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亳州市(蒙城县、利辛县、涡阳县、谯城区)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、金川县、小金县、壤塘县、松潘县、茂县、马尔康市、红原县、九寨沟县、若尔盖县、黑水县、理县、阿坝县)

焦作市(马村区、博爱县、山阳区、温县、孟州市、武陟县、中站区、沁阳市、修武县、解放区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)  秦皇岛市(昌黎县、山海关区、卢龙县、海港区、青龙满族自治县、抚宁区、北戴河区)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

镇江市(丹徒区、京口区、丹阳市、润州区、扬中市、句容市)

景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

阜阳市(临泉县、界首市、太和县、颍州区、颍上县、阜南县、颍东区、颍泉区)  西安市(临潼区、未央区、蓝田县、高陵区、雁塔区、莲湖区、新城区、鄠邑区、长安区、碑林区、灞桥区、阎良区、周至县)

荆门市(掇刀区、沙洋县、钟祥市、东宝区、京山市)

长沙市(芙蓉区、天心区、长沙县、宁乡市、岳麓区、望城区、浏阳市、雨花区、开福区)

河源市(东源县、连平县、源城区、龙川县、紫金县、和平县)

巴彦淖尔市(五原县、磴口县、乌拉特后旗、临河区、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗)

贵阳市(南明区、修文县、乌当区、清镇市、观山湖区、花溪区、息烽县、云岩区、开阳县、白云区)

桂林市(龙胜各族自治县、叠彩区、兴安县、恭城瑶族自治县、资源县、阳朔县、七星区、平乐县、灵川县、象山区、全州县、灌阳县、永福县、秀峰区、雁山区、临桂区、荔浦市)

林芝市(墨脱县、察隅县、工布江达县、朗县、波密县、米林市、巴宜区)

凉山彝族自治州(美姑县、会理市、昭觉县、宁南县、布拖县、甘洛县、喜德县、西昌市、雷波县、普格县、金阳县、越西县、盐源县、德昌县、冕宁县、会东县、木里藏族自治县)

荆州市(荆州区、松滋市、公安县、监利市、石首市、洪湖市、沙市区、江陵县)

普洱市(西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、景东彝族自治县)

襄阳市(枣阳市、南漳县、襄州区、襄城区、宜城市、谷城县、保康县、老河口市、樊城区)

承德市(兴隆县、平泉市、丰宁满族自治县、双滦区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、双桥区、承德县、鹰手营子矿区、滦平县)

金昌市(金川区、永昌县)

包头市(石拐区、白云鄂博矿区、昆都仑区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、九原区、土默特右旗、东河区)

大理白族自治州(鹤庆县、弥渡县、宾川县、洱源县、云龙县、永平县、祥云县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县、剑川县)

黄石市(西塞山区、下陆区、铁山区、阳新县、黄石港区、大冶市)

攀枝花市(东区、盐边县、仁和区、米易县、西区)

宜昌市(宜都市、伍家岗区、当阳市、秭归县、长阳土家族自治县、枝江市、五峰土家族自治县、远安县、夷陵区、兴山县、猇亭区、点军区、西陵区)

抚顺市(新抚区、新宾满族自治县、东洲区、抚顺县、顺城区、清原满族自治县、望花区)

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汕尾市(陆河县、陆丰市、海丰县、城区)

香港特别行政区

惠州市(惠城区、惠东县、龙门县、惠阳区、博罗县)

阿里地区(普兰县、改则县、日土县、措勤县、札达县、噶尔县、革吉县)  鞍山市(台安县、海城市、铁西区、立山区、岫岩满族自治县、铁东区、千山区)

邯郸市(广平县、馆陶县、成安县、峰峰矿区、涉县、丛台区、永年区、鸡泽县、肥乡区、临漳县、武安市、磁县、复兴区、魏县、曲周县、邱县、邯山区、大名县)

葫芦岛市(南票区、连山区、龙港区、兴城市、建昌县、绥中县)

百色市(西林县、右江区、那坡县、凌云县、德保县、田阳区、靖西市、田东县、乐业县、隆林各族自治县、平果市、田林县)安庆市(太湖县、桐城市、宿松县、潜山市、迎江区、怀宁县、大观区、望江县、宜秀区、岳西县)

绥化市(庆安县、青冈县、安达市、绥棱县、北林区、兰西县、明水县、望奎县、肇东市、海伦市)  呼和浩特市(新城区、回民区、武川县、清水河县、托克托县、土默特左旗、和林格尔县、玉泉区、赛罕区)

开封市(祥符区、龙亭区、通许县、尉氏县、兰考县、禹王台区、杞县、鼓楼区、顺河回族区)

温州市(泰顺县、瓯海区、瑞安市、文成县、龙港市、龙湾区、平阳县、洞头区、苍南县、永嘉县、乐清市、鹿城区)

上饶市(广丰区、弋阳县、德兴市、鄱阳县、铅山县、广信区、横峰县、婺源县、玉山县、余干县、万年县、信州区)海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

宜春市(靖安县、上高县、丰城市、袁州区、樟树市、奉新县、高安市、万载县、宜丰县、铜鼓县)

济宁市(金乡县、曲阜市、任城区、兖州区、泗水县、梁山县、嘉祥县、邹城市、鱼台县、汶上县、微山县)

漳州市(东山县、南靖县、平和县、诏安县、华安县、漳浦县、芗城区、云霄县、龙海区、龙文区、长泰区)

宜宾市(兴文县、筠连县、江安县、高县、叙州区、翠屏区、长宁县、屏山县、珙县、南溪区)

清远市(连山壮族瑶族自治县、阳山县、清城区、清新区、连南瑶族自治县、连州市、佛冈县、英德市)

河池市(凤山县、东兰县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、天峨县、南丹县、宜州区、环江毛南族自治县)

铜川市(耀州区、王益区、印台区、宜君县)

南昌市(东湖区、南昌县、青山湖区、安义县、新建区、青云谱区、西湖区、进贤县、红谷滩区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、定海区、普陀区)

连云港市(海州区、灌云县、连云区、灌南县、赣榆区、东海县)

澳门特别行政区

山南市(贡嘎县、琼结县、扎囊县、加查县、错那市、洛扎县、隆子县、浪卡子县、乃东区、措美县、桑日县、曲松县)

西藏自治区

运城市(临猗县、稷山县、芮城县、新绛县、万荣县、垣曲县、夏县、永济市、盐湖区、闻喜县、河津市、绛县、平陆县)

德阳市(什邡市、中江县、旌阳区、罗江区、广汉市、绵竹市)

青岛市(李沧区、胶州市、崂山区、莱西市、即墨区、城阳区、市北区、黄岛区、平度市、市南区)

一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。