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红河哈尼族彝族自治州(蒙自市、弥勒市、绿春县、泸西县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、建水县、红河县、个旧市、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县、开远市)








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临沧市(耿马傣族佤族自治县、镇康县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、凤庆县、云县、临翔区、永德县)  海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、天峻县、乌兰县、都兰县、茫崖市)








乐山市(五通桥区、金口河区、马边彝族自治县、犍为县、市中区、井研县、沐川县、峨眉山市、夹江县、沙湾区、峨边彝族自治县)








南阳市(淅川县、桐柏县、唐河县、社旗县、宛城区、邓州市、内乡县、卧龙区、西峡县、南召县、镇平县、新野县、方城县)








仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)德州市(禹城市、齐河县、平原县、武城县、德城区、陵城区、宁津县、庆云县、乐陵市、夏津县、临邑县)








眉山市(青神县、东坡区、彭山区、丹棱县、洪雅县、仁寿县)  上海市(青浦区、静安区、闵行区、黄浦区、徐汇区、杨浦区、虹口区、长宁区、松江区、嘉定区、普陀区、金山区、浦东新区、宝山区、崇明区、奉贤区)








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常州市(钟楼区、天宁区、武进区、溧阳市、金坛区、新北区)








安康市(岚皋县、镇坪县、白河县、紫阳县、旬阳市、平利县、汉阴县、汉滨区、宁陕县、石泉县)








莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区、荔城区)








铜仁市(德江县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、万山区、思南县、碧江区、印江土家族苗族自治县、江口县、沿河土家族自治县、石阡县)








邯郸市(临漳县、复兴区、曲周县、丛台区、峰峰矿区、磁县、成安县、大名县、武安市、涉县、邱县、馆陶县、永年区、鸡泽县、广平县、肥乡区、邯山区、魏县)








齐齐哈尔市(克山县、依安县、建华区、龙江县、碾子山区、富拉尔基区、泰来县、拜泉县、龙沙区、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、富裕县、讷河市、克东县、昂昂溪区)








泉州市(晋江市、惠安县、泉港区、石狮市、丰泽区、洛江区、德化县、永春县、南安市、鲤城区、安溪县、金门县)








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廊坊市(固安县、安次区、霸州市、香河县、大城县、广阳区、大厂回族自治县、文安县、三河市、永清县)








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哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)








牡丹江市(东宁市、阳明区、穆棱市、爱民区、宁安市、西安区、林口县、绥芬河市、海林市、东安区)








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临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏市、和政县、广河县、康乐县、永靖县、临夏县)
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佳木斯市(汤原县、同江市、向阳区、前进区、抚远市、桦南县、东风区、桦川县、郊区、富锦市)








河源市(连平县、源城区、紫金县、和平县、龙川县、东源县)








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通化市(梅河口市、集安市、辉南县、柳河县、二道江区、东昌区、通化县)  玉溪市(华宁县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、澄江市、红塔区、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、江川区)








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福州市(仓山区、永泰县、闽侯县、连江县、福清市、罗源县、平潭县、鼓楼区、台江区、长乐区、闽清县、晋安区、马尾区)  攀枝花市(仁和区、盐边县、东区、米易县、西区)








日照市(东港区、五莲县、岚山区、莒县)








许昌市(襄城县、建安区、长葛市、鄢陵县、魏都区、禹州市)








东莞市芜湖市(湾沚区、无为市、繁昌区、弋江区、鸠江区、镜湖区、南陵县)








阿勒泰地区(吉木乃县、哈巴河县、富蕴县、布尔津县、福海县、青河县、阿勒泰市)








珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)








那曲市(比如县、巴青县、嘉黎县、申扎县、班戈县、尼玛县、聂荣县、安多县、索县、双湖县、色尼区)








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巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、轮台县、博湖县、尉犁县、和静县、库尔勒市、和硕县、若羌县、且末县)








