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阜阳市(颍泉区、颍东区、临泉县、颍州区、颍上县、阜南县、界首市、太和县)

西安市(高陵区、雁塔区、阎良区、灞桥区、鄠邑区、莲湖区、新城区、长安区、碑林区、蓝田县、未央区、周至县、临潼区)

金华市(永康市、浦江县、东阳市、磐安县、婺城区、义乌市、金东区、兰溪市、武义县)

来宾市(金秀瑶族自治县、象州县、忻城县、兴宾区、武宣县、合山市)  本溪市(明山区、平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县)

曲靖市(富源县、师宗县、陆良县、宣威市、麒麟区、沾益区、马龙区、会泽县、罗平县)

十堰市(郧阳区、房县、竹溪县、张湾区、茅箭区、丹江口市、竹山县、郧西县)

濮阳市(范县、清丰县、濮阳县、华龙区、南乐县、台前县)

龙岩市(长汀县、漳平市、新罗区、武平县、永定区、连城县、上杭县)  桂林市(资源县、永福县、龙胜各族自治县、阳朔县、平乐县、象山区、叠彩区、临桂区、秀峰区、全州县、七星区、兴安县、灵川县、恭城瑶族自治县、灌阳县、雁山区、荔浦市)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)

邵阳市(邵东市、绥宁县、大祥区、隆回县、双清区、武冈市、北塔区、邵阳县、新宁县、洞口县、城步苗族自治县、新邵县)

咸阳市(淳化县、永寿县、三原县、长武县、礼泉县、旬邑县、彬州市、杨陵区、渭城区、泾阳县、兴平市、武功县、秦都区、乾县)

驻马店市(遂平县、泌阳县、上蔡县、西平县、平舆县、汝南县、正阳县、确山县、驿城区、新蔡县)

和田地区(墨玉县、洛浦县、民丰县、和田县、策勒县、于田县、皮山县、和田市)

山南市(乃东区、错那市、扎囊县、浪卡子县、洛扎县、贡嘎县、曲松县、措美县、桑日县、加查县、琼结县、隆子县)

松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、乾安县、宁江区)

五指山市(文昌市、定安县、澄迈县、琼海市、昌江黎族自治县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、东方市、临高县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县)

南平市(顺昌县、建阳区、武夷山市、建瓯市、浦城县、邵武市、松溪县、光泽县、政和县、延平区)

绵阳市(三台县、梓潼县、北川羌族自治县、涪城区、安州区、盐亭县、平武县、江油市、游仙区)

韶关市(新丰县、曲江区、武江区、乳源瑶族自治县、浈江区、仁化县、翁源县、南雄市、始兴县、乐昌市)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区)

宜昌市(当阳市、猇亭区、西陵区、秭归县、枝江市、伍家岗区、点军区、兴山县、五峰土家族自治县、远安县、宜都市、夷陵区、长阳土家族自治县)

无锡市(惠山区、江阴市、梁溪区、滨湖区、锡山区、宜兴市、新吴区)

佳木斯市(前进区、向阳区、汤原县、桦川县、抚远市、东风区、同江市、富锦市、郊区、桦南县)

贺州市(平桂区、八步区、昭平县、钟山县、富川瑶族自治县)

新疆维吾尔自治区

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仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

抚州市(广昌县、南城县、宜黄县、南丰县、崇仁县、东乡区、黎川县、金溪县、乐安县、资溪县、临川区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

淄博市(高青县、桓台县、沂源县、淄川区、周村区、临淄区、张店区、博山区)  滁州市(明光市、定远县、全椒县、凤阳县、琅琊区、南谯区、来安县、天长市)

宝鸡市(太白县、凤县、扶风县、眉县、千阳县、渭滨区、凤翔区、金台区、岐山县、陈仓区、麟游县、陇县)

鹤岗市(萝北县、兴安区、向阳区、兴山区、绥滨县、南山区、工农区、东山区)

白城市(洮南市、大安市、洮北区、通榆县、镇赉县)湘西土家族苗族自治州(古丈县、永顺县、凤凰县、龙山县、保靖县、泸溪县、花垣县、吉首市)

中山市  攀枝花市(东区、盐边县、西区、米易县、仁和区)

北京市(房山区、昌平区、海淀区、门头沟区、丰台区、西城区、朝阳区、大兴区、平谷区、石景山区、延庆区、东城区、通州区、顺义区、怀柔区、密云区)

河源市(和平县、紫金县、连平县、龙川县、东源县、源城区)

马鞍山市(和县、当涂县、雨山区、博望区、花山区、含山县)吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

葫芦岛市(南票区、建昌县、连山区、绥中县、龙港区、兴城市)

郴州市(宜章县、桂阳县、桂东县、苏仙区、资兴市、嘉禾县、永兴县、汝城县、临武县、北湖区、安仁县)

赣州市(赣县区、寻乌县、南康区、于都县、兴国县、瑞金市、宁都县、崇义县、章贡区、信丰县、石城县、安远县、全南县、上犹县、龙南市、定南县、大余县、会昌县)

周口市(商水县、西华县、淮阳区、川汇区、郸城县、太康县、鹿邑县、沈丘县、扶沟县、项城市)

贵阳市(观山湖区、花溪区、乌当区、白云区、息烽县、开阳县、云岩区、南明区、修文县、清镇市)

汉中市(宁强县、留坝县、勉县、南郑区、城固县、佛坪县、洋县、西乡县、略阳县、镇巴县、汉台区)

大连市(西岗区、沙河口区、旅顺口区、中山区、庄河市、普兰店区、金州区、瓦房店市、甘井子区、长海县)

三门峡市(灵宝市、卢氏县、陕州区、渑池县、湖滨区、义马市)

梅州市(蕉岭县、丰顺县、五华县、梅县区、平远县、梅江区、大埔县、兴宁市)

上饶市(余干县、弋阳县、铅山县、信州区、广丰区、横峰县、万年县、鄱阳县、广信区、婺源县、德兴市、玉山县)

宣城市(郎溪县、广德市、泾县、宣州区、宁国市、旌德县、绩溪县)

南通市(启东市、海安市、通州区、如皋市、崇川区、如东县、海门区)

海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

漳州市(龙文区、东山县、华安县、平和县、漳浦县、云霄县、南靖县、龙海区、诏安县、芗城区、长泰区)

商丘市(宁陵县、永城市、夏邑县、睢阳区、民权县、柘城县、梁园区、睢县、虞城县)

林芝市(墨脱县、巴宜区、米林市、工布江达县、波密县、朗县、察隅县)

特

别

声

明

《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。

本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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