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天水市(张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、秦安县、麦积区、武山县、清水县)

日喀则市(吉隆县、聂拉木县、谢通门县、亚东县、昂仁县、定日县、江孜县、萨迦县、仲巴县、岗巴县、康马县、白朗县、拉孜县、南木林县、定结县、萨嘎县、仁布县、桑珠孜区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿图什市、阿合奇县、阿克陶县)

抚顺市(抚顺县、东洲区、新抚区、望花区、清原满族自治县、顺城区、新宾满族自治县)  佳木斯市(东风区、桦川县、汤原县、抚远市、向阳区、郊区、前进区、富锦市、桦南县、同江市)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

辽阳市(文圣区、宏伟区、弓长岭区、太子河区、辽阳县、白塔区、灯塔市)

新余市(分宜县、渝水区)

汕头市(金平区、潮南区、龙湖区、澄海区、南澳县、濠江区、潮阳区)  德州市(齐河县、宁津县、平原县、临邑县、武城县、夏津县、庆云县、乐陵市、禹城市、德城区、陵城区)

西安市(灞桥区、长安区、莲湖区、鄠邑区、周至县、临潼区、未央区、碑林区、雁塔区、阎良区、新城区、蓝田县、高陵区)

肇庆市(四会市、广宁县、端州区、封开县、怀集县、高要区、鼎湖区、德庆县)

绵阳市(涪城区、游仙区、北川羌族自治县、三台县、江油市、盐亭县、平武县、安州区、梓潼县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)

长春市(双阳区、九台区、公主岭市、二道区、宽城区、绿园区、榆树市、农安县、南关区、朝阳区、德惠市)

兰州市(七里河区、红古区、西固区、城关区、皋兰县、榆中县、安宁区、永登县)

台州市(椒江区、路桥区、天台县、温岭市、黄岩区、三门县、仙居县、玉环市、临海市)

玉林市(兴业县、北流市、容县、陆川县、福绵区、博白县、玉州区)

孝感市(孝昌县、大悟县、孝南区、安陆市、应城市、汉川市、云梦县)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、宁江区)

朔州市(平鲁区、右玉县、怀仁市、山阴县、朔城区、应县)

广安市(华蓥市、武胜县、邻水县、前锋区、岳池县、广安区)

周口市(鹿邑县、项城市、郸城县、川汇区、太康县、扶沟县、沈丘县、西华县、商水县、淮阳区)

抚州市(南丰县、东乡区、崇仁县、广昌县、南城县、宜黄县、乐安县、金溪县、资溪县、临川区、黎川县)

澳门特别行政区

伊犁哈萨克自治州(巩留县、尼勒克县、霍尔果斯市、霍城县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、新源县、特克斯县、奎屯市、伊宁县、昭苏县)

常州市(钟楼区、金坛区、溧阳市、天宁区、新北区、武进区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

邢台市(平乡县、沙河市、广宗县、任泽区、宁晋县、临城县、清河县、南和区、新河县、襄都区、隆尧县、临西县、巨鹿县、信都区、内丘县、威县、柏乡县、南宫市)

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菏泽市(单县、郓城县、牡丹区、定陶区、曹县、东明县、鄄城县、成武县、巨野县)

保定市(高碑店市、曲阳县、望都县、竞秀区、博野县、安新县、顺平县、莲池区、涞源县、定兴县、清苑区、安国市、易县、雄县、高阳县、涞水县、定州市、涿州市、徐水区、阜平县、蠡县、满城区、容城县、唐县)

怀化市(溆浦县、辰溪县、芷江侗族自治县、沅陵县、通道侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、会同县、鹤城区、洪江市、麻阳苗族自治县、中方县、新晃侗族自治县)

海东市(平安区、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县)  兴安盟(扎赉特旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县)

湖州市(德清县、长兴县、吴兴区、南浔区、安吉县)

泰安市(岱岳区、宁阳县、新泰市、肥城市、东平县、泰山区)鄂尔多斯市(准格尔旗、康巴什区、鄂托克旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、乌审旗、东胜区、杭锦旗、鄂托克前旗)

绥化市(肇东市、望奎县、海伦市、绥棱县、庆安县、兰西县、青冈县、明水县、安达市、北林区)  阳泉市(郊区、盂县、城区、矿区、平定县)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、安居区、船山区、大英县)

渭南市(蒲城县、华阴市、临渭区、大荔县、富平县、澄城县、白水县、合阳县、华州区、潼关县、韩城市)

咸宁市(嘉鱼县、通山县、崇阳县、咸安区、通城县、赤壁市)大连市(金州区、普兰店区、旅顺口区、沙河口区、庄河市、长海县、瓦房店市、西岗区、中山区、甘井子区)

淄博市(淄川区、沂源县、临淄区、桓台县、博山区、张店区、高青县、周村区)

新疆维吾尔自治区

甘南藏族自治州(临潭县、卓尼县、舟曲县、夏河县、玛曲县、合作市、碌曲县、迭部县)

三明市(清流县、建宁县、三元区、永安市、沙县区、泰宁县、大田县、尤溪县、将乐县、宁化县、明溪县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

塔城地区(和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、沙湾市、乌苏市、裕民县、额敏县)

衡水市(景县、深州市、故城县、武强县、桃城区、冀州区、安平县、饶阳县、阜城县、武邑县、枣强县)

乐山市(五通桥区、金口河区、夹江县、井研县、沙湾区、市中区、犍为县、马边彝族自治县、沐川县、峨边彝族自治县、峨眉山市)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)

安阳市(安阳县、滑县、龙安区、北关区、内黄县、汤阴县、林州市、文峰区、殷都区)

镇江市(扬中市、句容市、京口区、丹徒区、润州区、丹阳市)

荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、沙洋县、京山市)

徐州市(鼓楼区、泉山区、睢宁县、沛县、邳州市、云龙区、贾汪区、铜山区、丰县、新沂市)

九江市(浔阳区、德安县、都昌县、瑞昌市、武宁县、庐山市、共青城市、湖口县、濂溪区、永修县、修水县、彭泽县、柴桑区)

昆明市(官渡区、安宁市、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、东川区、富民县、盘龙区、石林彝族自治县、嵩明县、晋宁区、五华区、寻甸回族彝族自治县、西山区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏县、永靖县、广河县、临夏市、东乡族自治县、和政县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。