遵义市(正安县、赤水市、湄潭县、桐梓县、汇川区、习水县、凤冈县、仁怀市、余庆县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县)








三沙市(西沙区、南沙区)








海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)








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南平市(延平区、建阳区、松溪县、浦城县、邵武市、建瓯市、武夷山市、政和县、顺昌县、光泽县)
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  海通国际发布研报称,2025年更可能成为百威亚太(01876)的战略调整期而非收获期,短期业绩或因改革阵痛与外部冲击承压,若能在渠道转型、费用管控等核心问题上改进,有望扭转中国市场份额长期下滑的趋势,为中长期复苏奠定基础。该行预计公司2025-2027年EPS分别为0.05/0.05/0.06美元(原2025-26预测为0.07/0.08美元),给予2025年19x

  PE(此前为2024年19x),目标价由10.1港元下调至7.9港元,维持中性评级。

  海通国际主要观点如下:

  中国市场承压,份额下滑趋势待破

  2024年公司在中国市场全年销量同比下滑11.8%,吨价下跌1.4%,市场份额较上一年度收缩149个基点。2018-2024年,公司中国区销量CAGR为-2.6%,同期国家统计局披露的规模以上企业啤酒产量CAGR为-1.3%,反映出公司在中国啤酒市场份额的下滑态势。尽管管理层明确了今年提升市场份额的目标,并采取了优化库存管理、拓展家庭渠道、推出创新产品等一系列措施,但该行认为趋势逆转颇具挑战。吨价方面,鉴于公司逐步将中国市场的销售重心从超高端领域向核心+领域转移,短期ASP可能受到一定影响,长期来看有助于公司在更广泛的市场领域实现稳定增长。

  韩国市场提价应对成本上涨,印度数字化转型提升效率

  24年亚太东区强劲增长,销量/ASP同比+3.6%/+8.7%,韩国市场份额扩张349个基点,达到十年来最高水平。今年4月起公司将韩国啤酒出厂价提升2.9%,以应对进口原材料成本上涨压力,其他国际啤酒厂商如喜力、朝日等也进行了提价。韩国高端啤酒与普通啤酒之间的价差相比其他发达国家较小,通过持续提价,公司致力于进一步提升韩国市场的盈利能力。2024年印度市场高端及超高端产品组合净收入同比增长近20%,过去五年间百威品牌在印度的市场份额翻了一番,使其成为百威全球前四大市场之一。目前印度盈利能力仍低于其他地区,通过近期完成的平台整合及数字化转型计划,公司致力于改善生产效率,提升EBITDA利润率。

  面对领导层更迭和贸易环境动荡双重挑战,25年仍处战略调整期

  随着新CEO及中国区销售负责人履新,百威亚太的组织架构与渠道策略正处于深度调整与磨合期,三大核心挑战亟待破局:一是渠道转型压力。夜场渠道增长乏力,餐饮和家庭渠道拓展尚需时间。二是管理效能提升。随着行业不断发展,传统分销体系与新兴渠道的融合成为趋势,终端数据反馈的及时性对运营灵活性和市场应变能力愈发关键。三是外部环境风险。作为跨国企业,公司面临国际贸易波动风险,供应链稳定性、汇率波动和消费者偏好变化可能对利润产生影响。不过,公司已对全年成本进行了大部分套期保值操作,且新CEO拥有丰富的供应链运营经验,成本上行风险总体可控。

  风险提示:消费者偏好变化,市场竞争加剧,改革措施不力

  据国际文传电讯社报道,俄罗斯经济部一位官员预计,2025年布伦特原油均价将达到68美元/桶。经济部更新宏观经济预测;此前在2024年9月的估计为每桶81.7美元。俄罗斯经济部将2026年布伦特原油价格预测从77美元/桶下调至72美元/桶;将2027年预测从74.5美元/桶降至72美元/桶。该部门预计2025年乌拉尔原油价格为56美元/桶,2026年乌拉尔原油价格为61美元/桶。

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