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阳泉市(城区、郊区、矿区、平定县、盂县)

安阳市(汤阴县、林州市、安阳县、文峰区、龙安区、北关区、殷都区、滑县、内黄县)

汕头市(濠江区、金平区、龙湖区、南澳县、潮南区、潮阳区、澄海区)

鹤岗市(南山区、兴山区、工农区、东山区、兴安区、向阳区、萝北县、绥滨县)  西宁市(城北区、城西区、湟中区、湟源县、大通回族土族自治县、城东区、城中区)

宁波市(象山县、江北区、鄞州区、余姚市、北仑区、宁海县、慈溪市、镇海区、海曙区、奉化区)

芜湖市(弋江区、无为市、南陵县、繁昌区、鸠江区、湾沚区、镜湖区)

宜宾市(长宁县、叙州区、珙县、屏山县、高县、翠屏区、江安县、筠连县、兴文县、南溪区)锦州市(太和区、古塔区、北镇市、黑山县、凌海市、义县、凌河区)

郴州市(安仁县、桂阳县、临武县、苏仙区、永兴县、汝城县、桂东县、嘉禾县、北湖区、宜章县、资兴市)  阜阳市(临泉县、颍上县、颍东区、颍州区、阜南县、太和县、颍泉区、界首市)

保山市(龙陵县、施甸县、隆阳区、腾冲市、昌宁县)

铁岭市(铁岭县、西丰县、调兵山市、昌图县、开原市、清河区、银州区)

河源市(和平县、连平县、源城区、紫金县、东源县、龙川县)

烟台市(蓬莱区、莱山区、芝罘区、莱州市、莱阳市、栖霞市、龙口市、福山区、招远市、牟平区、海阳市)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、新市区、米东区、水磨沟区、头屯河区、达坂城区、乌鲁木齐县、天山区)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

沈阳市(辽中区、大东区、康平县、苏家屯区、铁西区、皇姑区、沈北新区、浑南区、法库县、于洪区、和平区、新民市、沈河区)

黄冈市(黄梅县、罗田县、武穴市、黄州区、团风县、麻城市、蕲春县、英山县、浠水县、红安县)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

南通市(海门区、海安市、如皋市、如东县、启东市、崇川区、通州区)

漳州市(龙文区、云霄县、华安县、芗城区、龙海区、诏安县、东山县、平和县、漳浦县、南靖县、长泰区)

固原市(西吉县、彭阳县、隆德县、原州区、泾源县)

山南市(桑日县、错那市、乃东区、曲松县、扎囊县、浪卡子县、加查县、贡嘎县、琼结县、隆子县、洛扎县、措美县)

南昌市(安义县、青云谱区、东湖区、红谷滩区、进贤县、青山湖区、西湖区、新建区、南昌县)

曲靖市(陆良县、会泽县、马龙区、麒麟区、师宗县、宣威市、富源县、沾益区、罗平县)

塔城地区(塔城市、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、额敏县)

黄山市(屯溪区、休宁县、徽州区、祁门县、黟县、歙县、黄山区)

东营市(东营区、利津县、广饶县、垦利区、河口区)

台州市(天台县、玉环市、椒江区、临海市、路桥区、黄岩区、仙居县、温岭市、三门县)

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衡阳市(耒阳市、衡南县、石鼓区、祁东县、衡阳县、蒸湘区、南岳区、衡东县、珠晖区、雁峰区、衡山县、常宁市)

贵阳市(观山湖区、云岩区、白云区、息烽县、修文县、花溪区、乌当区、开阳县、清镇市、南明区)

莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、城厢区、荔城区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、博乐市、精河县、阿拉山口市)  喀什地区(疏勒县、巴楚县、莎车县、伽师县、英吉沙县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、麦盖提县、泽普县、叶城县、岳普湖县)

云浮市(新兴县、云安区、郁南县、罗定市、云城区)

本溪市(溪湖区、平山区、明山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县)

银川市(金凤区、灵武市、兴庆区、永宁县、贺兰县、西夏区)阿坝藏族羌族自治州(红原县、茂县、阿坝县、金川县、若尔盖县、壤塘县、黑水县、马尔康市、松潘县、汶川县、九寨沟县、小金县、理县)

龙岩市(漳平市、上杭县、永定区、连城县、武平县、长汀县、新罗区)  北京市(平谷区、通州区、顺义区、门头沟区、昌平区、密云区、朝阳区、怀柔区、西城区、海淀区、延庆区、大兴区、丰台区、东城区、房山区、石景山区)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛沁县、达日县、玛多县、久治县)

通化市(辉南县、柳河县、二道江区、集安市、梅河口市、东昌区、通化县)

