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贵阳市(观山湖区、开阳县、清镇市、花溪区、乌当区、修文县、南明区、息烽县、云岩区、白云区)
阿克苏地区(新和县、乌什县、库车市、柯坪县、拜城县、沙雅县、阿克苏市、阿瓦提县、温宿县)
河源市(龙川县、紫金县、和平县、东源县、连平县、源城区)
唐山市(开平区、乐亭县、丰润区、路北区、迁安市、曹妃甸区、滦南县、迁西县、丰南区、古冶区、玉田县、遵化市、路南区、滦州市)
成都市(金堂县、青羊区、青白江区、蒲江县、都江堰市、金牛区、锦江区、温江区、武侯区、新津区、郫都区、崇州市、简阳市、双流区、大邑县、邛崃市、龙泉驿区、彭州市、新都区、成华区)
眉山市(东坡区、彭山区、仁寿县、丹棱县、青神县、洪雅县)
鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)
长春市(二道区、南关区、双阳区、德惠市、九台区、朝阳区、榆树市、公主岭市、农安县、绿园区、宽城区)
鹤壁市(鹤山区、山城区、浚县、淇滨区、淇县)
呼和浩特市(新城区、玉泉区、回民区、托克托县、和林格尔县、清水河县、赛罕区、土默特左旗、武川县)
临沧市(镇康县、凤庆县、云县、临翔区、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)
咸宁市(嘉鱼县、通山县、咸安区、赤壁市、通城县、崇阳县)
桂林市(秀峰区、临桂区、荔浦市、资源县、象山区、叠彩区、灵川县、七星区、兴安县、灌阳县、雁山区、平乐县、龙胜各族自治县、阳朔县、永福县、全州县、恭城瑶族自治县)
泰安市(宁阳县、肥城市、新泰市、东平县、泰山区、岱岳区)
周口市(川汇区、商水县、郸城县、鹿邑县、项城市、太康县、沈丘县、淮阳区、扶沟县、西华县)
淄博市(桓台县、周村区、张店区、沂源县、临淄区、高青县、淄川区、博山区)
邵阳市(邵阳县、新宁县、武冈市、绥宁县、大祥区、北塔区、邵东市、隆回县、城步苗族自治县、洞口县、新邵县、双清区)
九江市(德安县、湖口县、彭泽县、共青城市、武宁县、濂溪区、庐山市、瑞昌市、都昌县、柴桑区、浔阳区、永修县、修水县)
阳泉市(平定县、郊区、矿区、盂县、城区)
乐山市(井研县、犍为县、峨眉山市、金口河区、夹江县、沐川县、峨边彝族自治县、市中区、沙湾区、马边彝族自治县、五通桥区)
池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)
徐州市(贾汪区、丰县、新沂市、沛县、泉山区、云龙区、睢宁县、铜山区、鼓楼区、邳州市)
遵义市(凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、红花岗区、赤水市、仁怀市、务川仡佬族苗族自治县、习水县、正安县、绥阳县、湄潭县、桐梓县、播州区、余庆县)
固原市(隆德县、西吉县、泾源县、原州区、彭阳县)
宣城市(广德市、泾县、宁国市、郎溪县、宣州区、旌德县、绩溪县)
鄂尔多斯市(鄂托克旗、准格尔旗、乌审旗、杭锦旗、康巴什区、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、达拉特旗、东胜区)
遂宁市(船山区、蓬溪县、射洪市、大英县、安居区)
黄冈市(黄州区、黄梅县、麻城市、武穴市、蕲春县、红安县、罗田县、团风县、英山县、浠水县)
济南市(天桥区、济阳区、槐荫区、平阴县、商河县、莱芜区、章丘区、长清区、历下区、市中区、历城区、钢城区)
攀枝花市(仁和区、盐边县、西区、米易县、东区)
双鸭山市(集贤县、友谊县、四方台区、岭东区、宝山区、饶河县、尖山区、宝清县)
信阳市(新县、浉河区、罗山县、平桥区、商城县、光山县、固始县、息县、淮滨县、潢川县)
大连市(长海县、普兰店区、旅顺口区、甘井子区、瓦房店市、沙河口区、金州区、中山区、庄河市、西岗区)
无锡市(滨湖区、新吴区、梁溪区、江阴市、宜兴市、惠山区、锡山区)
雅安市(雨城区、天全县、荥经县、石棉县、名山区、汉源县、宝兴县、芦山县)
渭南市(潼关县、临渭区、华州区、合阳县、白水县、大荔县、澄城县、华阴市、韩城市、蒲城县、富平县)
中山市
阿坝藏族羌族自治州(黑水县、马尔康市、红原县、小金县、壤塘县、阿坝县、松潘县、金川县、理县、汶川县、茂县、若尔盖县、九寨沟县)
