阳县、新安县、孟津区、瀍河回族区、洛龙区、伊川县、宜阳县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)咸宁市(嘉鱼县、咸安区、赤壁市、通城县、崇阳县、通山县)

德阳市(绵竹市、旌阳区、广汉市、中江县、罗江区、什邡市)  黔西南布依族苗族自治州(兴义市、安龙县、贞丰县、兴仁市、望谟县、晴隆县、册亨县、普安县)

林芝市(波密县、工布江达县、米林市、墨脱县、朗县、察隅县、巴宜区)

黑河市(嫩江市、孙吴县、北安市、逊克县、爱辉区、五大连池市)

中山市焦作市(修武县、山阳区、沁阳市、解放区、孟州市、温县、中站区、马村区、武陟县、博爱县)

葫芦岛市(龙港区、南票区、兴城市、连山区、建昌县、绥中县)

酒泉市(金塔县、肃州区、敦煌市、肃北蒙古族自治县、玉门市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

鸡西市(虎林市、密山市、城子河区、滴道区、麻山区、梨树区、鸡冠区、鸡东县、恒山区)

本溪市(桓仁满族自治县、平山区、溪湖区、南芬区、明山区、本溪满族自治县)

漳州市(云霄县、长泰区、平和县、龙海区、华安县、芗城区、南靖县、东山县、龙文区、漳浦县、诏安县)

金华市(武义县、婺城区、浦江县、永康市、金东区、磐安县、东阳市、义乌市、兰溪市)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

赤峰市(敖汉旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、巴林右旗、巴林左旗、红山区、松山区、宁城县、林西县、翁牛特旗、克什克腾旗)

阳泉市(盂县、平定县、郊区、矿区、城区)

天津市(西青区、蓟州区、北辰区、武清区、宝坻区、河东区、宁河区、东丽区、河北区、河西区、红桥区、津南区、南开区、静海区、滨海新区、和平区)

三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)

荆门市(掇刀区、京山市、钟祥市、沙洋县、东宝区)

马鞍山市(当涂县、博望区、雨山区、和县、花山区、含山县)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

毕节市(黔西市、七星关区、金沙县、赫章县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、织金县、大方县)

　　来源：活报告

　　港股市场回购持续活跃，今年已累计回购超537亿港元，龙头企业正在以真金白银不断买回自家股票。

　　实际上，港股的回购力度自去年开始已悄然超越美股市场，回购与市值之比连续数年大幅上升，2024年已超过0.5%。

　　过去四年，港股的回购活动持续活跃，基于对未来发展前景的信心，自身充沛的现金流以及提高股东回报的目的，腾讯、阿里等龙头企业不断加大回购力度，推升了港股市场整体回购水平。

　　而今年以来，港股市场的回购力度继续保持强劲势头，并随着特朗普关税导致市场剧烈波动、恒指大幅回调之际再次升温。

　　截至4月17日，年内港股172家公司已累计回购超过537亿港元，平均每家公司回购了3.12亿港元。

　　其中，腾讯控股、汇丰控股、友邦保险三家公司的回购力度最大，分别回购了约210亿、113亿、62亿港元。此外，中远海控、中国宏桥、快手、太古股份公司、药明生物等公司亦已回购了超过10亿港元的股份。

　　从历史经验来看，在港股市场往往发生在熊市期间，回购信号通常也预示市场底部，更接近于“雪中送炭”式的托底风格。港股上市公司的回购行动往往与市场表现呈现反相关性，两者相互影响。

　　与之不同的，美股市场的回购风格更倾向于“锦上添花”式——在市况良好时，上市公司往往采取更具吸引力的回购政策以提升每股收益(EPS)，进而推动公司市值的整体上升。

　　据标普环球的数据显示，2024年标普500指数公司累计回购了9425.5亿美元，较上年增长18.5%，并创下2018年以来的新高。

　　然而，从回购金额与市值之比看，美股标普500指数成分公司的回购“强度”并没有上升，反而是有所下降的。即相关公司回购力度虽有增长，但明显落后于其估值抬升的速度。

　　长期而言，标普500指数公司的回购与市值之比历史平均水平约为0.6%。在2005-2007年牛市期间该指标一度突破1%，并在金融危机后长期处于0.8%左右的高水平。但最近三年该指标却处于下降态势，2024年仅为0.5%左右。