自贡市(荣县、沿滩区、大安区、富顺县、自流井区、贡井区)黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县)

昆明市(安宁市、五华区、呈贡区、东川区、官渡区、石林彝族自治县、富民县、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、盘龙区、西山区、晋宁区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

阿里地区(普兰县、札达县、革吉县、日土县、改则县、措勤县、噶尔县)

池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

吕梁市(柳林县、离石区、兴县、交城县、岚县、交口县、中阳县、文水县、汾阳市、方山县、孝义市、石楼县、临县)

贺州市(平桂区、八步区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县)

白银市(景泰县、平川区、靖远县、白银区、会宁县)

抚顺市(抚顺县、新抚区、新宾满族自治县、顺城区、望花区、清原满族自治县、东洲区)

商洛市(山阳县、丹凤县、商南县、镇安县、洛南县、商州区、柞水县)

泰安市(泰山区、新泰市、东平县、岱岳区、肥城市、宁阳县)

广州市(越秀区、从化区、海珠区、南沙区、番禺区、黄埔区、天河区、荔湾区、花都区、白云区、增城区)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、高台县、民乐县、临泽县)

贵港市(港南区、桂平市、覃塘区、平南县、港北区)

遵义市(仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、习水县、绥阳县、赤水市、播州区、湄潭县、红花岗区、正安县、桐梓县、汇川区、凤冈县)

荆门市(沙洋县、钟祥市、掇刀区、京山市、东宝区)

玉溪市(通海县、华宁县、红塔区、易门县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、澄江市、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县)

专题：周六福二次赴港五战IPO：实控人兄弟八年瓜分超四成净利润

　　来源：港湾商业观察

　　施子夫

　　最近几年，金价飞涨的消息似乎总能刷屏大众的朋友圈。从2022年的470元/克，到2024年攀升至600元左右/克，再到2025年3月再创新高达到了900元/克，直逼近千元，不少消费者高呼“金价涨的太快买不起”。

　　金价虽大涨但与此同时，黄金珠宝饰品的消费市场却呈现“冰火两重天”。不少黄金珠宝企业的业绩面临增速放缓、毛利率下滑、门店数量减少等情况。

　　近期，周六福珠宝股份有限公司（以下简称，周六福）递表港交所，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。或许是为了资本化从而进一步跑马圈地，在尝试了A股IPO后，周六福将目光转向至港交所，企图吸纳海外市场的资金，能获得市场的买单吗？

　　01

　　毛利率下滑，2024门店首度负增长

　　天眼查显示，周六福成立于2004年，公司提供的产品主要包括黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝，其销售网络包括加盟店、自营店及线上销售渠道。按照收入构成占比来看，加盟模式、线上销售渠道占据收入的大头，另有一成收入来自自营店模式。

　　从2022年-2024年（以下简称，报告期内），周六福加盟模式的收入占比分别为52.9%、55.4%及50.5%，占当期总收入的半成以上；其次系线上销售渠道，各期占比分别为34.6%、33.9%和40.0%；自营店销售收入占比分别为11.7%、9.5%和8.0%。

　　加盟模式下，周六福向加盟店销售产品、向加盟商收取服务费。据了解，周六福与加盟商的加盟协议一般为期一年。周六福对加盟商的选择标准涵盖资质、店铺位置、行业经验、店铺管理等。同时，作为提供加盟机会和服务支持的回报，周六福向加盟商收取加盟服务费和产品入网费。

　　报告期内，周六福来自加盟店的产品销售收入分别为8.43亿元、20.20亿元和20.41亿元，分别占当期收入的27.2%、39.2%和35.7%；收取的服务费合计分别为7.98亿元、8.33亿元和8.49亿元，分别占当期收入的25.7%、16.2%和14.8%。

　　收益快速的增长离不开新增门店的开设。报告期各期末，周六福在中国地区分别拥有3974家、4288家及4034家加盟店，分别占门店总数的98.1%、97.8%及97.7%。除中国地区，截至2024年12月31日，周六福有四家加盟店位于海外。

　　同一时期，周六福的自营门店数量分别为78家、95家和91家。

　　不过加盟模式作为周六福的重要盈利点，伴随而来的风险也受到了外界颇多的关注。

　　由于周六福向加盟店提供服务的高利润率，加盟模式的整体利润率高于自营店及线上销售渠道。报告期内，周六福加盟模式的毛利率分别为51.8%、32.0%和33.7%，三年时间加盟模式下滑了18.1个百分点。