延边朝鲜族自治州(安图县、龙井市、图们市、珲春市、延吉市、敦化市、汪清县、和龙市)
兰州市(红古区、皋兰县、七里河区、城关区、榆中县、西固区、永登县、安宁区)
黑河市(爱辉区、逊克县、五大连池市、孙吴县、北安市、嫩江市)
吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)
漯河市(郾城区、临颍县、召陵区、源汇区、舞阳县)
通化市(二道江区、辉南县、东昌区、通化县、集安市、柳河县、梅河口市)
肇庆市(四会市、鼎湖区、高要区、德庆县、怀集县、广宁县、封开县、端州区)
楚雄彝族自治州(双柏县、武定县、大姚县、牟定县、元谋县、南华县、姚安县、永仁县、禄丰市、楚雄市)
襄阳市(老河口市、南漳县、樊城区、襄州区、谷城县、宜城市、襄城区、保康县、枣阳市)
珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)
百色市(德保县、右江区、田阳区、靖西市、凌云县、田林县、西林县、隆林各族自治县、田东县、平果市、那坡县、乐业县)
开封市(通许县、顺河回族区、尉氏县、兰考县、龙亭区、杞县、祥符区、鼓楼区、禹王台区)
常州市(天宁区、钟楼区、金坛区、溧阳市、新北区、武进区)
湖州市(吴兴区、南浔区、安吉县、长兴县、德清县)
蚌埠市(龙子湖区、淮上区、固镇县、蚌山区、禹会区、五河县、怀远县)
哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)
上海市(普陀区、闵行区、静安区、嘉定区、黄浦区、虹口区、徐汇区、浦东新区、青浦区、松江区、奉贤区、杨浦区、宝山区、崇明区、金山区、长宁区)
晋城市(城区、泽州县、阳城县、高平市、沁水县、陵川县)
抚州市(宜黄县、南丰县、乐安县、崇仁县、黎川县、东乡区、临川区、金溪县、广昌县、南城县、资溪县)
来宾市(忻城县、兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、合山市、武宣县)
台州市(路桥区、三门县、黄岩区、温岭市、天台县、玉环市、椒江区、仙居县、临海市)
辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)
岳阳市(湘阴县、华容县、岳阳楼区、岳阳县、君山区、云溪区、临湘市、平江县、汨罗市)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
江门市(开平市、江海区、恩平市、新会区、蓬江区、台山市、鹤山市)
金昌市(金川区、永昌县)
盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)
阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)
淮北市(濉溪县、相山区、烈山区、杜集区)
永州市(东安县、道县、江华瑶族自治县、零陵区、宁远县、蓝山县、祁阳市、江永县、冷水滩区、新田县、双牌县)
丽水市(遂昌县、景宁畲族自治县、莲都区、庆元县、缙云县、云和县、松阳县、青田县、龙泉市)
景德镇市(昌江区、浮梁县、乐平市、珠山区)
银川市(西夏区、永宁县、金凤区、灵武市、兴庆区、贺兰县)
河池市(金城江区、宜州区、南丹县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、天峨县)
香港特别行政区
普洱市(墨江哈尼族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县)
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杭州市(拱墅区、建德市、滨江区、临平区、钱塘区、萧山区、西湖区、临安区、余杭区、上城区、淳安县、桐庐县、富阳区)
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西藏自治区
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近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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