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延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、汪清县、和龙市、龙井市、图们市、安图县、延吉市)

台州市(天台县、黄岩区、温岭市、临海市、路桥区、仙居县、玉环市、椒江区、三门县)

甘孜藏族自治州(道孚县、新龙县、白玉县、泸定县、丹巴县、康定市、理塘县、巴塘县、德格县、雅江县、得荣县、色达县、九龙县、石渠县、乡城县、甘孜县、炉霍县、稻城县)

吉林市(磐石市、龙潭区、桦甸市、丰满区、永吉县、舒兰市、蛟河市、昌邑区、船营区)  楚雄彝族自治州(牟定县、大姚县、武定县、南华县、禄丰市、元谋县、姚安县、楚雄市、永仁县、双柏县)

滨州市(邹平市、无棣县、滨城区、沾化区、惠民县、阳信县、博兴县)

昌都市(丁青县、芒康县、左贡县、贡觉县、洛隆县、察雅县、八宿县、卡若区、类乌齐县、江达县、边坝县)

驻马店市(泌阳县、新蔡县、平舆县、驿城区、西平县、遂平县、正阳县、上蔡县、汝南县、确山县)来宾市(合山市、武宣县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、忻城县)

自贡市(富顺县、大安区、贡井区、自流井区、沿滩区、荣县)  温州市(龙港市、泰顺县、乐清市、洞头区、鹿城区、平阳县、瑞安市、瓯海区、文成县、苍南县、永嘉县、龙湾区)

南平市(松溪县、建阳区、邵武市、顺昌县、浦城县、延平区、建瓯市、武夷山市、光泽县、政和县)

遵义市(绥阳县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、桐梓县、余庆县、凤冈县、正安县、红花岗区、播州区、习水县、赤水市、汇川区)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

沈阳市(皇姑区、苏家屯区、于洪区、法库县、新民市、康平县、铁西区、辽中区、浑南区、和平区、沈河区、大东区、沈北新区)

六安市(霍邱县、霍山县、金安区、金寨县、裕安区、叶集区、舒城县)

海东市(互助土族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、平安区)

莆田市(仙游县、荔城区、秀屿区、城厢区、涵江区)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、富拉尔基区、克东县、龙江县、讷河市、富裕县、建华区、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、拜泉县、铁锋区、依安县、甘南县、龙沙区、克山县、泰来县)

陇南市(康县、礼县、徽县、西和县、宕昌县、成县、文县、武都区、两当县)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

汕头市(潮南区、澄海区、龙湖区、南澳县、潮阳区、金平区、濠江区)

南阳市(淅川县、桐柏县、内乡县、南召县、邓州市、唐河县、镇平县、社旗县、卧龙区、宛城区、方城县、新野县、西峡县)

临夏回族自治州(永靖县、临夏市、和政县、临夏县、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、东乡族自治县)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

连云港市(东海县、连云区、赣榆区、海州区、灌云县、灌南县)

大连市(甘井子区、金州区、旅顺口区、西岗区、中山区、瓦房店市、普兰店区、沙河口区、庄河市、长海县)

马鞍山市(雨山区、当涂县、和县、含山县、花山区、博望区)

鹤岗市(工农区、兴山区、绥滨县、南山区、东山区、兴安区、萝北县、向阳区)

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玉溪市(红塔区、澄江市、易门县、新平彝族傣族自治县、江川区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、华宁县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县)

毕节市(黔西市、金沙县、大方县、赫章县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、七星关区、织金县)

益阳市(南县、赫山区、资阳区、桃江县、安化县、沅江市)  黔南布依族苗族自治州(罗甸县、平塘县、都匀市、瓮安县、龙里县、福泉市、惠水县、三都水族自治县、荔波县、贵定县、独山县、长顺县)

东营市(利津县、河口区、垦利区、东营区、广饶县)

香港特别行政区

绍兴市(诸暨市、嵊州市、越城区、新昌县、上虞区、柯桥区)宁德市(福安市、周宁县、霞浦县、屏南县、古田县、福鼎市、柘荣县、寿宁县、蕉城区)

常州市(金坛区、天宁区、新北区、溧阳市、钟楼区、武进区)  泰安市(岱岳区、东平县、肥城市、泰山区、宁阳县、新泰市)

岳阳市(云溪区、汨罗市、岳阳县、平江县、君山区、湘阴县、临湘市、华容县、岳阳楼区)

白山市(临江市、浑江区、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县)

嘉峪关市景德镇市(浮梁县、珠山区、乐平市、昌江区)

三沙市(西沙区、南沙区)

固原市(彭阳县、原州区、泾源县、隆德县、西吉县)

贵阳市(清镇市、白云区、息烽县、修文县、观山湖区、花溪区、云岩区、开阳县、南明区、乌当区)

呼和浩特市(武川县、玉泉区、土默特左旗、回民区、和林格尔县、新城区、赛罕区、清水河县、托克托县)

平顶山市(石龙区、宝丰县、卫东区、鲁山县、新华区、湛河区、郏县、叶县、舞钢市、汝州市)

揭阳市(揭西县、揭东区、惠来县、榕城区、普宁市)

阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

黄冈市(黄梅县、黄州区、蕲春县、团风县、浠水县、麻城市、红安县、英山县、罗田县、武穴市)

安庆市(桐城市、迎江区、大观区、岳西县、宿松县、望江县、太湖县、怀宁县、宜秀区、潜山市)

泉州市(鲤城区、晋江市、金门县、丰泽区、南安市、洛江区、惠安县、永春县、泉港区、安溪县、德化县、石狮市)

芜湖市(鸠江区、镜湖区、南陵县、湾沚区、弋江区、繁昌区、无为市)

廊坊市(香河县、安次区、永清县、固安县、大城县、文安县、霸州市、三河市、广阳区、大厂回族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(小金县、金川县、马尔康市、黑水县、九寨沟县、汶川县、若尔盖县、茂县、红原县、壤塘县、阿坝县、理县、松潘县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、马关县、麻栗坡县、广南县、丘北县、富宁县、文山市、西畴县)

株洲市(醴陵市、炎陵县、攸县、茶陵县、渌口区、天元区、荷塘区、石峰区、芦淞区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。