　　周六福解释称，2023年来自加盟店销售产品的毛利率由上一年同期的9.6%下降至5.8%，主要由于加盟模式下钻石镶嵌珠宝的销售量及收入贡献双双低于黄金珠宝。

　　主营业务毛利率的大幅波动也影响到周六福整体的毛利率表现。报告期内，公司毛利率分别为38.7%、26.2%和25.9%，三年时间合计下滑了12.8个百分点。

　　中国商业经济学会副会长、华德榜创始人宋向清向《港湾商业观察》表示，黄金珠宝企业毛利率下滑的原因很多，但是金价上涨是首要原因。2024年国际金价上涨34%，导致黄金珠宝企业采购成本增加，同时消费者因价格高涨而观望，使得黄金企业面临销量下滑和利润压缩的双重压力。其次是需求疲软，使得企业销售量下降，进而影响毛利率。2024年中国黄金消费量为985.31吨，同比下降9.58%，其中黄金首饰消费量同比下降24.69%。第三是市场竞争加剧，产品同质化严重，给消费者带来认知混淆。一些新兴品牌如老铺黄金以“古法黄金”脱颖而出，对传统品牌造成冲击。第四是部分企业侧重营销“一口价”黄金，虽然毛利率高，但容易引发消费者投诉【下载黑猫投诉客户端】，影响品牌形象和销售。第五是宏观经济环境所致。多国央行增持黄金储备和国际地缘政治持续紧张，进一步推高了金价，使得黄金产品的销售表现受到影响。

　　“黄金珠宝企业门店数量缩减的原因也是多方面的，比如消费市场遇冷、运营成本提高、品牌竞争加剧、行业进入调整期等。当前，高金价导致消费者购买意愿下降，金饰需求大幅下跌，使得企业单店效益不佳，不得不缩减门店数量。同时，部分品牌因前期扩张过快，运营成本高昂，难以维持经营，选择关闭店铺以优化市场布局。一些品牌为了提升竞争力，选择关闭位置较差或表现较弱的门店，把资源投放在更有前景的地方。另外，黄金珠宝行业进入调整期，企业为了适应市场变化，选择加快调整渠道，优化门店网络，减少门店数量。”宋向清指出。

　　线下的门店数目同样极大关系到公司当期的业绩表现。根据前述披露的数据不难看出，2024年周六福的门店数目相较于上一年同期减少250家。更详细而言，报告期内，周六福分别新开644家、804家和424家加盟店（包括四家于2024年在海外新开设的加盟店），同一时期分别关闭了364家、490家和674家加盟店。2024年，周六福关闭门店数量首度大于新开门店数。

　　周六福表示，期内门店数目的减少主要由于：加盟商自愿终止；未能重续加盟店所在地的租赁协议；未能达到公司的门店管理要求；加盟协议到期。此外，于2024年更多加盟店关闭亦因市场状况所致，尤其是于2024年若干期间黄金价格急速飙升，终端消费者在作出购买决定时更为谨慎，导致对黄金产品的需求暂时减少，从而令部分加盟商因应市场状况而决定关闭其门店。报告期各期，加盟店的平均开业年期分别为3.6年、3.9年和4.4年。

　　除了门店数目，加盟商数量也在2024年出现了负增长。报告期内，周六福合作的新加盟商数量分别为731名、1039名和1064名，同一时间终止加盟商合作数量分别为634名、739名和1187名，各其与加盟商的平均关系年数分别为3.1年、3.1年和2.8年。

　　02

　　存货及流动负债增加

　　根据弗若斯特沙利文的数据，中国珠宝产品的支出持续增加，中国黄金珠宝市场的销售收入由2018年的5800亿元增加至2023年的8200亿元，复合年增长率为7.2%。

　　得益于行业的高速发展，黄金珠宝作为周六福供应产品的主要类别，公司的收入规模也出现了相应程度的增长。报告期内，周六福实现营收分别为31.02亿元、51.5亿元和57.18亿元，净利润分别为5.75亿元、6.6亿元和7.09亿元，净利润率分别为18.5%、12.8%和12.4%。

　　需要指出的是，2024年周六福收入增速明显出现放缓，主要由于AU9999黄金价格由2023年的449.9元/克大幅上涨至2024年的557.2元/克；同年金价飙涨导致的消费需求减弱。

　　为提高品牌曝光率、吸引线上客户流量，在营收规模增长的同时，周六福期内成本支出也持续增长。报告期内，周六福的销售及营销开支分别为3.94亿元、4.7亿元和4.86亿元，分别占当期收入的12.7%、9.1%和8.5%；行政开支分别为9825.6万元、9243.9万元和1.15亿元，占当期收入的3.2%、1.8%和2.0%。

　　不过，周六福也与行业内大部分销售黄金珠宝的企业相类似，面临存货消化及应收账款收回的风险。

　　报告期各期末，公司的存货分别为16.15亿元、19.13亿元和23.18亿元，贸易应收款项分别为2.31亿元、2.38亿元和2.1亿元，合约负债分别为3.53亿元、3.81亿元和3.46亿元；各期公司的流动资产总额分别为21.59亿元、24.84亿元、33.02亿元。

