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随州市(曾都区、广水市、随县)

云浮市(新兴县、云安区、郁南县、云城区、罗定市)

铁岭市(银州区、铁岭县、清河区、调兵山市、昌图县、西丰县、开原市)

河源市(龙川县、和平县、源城区、紫金县、连平县、东源县)  菏泽市(东明县、牡丹区、单县、曹县、成武县、巨野县、鄄城县、定陶区、郓城县)

周口市(商水县、川汇区、扶沟县、淮阳区、项城市、郸城县、西华县、太康县、鹿邑县、沈丘县)

山南市(曲松县、加查县、隆子县、琼结县、贡嘎县、乃东区、桑日县、错那市、洛扎县、措美县、浪卡子县、扎囊县)

漯河市(召陵区、舞阳县、郾城区、源汇区、临颍县)

佛山市(高明区、南海区、顺德区、禅城区、三水区)  洛阳市(涧西区、栾川县、西工区、洛宁县、洛龙区、孟津区、瀍河回族区、偃师区、伊川县、宜阳县、汝阳县、老城区、嵩县、新安县)

平凉市(崆峒区、庄浪县、泾川县、静宁县、灵台县、华亭市、崇信县)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、涟源市、冷水江市)

沧州市(孟村回族自治县、南皮县、肃宁县、河间市、吴桥县、献县、任丘市、黄骅市、海兴县、新华区、运河区、泊头市、沧县、东光县、青县、盐山县)

吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、同心县、红寺堡区)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、阿巴嘎旗、多伦县、正蓝旗、苏尼特左旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市、苏尼特右旗)

广安市(邻水县、武胜县、前锋区、岳池县、广安区、华蓥市)

眉山市(洪雅县、青神县、东坡区、丹棱县、彭山区、仁寿县)

大连市(西岗区、庄河市、长海县、普兰店区、金州区、瓦房店市、甘井子区、中山区、旅顺口区、沙河口区)

温州市(泰顺县、瑞安市、龙湾区、瓯海区、苍南县、洞头区、永嘉县、乐清市、龙港市、文成县、平阳县、鹿城区)

西安市(阎良区、长安区、周至县、灞桥区、鄠邑区、新城区、雁塔区、未央区、高陵区、蓝田县、临潼区、碑林区、莲湖区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

玉林市(玉州区、福绵区、兴业县、北流市、陆川县、博白县、容县)

通化市(柳河县、集安市、通化县、梅河口市、辉南县、二道江区、东昌区)

新疆维吾尔自治区

深圳市(坪山区、宝安区、龙岗区、福田区、龙华区、盐田区、光明区、罗湖区、南山区)

六安市(霍邱县、叶集区、霍山县、金安区、金寨县、裕安区、舒城县)

吕梁市(岚县、离石区、石楼县、文水县、兴县、交城县、临县、中阳县、汾阳市、孝义市、方山县、柳林县、交口县)

晋城市(阳城县、泽州县、陵川县、城区、高平市、沁水县)

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三沙市(南沙区、西沙区)

丽水市(龙泉市、缙云县、云和县、遂昌县、庆元县、松阳县、莲都区、青田县、景宁畲族自治县)

张家口市(桥东区、下花园区、阳原县、怀来县、赤城县、张北县、桥西区、尚义县、蔚县、崇礼区、沽源县、万全区、宣化区、康保县、涿鹿县、怀安县)

安庆市(宿松县、岳西县、怀宁县、潜山市、太湖县、迎江区、大观区、桐城市、望江县、宜秀区)  南通市(通州区、海安市、如皋市、崇川区、如东县、海门区、启东市)

襄阳市(南漳县、襄城区、保康县、谷城县、老河口市、枣阳市、樊城区、襄州区、宜城市)

河池市(大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、天峨县、金城江区、凤山县、宜州区)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)黄山市(休宁县、徽州区、黄山区、黟县、祁门县、屯溪区、歙县)

柳州市(柳城县、柳北区、鹿寨县、融安县、三江侗族自治县、柳南区、城中区、柳江区、鱼峰区、融水苗族自治县)  铜川市(印台区、耀州区、王益区、宜君县)

邢台市(隆尧县、清河县、任泽区、信都区、柏乡县、临西县、宁晋县、内丘县、新河县、南和区、巨鹿县、广宗县、威县、沙河市、临城县、南宫市、襄都区、平乡县)

江门市(江海区、恩平市、鹤山市、新会区、蓬江区、开平市、台山市)

泰州市(高港区、姜堰区、靖江市、兴化市、海陵区、泰兴市)宿州市(泗县、萧县、砀山县、灵璧县、埇桥区)

蚌埠市(怀远县、淮上区、龙子湖区、蚌山区、五河县、禹会区、固镇县)

本溪市(明山区、平山区、溪湖区、南芬区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)

龙岩市(漳平市、永定区、上杭县、长汀县、新罗区、武平县、连城县)

三门峡市(湖滨区、义马市、灵宝市、渑池县、卢氏县、陕州区)

呼和浩特市(新城区、和林格尔县、赛罕区、玉泉区、土默特左旗、托克托县、回民区、武川县、清水河县)

清远市(清城区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清新区、英德市、连州市、阳山县)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

乐山市(沐川县、市中区、峨眉山市、犍为县、峨边彝族自治县、五通桥区、马边彝族自治县、沙湾区、金口河区、井研县、夹江县)

宜宾市(筠连县、兴文县、江安县、南溪区、屏山县、高县、叙州区、珙县、长宁县、翠屏区)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

无锡市(惠山区、梁溪区、锡山区、宜兴市、新吴区、江阴市、滨湖区)

营口市(鲅鱼圈区、盖州市、站前区、西市区、老边区、大石桥市)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

铜陵市(铜官区、郊区、义安区、枞阳县)

葫芦岛市(兴城市、建昌县、龙港区、南票区、连山区、绥中县)

孝感市(应城市、云梦县、大悟县、孝昌县、汉川市、孝南区、安陆市)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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