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六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

丽水市(遂昌县、景宁畲族自治县、庆元县、青田县、云和县、莲都区、龙泉市、松阳县、缙云县)

抚顺市(新抚区、东洲区、抚顺县、望花区、清原满族自治县、顺城区、新宾满族自治县)

莆田市(秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区、荔城区)  黄石市(大冶市、下陆区、阳新县、西塞山区、黄石港区、铁山区)

吉林市(龙潭区、舒兰市、昌邑区、永吉县、丰满区、船营区、蛟河市、桦甸市、磐石市)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、临夏县、东乡族自治县、和政县、永靖县、广河县、康乐县)

定西市(通渭县、漳县、岷县、安定区、临洮县、渭源县、陇西县)

乐山市(市中区、沙湾区、金口河区、马边彝族自治县、五通桥区、犍为县、峨眉山市、井研县、沐川县、夹江县、峨边彝族自治县)  曲靖市(陆良县、富源县、宣威市、师宗县、麒麟区、会泽县、罗平县、马龙区、沾益区)

崇左市(大新县、扶绥县、天等县、凭祥市、龙州县、宁明县、江州区)

武汉市(江岸区、黄陂区、汉南区、洪山区、江汉区、武昌区、汉阳区、新洲区、江夏区、蔡甸区、硚口区、东西湖区、青山区)

西藏自治区

营口市(盖州市、大石桥市、站前区、鲅鱼圈区、老边区、西市区)

海东市(互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县)

双鸭山市(宝山区、饶河县、宝清县、四方台区、集贤县、尖山区、友谊县、岭东区)

遂宁市(射洪市、蓬溪县、安居区、船山区、大英县)

清远市(清城区、连山壮族瑶族自治县、连州市、连南瑶族自治县、英德市、佛冈县、清新区、阳山县)

泉州市(丰泽区、鲤城区、永春县、惠安县、泉港区、晋江市、南安市、德化县、洛江区、金门县、安溪县、石狮市)

马鞍山市(雨山区、花山区、含山县、当涂县、博望区、和县)

巴中市(平昌县、南江县、恩阳区、通江县、巴州区)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

山南市(乃东区、浪卡子县、加查县、错那市、桑日县、洛扎县、贡嘎县、扎囊县、措美县、隆子县、曲松县、琼结县)

凉山彝族自治州(昭觉县、雷波县、会东县、越西县、木里藏族自治县、美姑县、宁南县、金阳县、甘洛县、盐源县、布拖县、德昌县、喜德县、普格县、冕宁县、西昌市、会理市)

宿迁市(沭阳县、泗阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区)

深圳市(盐田区、罗湖区、宝安区、南山区、光明区、龙岗区、坪山区、龙华区、福田区)

连云港市(赣榆区、灌南县、灌云县、连云区、东海县、海州区)

鹤壁市(鹤山区、淇县、山城区、淇滨区、浚县)

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巴彦淖尔市(临河区、乌拉特后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县、杭锦后旗)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

聊城市(东阿县、东昌府区、莘县、茌平区、冠县、阳谷县、高唐县、临清市)

太原市(小店区、古交市、尖草坪区、万柏林区、晋源区、迎泽区、娄烦县、清徐县、杏花岭区、阳曲县)  铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

昭通市(彝良县、水富市、永善县、大关县、巧家县、绥江县、鲁甸县、镇雄县、昭阳区、威信县、盐津县)

郑州市(登封市、金水区、惠济区、中牟县、荥阳市、巩义市、管城回族区、上街区、中原区、新密市、二七区、新郑市)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、三都水族自治县、长顺县、罗甸县、贵定县、荔波县、龙里县、独山县、惠水县、平塘县、福泉市、瓮安县)上饶市(婺源县、广丰区、余干县、铅山县、万年县、横峰县、弋阳县、鄱阳县、玉山县、广信区、信州区、德兴市)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、尼勒克县、巩留县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、霍城县、伊宁市、奎屯市、昭苏县、新源县、伊宁县)  蚌埠市(怀远县、五河县、淮上区、蚌山区、固镇县、龙子湖区、禹会区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

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佛山市(顺德区、三水区、禅城区、高明区、南海区)广元市(昭化区、旺苍县、利州区、青川县、苍溪县、剑阁县、朝天区)

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阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、马尔康市、茂县、壤塘县、阿坝县、理县、松潘县、九寨沟县、黑水县、金川县、汶川县、小金县、红原县)

镇江市(丹徒区、扬中市、京口区、丹阳市、句容市、润州区)

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安阳市(滑县、安阳县、内黄县、汤阴县、北关区、林州市、文峰区、龙安区、殷都区)

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鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

临汾市(侯马市、安泽县、洪洞县、大宁县、汾西县、翼城县、蒲县、曲沃县、隰县、古县、乡宁县、吉县、浮山县、霍州市、尧都区、永和县、襄汾县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。