　　而随着今年以来投资者避险情绪显著升温，美股市况大幅回落很可能令一些上市公司降低其回购额度，并逐渐令回购与市值形成与“锦上添花”相反的“雪上加霜”式下降。

　　相比之下，港股的回购金额占市值比例正在逐渐提升，并已实际上超越美股市场。

　　据LiveReport大数据统计，以恒生综合指数成份股为基准，近三年的回购金额与年末市值之比显著上行，2024年已达0.54%，超越标普500指数成分公司。

　　不同于美股市场的高估值压力和政策反复等风险，港股市场正处于性价比极佳的阶段，企业对于回购自家股票显然没有什么“买贵了”的担心。

　　而随着港股市场价值的重估、南向资金涌入下流动性的提升，政策的多方位支持以及更加乐观的前景预期，相信这些以真金白银进行回购的企业也将获得丰厚的回报。

　　相关阅读：市场大跌时，哪些公司在真金白银回购托底？  

　　在特斯拉发布一季度财报前夕，由于分析师担心特斯拉“品牌形象持续受损”，4月22日特斯拉股价下跌近6%，收于142.05美元，仅比4月8日创下的年内最低股价高出不到6美元。

　　特斯拉股价今年以来已下跌44%，3月创下2022年以来最糟糕的季度表现。这是今年以来特斯拉股价第12次单日跌幅至少达到5%。投资者尤其关注特斯拉首席执行官马斯克在特斯拉以外的事务，尤其是他在特朗普政府中的角色，以及特斯拉拖延已久的机器人出租车和为现有汽车开发自动驾驶技术的进展。

　　在特斯拉用于在财报电话会议前征求投资者提问的在线论坛上，提交了300多个与特斯拉自动驾驶系统有关的问题，约200个问题与该公司正在开发的Optimus人形机器人有关，还有160多个问题与马斯克个人有关。一位投资者问道：“董事会采取了哪些措施来减轻马斯克的政治活动对品牌造成的损害？”

　　在花费2.9亿美元帮助特朗普重返白宫后，马斯克现在领导了一项倡议，旨在削减数万个联邦工作岗位，出售或终止联邦办公大楼的租赁，并削减美国政府的权力。马斯克的政治立场和行为在欧洲和美国部分地区引发了强烈反对。今年，该公司遭遇了一波又一波的抗议、抵制和一些针对特斯拉汽车和设施的犯罪活动，以回应马斯克。

　　本月早些时候，特斯拉报告称，第一季度汽车交付量为336681辆，同比下降13%。根据伦敦证券交易所集团的数据，该公司第一季度营收预计为212.4亿美元，较去年同期略有下降。分析师预计每股收益为40美分。投资者将特别密切关注有关特朗普政府大规模加征关税的任何评论，以及随着今年时间的推移对营收和收益的潜在影响。

　　Oppenheimer分析师在周一的一份报告中写道，特斯拉在美国和欧洲“品牌形象持续受损”已经在拖累销售，但“该公司更大的问题是需求的潜在疲软和特朗普关税对利润率的影响”。Oppenheimer分析师表示，特斯拉将不得不出口更多在中国制造的汽车，这可能导致“价格下行压力”。

　　研究公司Caliber发现，在3月份的调查受访者中，只有27%的人会考虑购买特斯拉，而2022年1月这一比例为46%。长期看好特斯拉的WedbushSecurities分析师丹·艾夫斯希望马斯克在4月23日的财报电话会议上提出“扭转局面的愿景”。他写道：“不幸的是，特斯拉现已成为特朗普政府在全球的政治象征。”他指出，“自特朗普重返白宫以来，特斯拉的股价一直受到重创。”艾夫斯估计，由于马斯克为特朗普效力造成的品牌损害，未来特斯拉买家的需求将“永久性减少”15%至20%。

　　上周晚些时候，巴克莱银行维持相当于卖出的评级，并将特斯拉的目标股价从325美元下调至180美元，理由是“第一季度基本面疲弱，形势令人困惑”。该公司表示，如果马斯克更专注于他的汽车制造业务，并且根据特斯拉披露的有关预期的“全自动驾驶活动”的信息，市场可能会做出积极反应。特斯拉在宣布财报发布日期的声明中表示，除了收益外，还将提供“实时公司更新”，这是该公司在披露信息时通常不会使用的措辞。

　　热点品种分析

　　一、商品指数

　　4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。国海证券认为，这或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。

　　核心观点

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率。这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上，也为进一步降息打开空间。叠加经济基本面的表现，宽货币预期升温。

　　对债市投资者而言，建议更多关注存款利率调降带来的信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　报告正文

　　1、存款利率补降意味着什么

　　根据金融界的报道，4月以来，已有超过30家银行下调存款利率，结构上以中小银行为主，调整类别以3年期、5年期产品为主，调降后多数银行存款产品的利率已低于2%。本次下调是否是新一轮存款降息、LPR降息的前奏？投资者可关注债市的哪些机会？本文将进行分析。

