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雅安市(荥经县、汉源县、天全县、名山区、宝兴县、芦山县、雨城区、石棉县)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、精河县、阿拉山口市、博乐市)

七台河市(新兴区、勃利县、桃山区、茄子河区)

定西市(漳县、陇西县、通渭县、渭源县、岷县、安定区、临洮县)  玉树藏族自治州(囊谦县、曲麻莱县、玉树市、杂多县、治多县、称多县)

内江市(资中县、威远县、东兴区、隆昌市、市中区)

银川市(金凤区、永宁县、灵武市、兴庆区、贺兰县、西夏区)

曲靖市(麒麟区、陆良县、宣威市、罗平县、沾益区、马龙区、富源县、会泽县、师宗县)海南藏族自治州(兴海县、同德县、贵德县、共和县、贵南县)

无锡市(江阴市、梁溪区、滨湖区、新吴区、锡山区、惠山区、宜兴市)  济南市(天桥区、槐荫区、历城区、济阳区、历下区、钢城区、莱芜区、市中区、章丘区、平阴县、长清区、商河县)

普洱市(思茅区、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

韶关市(仁化县、浈江区、乐昌市、新丰县、始兴县、武江区、曲江区、乳源瑶族自治县、南雄市、翁源县)

惠州市(惠东县、博罗县、惠城区、龙门县、惠阳区)

新疆维吾尔自治区

连云港市(东海县、灌南县、海州区、灌云县、赣榆区、连云区)

宁波市(海曙区、奉化区、象山县、鄞州区、余姚市、江北区、北仑区、镇海区、慈溪市、宁海县)

山南市(洛扎县、曲松县、加查县、贡嘎县、扎囊县、乃东区、措美县、浪卡子县、隆子县、错那市、琼结县、桑日县)

莆田市(仙游县、荔城区、城厢区、秀屿区、涵江区)

怀化市(洪江市、中方县、靖州苗族侗族自治县、会同县、通道侗族自治县、溆浦县、新晃侗族自治县、鹤城区、沅陵县、辰溪县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县)

安阳市(文峰区、龙安区、林州市、内黄县、北关区、安阳县、滑县、汤阴县、殷都区)

钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)

徐州市(丰县、云龙区、邳州市、贾汪区、铜山区、沛县、鼓楼区、泉山区、新沂市、睢宁县)

鞍山市(千山区、铁东区、立山区、岫岩满族自治县、海城市、台安县、铁西区)

许昌市(长葛市、建安区、禹州市、鄢陵县、襄城县、魏都区)

甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、夏河县、卓尼县、碌曲县、玛曲县、迭部县、合作市)

来宾市(象州县、武宣县、忻城县、金秀瑶族自治县、兴宾区、合山市)

北海市(合浦县、铁山港区、海城区、银海区)

潍坊市(诸城市、潍城区、寿光市、坊子区、临朐县、安丘市、青州市、寒亭区、高密市、昌邑市、昌乐县、奎文区)

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九江市(湖口县、柴桑区、修水县、彭泽县、永修县、瑞昌市、武宁县、濂溪区、德安县、都昌县、共青城市、庐山市、浔阳区)

柳州市(融水苗族自治县、融安县、柳城县、城中区、鱼峰区、柳北区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳江区、柳南区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

达州市(大竹县、渠县、达川区、开江县、宣汉县、通川区、万源市)  洛阳市(汝阳县、新安县、栾川县、老城区、洛龙区、伊川县、西工区、嵩县、瀍河回族区、洛宁县、涧西区、偃师区、宜阳县、孟津区)

贵阳市(开阳县、花溪区、息烽县、南明区、白云区、乌当区、清镇市、观山湖区、修文县、云岩区)

乌兰察布市(化德县、商都县、四子王旗、丰镇市、凉城县、察哈尔右翼后旗、卓资县、兴和县、察哈尔右翼前旗、集宁区、察哈尔右翼中旗)

绵阳市(涪城区、梓潼县、盐亭县、北川羌族自治县、平武县、三台县、游仙区、安州区、江油市)资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

营口市(鲅鱼圈区、站前区、大石桥市、老边区、西市区、盖州市)  牡丹江市(穆棱市、林口县、东宁市、爱民区、西安区、阳明区、东安区、宁安市、绥芬河市、海林市)

蚌埠市(蚌山区、固镇县、五河县、怀远县、禹会区、淮上区、龙子湖区)

合肥市(瑶海区、长丰县、包河区、庐阳区、蜀山区、巢湖市、肥东县、肥西县、庐江县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、鄂托克旗、乌审旗、康巴什区、东胜区、达拉特旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、杭锦旗)汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

桂林市(秀峰区、七星区、龙胜各族自治县、恭城瑶族自治县、兴安县、永福县、平乐县、阳朔县、临桂区、叠彩区、雁山区、象山区、全州县、灌阳县、资源县、荔浦市、灵川县)

宜宾市(兴文县、翠屏区、南溪区、长宁县、叙州区、江安县、珙县、高县、屏山县、筠连县)

黄石市(下陆区、铁山区、西塞山区、大冶市、阳新县、黄石港区)

新余市(分宜县、渝水区)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、独山县、平塘县、贵定县、都匀市、三都水族自治县、龙里县、长顺县、荔波县、瓮安县、福泉市、惠水县)

克拉玛依市(白碱滩区、乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

滁州市(来安县、定远县、琅琊区、全椒县、天长市、明光市、南谯区、凤阳县)

朝阳市(凌源市、北票市、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、建平县)

甘孜藏族自治州(雅江县、乡城县、白玉县、道孚县、九龙县、得荣县、理塘县、丹巴县、泸定县、色达县、康定市、稻城县、石渠县、巴塘县、甘孜县、炉霍县、德格县、新龙县)

朔州市(山阴县、应县、右玉县、怀仁市、朔城区、平鲁区)

南通市(如皋市、崇川区、如东县、启东市、海门区、通州区、海安市)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

郑州市(新郑市、管城回族区、中原区、登封市、中牟县、上街区、新密市、巩义市、金水区、荥阳市、二七区、惠济区)

延边朝鲜族自治州(延吉市、和龙市、汪清县、龙井市、敦化市、图们市、安图县、珲春市)

双鸭山市(宝清县、饶河县、岭东区、集贤县、宝山区、尖山区、四方台区、友谊县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。