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白城市(洮北区、通榆县、镇赉县、大安市、洮南市)

哈尔滨市(香坊区、宾县、道外区、松北区、依兰县、方正县、巴彦县、南岗区、呼兰区、双城区、阿城区、五常市、平房区、尚志市、木兰县、道里区、通河县、延寿县)

汕头市(濠江区、澄海区、金平区、龙湖区、潮南区、南澳县、潮阳区)

雅安市(荥经县、雨城区、名山区、汉源县、芦山县、宝兴县、天全县、石棉县)  张家口市(下花园区、怀来县、桥西区、尚义县、赤城县、沽源县、涿鹿县、崇礼区、桥东区、康保县、张北县、阳原县、万全区、怀安县、蔚县、宣化区)

嘉峪关市

永州市(道县、东安县、新田县、江华瑶族自治县、宁远县、蓝山县、祁阳市、冷水滩区、双牌县、零陵区、江永县)

阜阳市(颍泉区、颍东区、太和县、阜南县、临泉县、颍州区、界首市、颍上县)

内蒙古自治区  济宁市(梁山县、兖州区、任城区、曲阜市、邹城市、金乡县、嘉祥县、微山县、鱼台县、泗水县、汶上县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、同仁市、泽库县)

襄阳市(南漳县、保康县、老河口市、樊城区、襄州区、襄城区、枣阳市、谷城县、宜城市)

开封市(鼓楼区、兰考县、祥符区、顺河回族区、禹王台区、龙亭区、尉氏县、杞县、通许县)

渭南市(白水县、大荔县、潼关县、蒲城县、富平县、临渭区、澄城县、华阴市、合阳县、韩城市、华州区)

玉溪市(红塔区、通海县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、峨山彝族自治县)

阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)

包头市(土默特右旗、九原区、东河区、固阳县、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、昆都仑区、白云鄂博矿区)

徐州市(新沂市、鼓楼区、铜山区、丰县、邳州市、沛县、云龙区、泉山区、贾汪区、睢宁县)

三沙市(西沙区、南沙区)

绍兴市(越城区、柯桥区、嵊州市、上虞区、新昌县、诸暨市)

合肥市(蜀山区、肥东县、庐江县、肥西县、巢湖市、庐阳区、包河区、长丰县、瑶海区)

贵阳市(乌当区、观山湖区、清镇市、息烽县、云岩区、南明区、白云区、花溪区、开阳县、修文县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

抚顺市(望花区、新宾满族自治县、顺城区、新抚区、抚顺县、东洲区、清原满族自治县)

黑河市(爱辉区、孙吴县、北安市、嫩江市、逊克县、五大连池市)

信阳市(息县、固始县、罗山县、新县、浉河区、淮滨县、潢川县、平桥区、商城县、光山县)

柳州市(柳南区、三江侗族自治县、柳城县、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳北区、城中区、柳江区、鹿寨县)

扬州市(宝应县、高邮市、广陵区、仪征市、邗江区、江都区)

鸡西市(虎林市、密山市、城子河区、鸡冠区、鸡东县、梨树区、滴道区、恒山区、麻山区)

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汉中市(西乡县、城固县、镇巴县、略阳县、佛坪县、汉台区、宁强县、勉县、南郑区、留坝县、洋县)

邢台市(新河县、柏乡县、清河县、临城县、宁晋县、信都区、广宗县、南和区、沙河市、平乡县、南宫市、任泽区、临西县、威县、巨鹿县、隆尧县、襄都区、内丘县)

五指山市(临高县、澄迈县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、万宁市、琼海市、文昌市、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、定安县、东方市)

新乡市(辉县市、原阳县、长垣市、卫滨区、封丘县、牧野区、红旗区、凤泉区、卫辉市、获嘉县、新乡县、延津县)  呼和浩特市(新城区、清水河县、托克托县、赛罕区、回民区、和林格尔县、玉泉区、土默特左旗、武川县)

太原市(古交市、尖草坪区、迎泽区、万柏林区、娄烦县、小店区、清徐县、杏花岭区、阳曲县、晋源区)

运城市(垣曲县、夏县、万荣县、闻喜县、新绛县、临猗县、芮城县、稷山县、绛县、平陆县、永济市、河津市、盐湖区)

长春市(农安县、公主岭市、双阳区、德惠市、榆树市、绿园区、朝阳区、二道区、南关区、宽城区、九台区)荆门市(掇刀区、沙洋县、京山市、东宝区、钟祥市)

攀枝花市(仁和区、东区、米易县、西区、盐边县)  甘南藏族自治州(碌曲县、临潭县、玛曲县、卓尼县、夏河县、舟曲县、合作市、迭部县)

黄山市(祁门县、黄山区、休宁县、屯溪区、黟县、歙县、徽州区)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、八步区)

林芝市(朗县、波密县、墨脱县、察隅县、米林市、工布江达县、巴宜区)芜湖市(南陵县、无为市、弋江区、繁昌区、镜湖区、鸠江区、湾沚区)

南通市(如皋市、通州区、崇川区、如东县、启东市、海门区、海安市)

鹤岗市(萝北县、向阳区、工农区、兴安区、东山区、兴山区、绥滨县、南山区)

楚雄彝族自治州(大姚县、南华县、永仁县、武定县、元谋县、禄丰市、楚雄市、牟定县、双柏县、姚安县)

玉林市(容县、兴业县、北流市、福绵区、博白县、陆川县、玉州区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

广州市(南沙区、番禺区、越秀区、花都区、白云区、黄埔区、增城区、从化区、天河区、荔湾区、海珠区)

杭州市(临安区、滨江区、淳安县、拱墅区、西湖区、富阳区、桐庐县、建德市、萧山区、上城区、钱塘区、临平区、余杭区)

淮南市(田家庵区、大通区、八公山区、谢家集区、寿县、凤台县、潘集区)

昌吉回族自治州(奇台县、昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)

延安市(吴起县、延长县、洛川县、富县、甘泉县、延川县、子长市、宝塔区、黄陵县、安塞区、黄龙县、志丹县、宜川县)

阿克苏地区(新和县、阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、温宿县、库车市、乌什县、拜城县、沙雅县)

长沙市(岳麓区、雨花区、芙蓉区、开福区、望城区、浏阳市、宁乡市、长沙县、天心区)

广元市(旺苍县、昭化区、利州区、朝天区、剑阁县、苍溪县、青川县)

伊春市(乌翠区、金林区、丰林县、嘉荫县、友好区、大箐山县、汤旺县、伊美区、铁力市、南岔县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、温泉县、精河县)

昆明市(嵩明县、寻甸回族彝族自治县、石林彝族自治县、东川区、富民县、官渡区、呈贡区、安宁市、晋宁区、盘龙区、西山区、五华区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。