　　1.1

　　宽货币预期升温

　　这一调整实质上是去年第二轮大行存款利率下调的补降，或预示着由大行引导的新一轮存款挂牌利率下调已在路上。从历史经验来看，2023年以来，每一轮存款降息均由国有大行率先发起，并在中小行大量跟进后启动新一轮调整（表1）。

　　而大行下调存款利率，往往与LPR降息同步。2023年以来的五次LPR调整，普遍与大行存款利率调降同步，原因在于，近年来银行净息差不断压缩，需要同步调整资产端和负债端利率，以减轻银行的盈利压力。因此，大行新一轮存款降息的预期，也为进一步降息打开空间。

　　另一方面，从经济基本面的角度看，宽货币的必要性也有所提升。当前部分宏观经济数据仍处于偏弱状态：CPI同比连续两个月为负值，二手房市场以价换量的特征持续。叠加外部关税政策给我国经济带来的不确定性，宽货币仍有必要性。4月6日人民日报发文，对货币政策的表述由前期的“择机降准降息”（据中国人民银行官网），变更为“随时可以出台降准降息政策”，也进一步提升了宽货币的预期。

　　1.2

　　债市可关注哪些机会

　　一方面，就目前来看，利率债的下行空间或已相对有限。具体而言：

　　①交易盘对降息预期交易或已较为充分。从本周数据来看，基金、农金社等主要交易机构的参与积极性有所下降，净买入量以及净卖出量绝对额有所减少，利率出现“下不动”的情况。

　　②配置盘方面，大行负债端仍维持紧张状态，配债需求存在不确定性。3月大行新增负债3.6万亿元，同比增加832亿元，主要是大量发行同业存单、商金债等金融债券所致，而存款，尤其是同业存款的同比规模仍然有明显减少，同业存款回流仍然需要时间，对利率债的需求与信贷投放密切相关，存在不确定性。

　　③此外，我们推测4月末的政治局会议可能会在地产、消费等方面出台更多增量政策，也会对利率债造成扰动。

　　④如果降息落地，之后的追涨空间也相对有限，反而会成为阶段性止盈的窗口。复盘近年来的历次降息，在前期降息交易较为充分的情况下，降息落地后，收益率往往出现迅速回调。特别是近年来随着债市交易速度、反应速度提升，利率债的追涨窗口期有缩短的趋势，有时甚至仅有1个交易日、或者降息当天就已经充分消化降息利多因素。只有在央行超市场预期降息时，收益率才会有相对更大幅度的下行，例如2023年8月和2024年7月。

　　另一方面，信用债的机会相对更具确定性。参考过往几轮存款利率下调，广义资管对信用债，尤其是1-3Y的品种需求增加，往往导致3Y信用债利差收窄。

　　因此，整体而言，建议更多关注信用利差收窄的机会。而利率债的下行空间相对有限，建议保留一些谨慎，可以采取更偏防守的哑铃型策略。展望未来，利率债下行空间打开需要关注信贷投放表现、经济复苏节奏、外部环境变化等因素，而如果降息预期落地、稳增长政策加力、中美谈判重启，则利率债可能遭遇较大扰动。

　　2、机构债券托管量

　　3、机构资金跟踪

　　3.1

　　资金价格

　　本周流动性略有收紧。R007收于1.71%，较上周增加1BP，DR007收于1.69%，较上周增加4BP。6个月国股转贴利率收于1.08%，较上周减少12BP。

　　3.2

　　融资情况

　　本周银行间质押式逆回购余额107775.2亿元，较上周增加0.5%。从广义资管来看，本周基金公司、银行理财分别净融资-400.4亿元及-759.1亿元。

　　4、机构行为量化跟踪

　　4.1

　　把脉基金久期

　　本周市场绩优利率债基金和一般利率债基金久期测算值分别为5.65和3.95，较上周分别增加0.02和0.11。

　　4.2

　　“资产荒”指数

　　4.3

　　机构行为交易信号

　　（1）二级资本债

　　（2）超长国债

　　（3）10Y地方债

　　4.4

　　机构杠杆全知道

　　本周全市场杠杆率为106.9%，较上周基本保持不变。广义资管方面，本周保险机构杠杆率录得116.5%，较上周减少0.4个百分点；基金杠杆率录得100.8%，较上周减少1.1个百分点；券商杠杆率录得235.3%，较上周减少5.0个百分点。

　　4.5

　　银行自营比价表

　　5、资管产品数据跟踪

　　5.1

　　基金

　　5.2

　　银行理财

　　本周全市场理财产品破净率较上周基本保持不变，全部产品破净率为2.6%。

　　6、国债期货走势跟踪

　　7、广义资管格局

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。