　　账面资金方面，报告期各期末，周六福的现金及现金等价物为2.08亿元、1.78亿元和1.77亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为1.39亿元、4.04亿元和3.9亿元。

　　公司的负债情况也出现了大幅的增长。报告期各期末，周六福的流动负债总额分别为6.58亿元、7.94亿元和13.30亿元，总负债分别为6.8亿元、8.12亿元和13.8亿元。

　　债台高筑，公司的流动比率也出现了明显的放缓。报告期各期末，周六福的权益回报率分别为35.6%、31.7%和29.2%，总资产回报率分别为24.9%、23.3%和20.1%，流动比率分别为3.3倍、3.1倍和2.5倍。

　　截至2025年1月31日，周六福的存货录得24.25亿元，贸易应收款项录得1.64亿元，合约负债录得3.57亿元，流动资产总额为35.33亿元，流动负债总额为13.67亿元。

　　03

　　两年分红9.44亿，消费者投诉不少

　　回顾周六福的资本化之路，公司的上市过程可谓坎坷。

　　早于2019年4月，周六福就曾向中国证监会申请在深交所上市。同年5月，获证监会接纳。2020年10月，发行审核委员会会议上市审核周六福的首发上会申请。经中国证监会审核，于2020年11月，周六福的首次A股上市尝试未获批准。

　　根据中国证监会发出的《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，中国证监会指出，（其中包括）在首次A股上市尝试的往绩记录期间，周六福的主要业务的收入增长明显高于同行业可比公司，而公司加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于我们的平均门店销售额。

　　随后于2022年6月，周六福就深交所上市向证监会发出了第二次申请。因应有关首次公开发售制度由核准制改为注册制的监管改革，周六福的第二次A股上市申请自2023年2月底起转交深交所处理。

　　考虑到本地及海外资本市场情况及未来发展策略，周六福于2023年11月主动撤回第二次A股上市申请。

　　2024年6月27日，周六福选择向港交所发起冲击，不过以招股书失效而告终。此次系周六福第二次闯关港股资本市场。

　　盘古智库研究员江瀚对《港湾商业观察》表示，“从时间成本和效率因素出发，周六福过往数次冲刺A股上市未果，可能意味着在A股市场的上市过程中遇到了一定的障碍或挑战。相比之下，港股市场的上市流程可能更为高效，能够更快地实现公司的上市目标，减少因等待上市而带来的时间成本和不确定性。”

　　截至最后实际可行日期，李伟柱、李伟蓬、深圳周六福、若水联合、上善联合、乾坤联合及创明投资合共有权行使周六福约93.7%的投票权，并因此构成控股股东集团。据悉，李伟柱拥有及有权行使周六福约66.72%的投票权，包括周六福已发行股本总额约36.62%、27.46%及2.64%，分别由若水联合、上善联合及创明投资持有，其中上善联合由李伟柱拥有70%权益，若水联合由李伟柱拥有60%权益，若水联合及上善联合各自由深圳周六福直接拥有40%及30%的权益，而深圳周六福由李伟柱直接全资拥有，同时李伟柱为创明投资各自的普通合伙人。李伟蓬通过乾坤联合持有及有权行使周六福公司约26.97%的投票权，而乾坤联合由李伟蓬直接全资拥有。

　　外界关注度较高的是，在2023年和2024年，周六福进行了大手笔分红，累计分红金额9.44亿元。根据持股比例，实控人兄弟可通过期内宣派股息获利8.78亿元。

　　中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示，分红可以被视为一种优化资本结构的手段，尤其是在企业需要清偿债务或调整股权结构时。通过分红，企业可以减少内部资金的积累，从而降低财务风险，提高资本效率。但IPO时期大额分红可能导致企业短期内财务实力下降。同时，大额分红可能被市场解读为“清仓式”行为，削弱企业的市场形象和信誉。

　　天眼查显示，2024年4月3日，周六福两次被深圳市龙岗区人民法院列为被执行人，执行标的金额分别为10.8530万元、10.8460万元。

　　2024年12月，周六福被深圳市罗湖区人民法院列为被执行人，执行标的金额为7936元。

　　截至4月15日，根据黑猫投诉平台显示，搜索关键词“周六福”共计有投诉量3379条，其中已完成2839条，近30天投诉量88条，平均一天3条左右。消费者投诉问题包括隐瞒克重、售后服务、质量问题、缺斤少两、虚假宣传、强买强卖、商家态度恶劣等。（港湾财经出品）