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榆林市(清涧县、吴堡县、米脂县、府谷县、绥德县、子洲县、定边县、神木市、佳县、横山区、靖边县、榆阳区)

自贡市(大安区、自流井区、荣县、富顺县、贡井区、沿滩区)

崇左市(天等县、宁明县、扶绥县、江州区、大新县、龙州县、凭祥市)

白银市(靖远县、平川区、白银区、会宁县、景泰县)  伊春市(伊美区、金林区、大箐山县、友好区、南岔县、铁力市、乌翠区、丰林县、嘉荫县、汤旺县)

连云港市(连云区、赣榆区、灌云县、灌南县、东海县、海州区)

淄博市(沂源县、高青县、桓台县、淄川区、张店区、临淄区、周村区、博山区)

晋城市(泽州县、陵川县、阳城县、城区、高平市、沁水县)

黑河市(孙吴县、逊克县、北安市、五大连池市、嫩江市、爱辉区)  阿里地区(日土县、改则县、普兰县、革吉县、噶尔县、札达县、措勤县)

九江市(浔阳区、都昌县、濂溪区、彭泽县、湖口县、武宁县、共青城市、柴桑区、永修县、德安县、瑞昌市、庐山市、修水县)

鹤壁市(山城区、淇县、浚县、淇滨区、鹤山区)

东莞市

荆门市(东宝区、京山市、掇刀区、沙洋县、钟祥市)

沈阳市(法库县、苏家屯区、大东区、新民市、沈北新区、铁西区、辽中区、皇姑区、于洪区、浑南区、和平区、沈河区、康平县)

安阳市(龙安区、文峰区、滑县、安阳县、林州市、殷都区、北关区、内黄县、汤阴县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

新余市(分宜县、渝水区)

长春市(宽城区、二道区、朝阳区、农安县、公主岭市、绿园区、南关区、双阳区、榆树市、德惠市、九台区)

南京市(浦口区、溧水区、栖霞区、鼓楼区、秦淮区、玄武区、高淳区、雨花台区、六合区、江宁区、建邺区)

阿勒泰地区(哈巴河县、吉木乃县、布尔津县、福海县、青河县、阿勒泰市、富蕴县)

合肥市(长丰县、肥西县、巢湖市、肥东县、庐阳区、包河区、庐江县、瑶海区、蜀山区)

海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、祁连县、刚察县)

大同市(云冈区、灵丘县、云州区、天镇县、广灵县、浑源县、平城区、左云县、阳高县、新荣区)

咸阳市(彬州市、武功县、三原县、渭城区、礼泉县、旬邑县、杨陵区、永寿县、秦都区、乾县、长武县、兴平市、泾阳县、淳化县)

钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

永州市(祁阳市、宁远县、蓝山县、江永县、双牌县、东安县、江华瑶族自治县、冷水滩区、零陵区、道县、新田县)

呼和浩特市(武川县、新城区、玉泉区、回民区、赛罕区、土默特左旗、和林格尔县、清水河县、托克托县)

阿坝藏族羌族自治州(理县、汶川县、红原县、小金县、九寨沟县、壤塘县、若尔盖县、松潘县、茂县、阿坝县、金川县、马尔康市、黑水县)

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玉树藏族自治州(称多县、玉树市、治多县、囊谦县、杂多县、曲麻莱县)

林芝市(墨脱县、波密县、工布江达县、巴宜区、朗县、察隅县、米林市)

南平市(浦城县、邵武市、顺昌县、光泽县、建瓯市、建阳区、松溪县、延平区、武夷山市、政和县)

天水市(秦安县、甘谷县、麦积区、张家川回族自治县、清水县、秦州区、武山县)  龙岩市(永定区、武平县、新罗区、连城县、长汀县、漳平市、上杭县)

漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、临颍县、舞阳县)

苏州市(昆山市、相城区、常熟市、虎丘区、吴江区、张家港市、姑苏区、太仓市、吴中区)

西宁市(大通回族土族自治县、城中区、城北区、湟中区、湟源县、城东区、城西区)临汾市(隰县、洪洞县、蒲县、霍州市、浮山县、侯马市、乡宁县、大宁县、翼城县、古县、曲沃县、襄汾县、汾西县、尧都区、安泽县、永和县、吉县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)  随州市(广水市、曾都区、随县)

洛阳市(洛龙区、洛宁县、瀍河回族区、伊川县、汝阳县、孟津区、栾川县、西工区、偃师区、新安县、宜阳县、涧西区、嵩县、老城区)

绵阳市(游仙区、盐亭县、安州区、涪城区、三台县、梓潼县、平武县、江油市、北川羌族自治县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)葫芦岛市(南票区、连山区、绥中县、龙港区、兴城市、建昌县)

昭通市(水富市、昭阳区、镇雄县、绥江县、巧家县、鲁甸县、永善县、威信县、大关县、盐津县、彝良县)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、沭阳县、泗洪县、宿城区)

贵阳市(修文县、白云区、观山湖区、南明区、云岩区、乌当区、开阳县、花溪区、息烽县、清镇市)

宜宾市(长宁县、屏山县、筠连县、叙州区、江安县、南溪区、兴文县、高县、珙县、翠屏区)

临沂市(兰陵县、平邑县、兰山区、郯城县、费县、莒南县、河东区、沂南县、沂水县、临沭县、蒙阴县、罗庄区)

韶关市(南雄市、始兴县、浈江区、乐昌市、曲江区、乳源瑶族自治县、仁化县、武江区、翁源县、新丰县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

茂名市(化州市、高州市、电白区、信宜市、茂南区)

马鞍山市(博望区、雨山区、当涂县、花山区、和县、含山县)

新疆维吾尔自治区

萍乡市(安源区、湘东区、上栗县、芦溪县、莲花县)

甘南藏族自治州(临潭县、合作市、玛曲县、舟曲县、夏河县、碌曲县、迭部县、卓尼县)

黄石市(大冶市、黄石港区、下陆区、西塞山区、阳新县、铁山区)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

临沧市(凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、镇康县、永德县、云县)

南通市(如皋市、通州区、海安市、如东县、启东市、海门区、崇川区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。