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长春市(德惠市、九台区、朝阳区、公主岭市、宽城区、二道区、榆树市、绿园区、农安县、南关区、双阳区)

大连市(西岗区、沙河口区、甘井子区、长海县、庄河市、金州区、中山区、普兰店区、瓦房店市、旅顺口区)

平凉市(崇信县、静宁县、崆峒区、华亭市、庄浪县、泾川县、灵台县)

南宁市(兴宁区、宾阳县、良庆区、江南区、马山县、邕宁区、隆安县、上林县、横州市、武鸣区、西乡塘区、青秀区)  呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、满洲里市、新巴尔虎右旗、牙克石市、根河市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、阿荣旗、陈巴尔虎旗)

吉安市(青原区、井冈山市、新干县、吉州区、万安县、永丰县、吉安县、永新县、泰和县、安福县、峡江县、遂川县、吉水县)

长治市(上党区、屯留区、武乡县、黎城县、沁县、平顺县、潞城区、襄垣县、长子县、潞州区、沁源县、壶关县)

辽源市(龙山区、东丰县、东辽县、西安区)

咸宁市(通城县、赤壁市、咸安区、通山县、崇阳县、嘉鱼县)  沧州市(泊头市、运河区、新华区、吴桥县、献县、孟村回族自治县、黄骅市、盐山县、河间市、青县、南皮县、任丘市、肃宁县、东光县、沧县、海兴县)

蚌埠市(龙子湖区、固镇县、蚌山区、五河县、怀远县、淮上区、禹会区)

北京市(大兴区、通州区、密云区、延庆区、石景山区、西城区、顺义区、丰台区、东城区、昌平区、怀柔区、门头沟区、房山区、朝阳区、平谷区、海淀区)

本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、溪湖区、明山区、平山区)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

太原市(阳曲县、万柏林区、古交市、清徐县、迎泽区、尖草坪区、小店区、杏花岭区、晋源区、娄烦县)

崇左市(扶绥县、凭祥市、龙州县、宁明县、大新县、江州区、天等县)

曲靖市(陆良县、会泽县、师宗县、麒麟区、罗平县、宣威市、富源县、沾益区、马龙区)

邯郸市(肥乡区、磁县、峰峰矿区、鸡泽县、丛台区、曲周县、馆陶县、武安市、魏县、永年区、临漳县、广平县、涉县、复兴区、成安县、邯山区、大名县、邱县)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

庆阳市(华池县、庆城县、正宁县、合水县、宁县、环县、西峰区、镇原县)

泰州市(兴化市、靖江市、海陵区、泰兴市、姜堰区、高港区)

日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、浚县、山城区)

茂名市(信宜市、茂南区、化州市、电白区、高州市)

湛江市(赤坎区、霞山区、廉江市、吴川市、遂溪县、坡头区、麻章区、雷州市、徐闻县)

百色市(田阳区、西林县、隆林各族自治县、平果市、那坡县、田东县、田林县、乐业县、德保县、靖西市、右江区、凌云县)

淮南市(大通区、潘集区、八公山区、寿县、谢家集区、凤台县、田家庵区)

眉山市(青神县、洪雅县、仁寿县、丹棱县、东坡区、彭山区)

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朔州市(朔城区、右玉县、应县、怀仁市、山阴县、平鲁区)

南阳市(新野县、唐河县、内乡县、西峡县、宛城区、卧龙区、桐柏县、社旗县、方城县、淅川县、邓州市、镇平县、南召县)

临汾市(霍州市、襄汾县、乡宁县、洪洞县、尧都区、古县、隰县、安泽县、曲沃县、吉县、侯马市、汾西县、永和县、大宁县、蒲县、浮山县、翼城县)

肇庆市(端州区、高要区、封开县、怀集县、德庆县、广宁县、四会市、鼎湖区)  石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

安阳市(龙安区、林州市、滑县、安阳县、文峰区、北关区、内黄县、汤阴县、殷都区)

临沂市(费县、兰陵县、蒙阴县、兰山区、罗庄区、郯城县、河东区、莒南县、临沭县、平邑县、沂水县、沂南县)

张掖市(高台县、临泽县、肃南裕固族自治县、山丹县、民乐县、甘州区)贵阳市(云岩区、修文县、开阳县、观山湖区、息烽县、白云区、乌当区、南明区、清镇市、花溪区)

株洲市(天元区、醴陵市、渌口区、攸县、石峰区、芦淞区、茶陵县、荷塘区、炎陵县)  咸阳市(武功县、永寿县、淳化县、秦都区、旬邑县、渭城区、杨陵区、乾县、三原县、彬州市、泾阳县、兴平市、长武县、礼泉县)

嘉峪关市

合肥市(庐江县、肥西县、瑶海区、巢湖市、包河区、长丰县、庐阳区、肥东县、蜀山区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、红寺堡区、同心县)鄂尔多斯市(达拉特旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克前旗、东胜区、杭锦旗、准格尔旗、乌审旗、鄂托克旗)

酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、肃北蒙古族自治县、金塔县、玉门市、敦煌市)

宜春市(上高县、宜丰县、铜鼓县、高安市、袁州区、万载县、樟树市、丰城市、奉新县、靖安县)

赤峰市(翁牛特旗、林西县、喀喇沁旗、元宝山区、红山区、宁城县、敖汉旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、松山区、巴林右旗)

承德市(隆化县、承德县、宽城满族自治县、兴隆县、双滦区、双桥区、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、滦平县、平泉市)

泸州市(合江县、泸县、叙永县、纳溪区、龙马潭区、古蔺县、江阳区)

黑河市(嫩江市、逊克县、爱辉区、五大连池市、孙吴县、北安市)

长沙市(浏阳市、芙蓉区、宁乡市、岳麓区、望城区、天心区、开福区、雨花区、长沙县)

鹤岗市(兴山区、向阳区、萝北县、东山区、绥滨县、兴安区、南山区、工农区)

塔城地区(乌苏市、额敏县、裕民县、沙湾市、托里县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县)

威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)

赣州市(宁都县、龙南市、于都县、会昌县、赣县区、兴国县、安远县、瑞金市、石城县、全南县、章贡区、寻乌县、定南县、信丰县、上犹县、大余县、南康区、崇义县)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、霍城县、尼勒克县、特克斯县、新源县、伊宁市、巩留县、昭苏县、奎屯市)

新余市(渝水区、分宜县)

盐城市(响水县、东台市、射阳县、建湖县、盐都区、阜宁县、大丰区、亭湖区、滨海县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。