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大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、龙凤区、大同区、肇源县、萨尔图区、林甸县、肇州县、让胡路区)

六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)

葫芦岛市(南票区、建昌县、龙港区、连山区、兴城市、绥中县)

锦州市(太和区、黑山县、北镇市、凌海市、古塔区、义县、凌河区)  淮南市(大通区、谢家集区、凤台县、八公山区、潘集区、田家庵区、寿县)

鹤壁市(山城区、鹤山区、浚县、淇县、淇滨区)

长春市(农安县、朝阳区、双阳区、公主岭市、德惠市、九台区、绿园区、榆树市、二道区、南关区、宽城区)

泰州市(泰兴市、兴化市、高港区、海陵区、靖江市、姜堰区)阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

随州市(随县、曾都区、广水市)  上饶市(广丰区、鄱阳县、广信区、万年县、横峰县、铅山县、婺源县、弋阳县、信州区、德兴市、玉山县、余干县)

咸宁市(咸安区、通山县、嘉鱼县、通城县、崇阳县、赤壁市)

宜春市(万载县、宜丰县、铜鼓县、高安市、丰城市、上高县、靖安县、奉新县、袁州区、樟树市)

白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、抚松县、江源区、靖宇县)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、扎赉诺尔区、海拉尔区、根河市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、阿荣旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、额尔古纳市)

福州市(长乐区、闽清县、晋安区、连江县、罗源县、鼓楼区、马尾区、闽侯县、平潭县、台江区、永泰县、福清市、仓山区)

衡阳市(衡东县、祁东县、蒸湘区、衡山县、衡南县、耒阳市、南岳区、常宁市、雁峰区、珠晖区、石鼓区、衡阳县)

金华市(东阳市、义乌市、浦江县、永康市、兰溪市、婺城区、磐安县、武义县、金东区)

天水市(秦安县、秦州区、清水县、麦积区、甘谷县、张家川回族自治县、武山县)

黄冈市(黄州区、黄梅县、浠水县、麻城市、团风县、英山县、红安县、罗田县、武穴市、蕲春县)

威海市(环翠区、荣成市、文登区、乳山市)

吉林市(昌邑区、永吉县、舒兰市、蛟河市、磐石市、丰满区、船营区、龙潭区、桦甸市)

百色市(平果市、田林县、隆林各族自治县、田东县、靖西市、田阳区、右江区、德保县、西林县、凌云县、乐业县、那坡县)

绵阳市(安州区、游仙区、梓潼县、北川羌族自治县、盐亭县、江油市、涪城区、平武县、三台县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县、扶余市、乾安县)

香港特别行政区

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿图什市、阿克陶县)

遵义市(汇川区、习水县、桐梓县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、播州区、凤冈县、余庆县、正安县、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、绥阳县)

九江市(庐山市、德安县、共青城市、武宁县、浔阳区、彭泽县、永修县、瑞昌市、都昌县、修水县、濂溪区、柴桑区、湖口县)

阳泉市(盂县、郊区、矿区、城区、平定县)

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台州市(温岭市、椒江区、三门县、路桥区、天台县、仙居县、玉环市、黄岩区、临海市)

运城市(闻喜县、绛县、万荣县、垣曲县、盐湖区、平陆县、新绛县、稷山县、芮城县、夏县、河津市、永济市、临猗县)

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区、循化撒拉族自治县、平安区、化隆回族自治县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克旗、康巴什区、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克前旗、东胜区、乌审旗、准格尔旗)  枣庄市(滕州市、薛城区、峄城区、台儿庄区、市中区、山亭区)

秦皇岛市(北戴河区、海港区、山海关区、青龙满族自治县、卢龙县、抚宁区、昌黎县)

楚雄彝族自治州(永仁县、楚雄市、元谋县、姚安县、南华县、禄丰市、大姚县、双柏县、牟定县、武定县)

三沙市(西沙区、南沙区)新余市(渝水区、分宜县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和硕县、库尔勒市、尉犁县、且末县、博湖县、若羌县、焉耆回族自治县、和静县)  太原市(万柏林区、尖草坪区、晋源区、迎泽区、阳曲县、娄烦县、清徐县、古交市、杏花岭区、小店区)

东营市(河口区、东营区、广饶县、利津县、垦利区)

肇庆市(四会市、鼎湖区、广宁县、怀集县、封开县、德庆县、端州区、高要区)

佛山市(禅城区、南海区、高明区、三水区、顺德区)仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、博乐市、温泉县、精河县)

信阳市(息县、罗山县、商城县、潢川县、固始县、平桥区、淮滨县、浉河区、新县、光山县)

洛阳市(嵩县、汝阳县、老城区、洛宁县、西工区、宜阳县、新安县、伊川县、涧西区、瀍河回族区、偃师区、栾川县、孟津区、洛龙区)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

安庆市(大观区、迎江区、岳西县、桐城市、宜秀区、潜山市、太湖县、宿松县、望江县、怀宁县)

本溪市(溪湖区、平山区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区)

烟台市(芝罘区、龙口市、牟平区、蓬莱区、海阳市、招远市、莱山区、福山区、莱阳市、莱州市、栖霞市)

铜川市(宜君县、印台区、王益区、耀州区)

酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、瓜州县、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)

常德市(石门县、临澧县、津市市、桃源县、鼎城区、汉寿县、武陵区、澧县、安乡县)

山南市(乃东区、扎囊县、加查县、措美县、琼结县、桑日县、错那市、浪卡子县、洛扎县、隆子县、贡嘎县、曲松县)

长治市(上党区、壶关县、武乡县、沁县、黎城县、屯留区、潞城区、襄垣县、沁源县、长子县、平顺县、潞州区)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

双鸭山市(饶河县、宝清县、友谊县、尖山区、集贤县、岭东区、四方台区、宝山区)

濮阳市(台前县、华龙区、范县、清丰县、濮阳县、南乐县)

郑州市(中牟县、登封市、管城回族区、荥阳市、新密市、巩义市、中原区、新郑市、金水区、二七区、上街区、惠济区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。