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安阳市(文峰区、内黄县、林州市、滑县、安阳县、北关区、龙安区、殷都区、汤阴县)

丽水市(青田县、莲都区、庆元县、龙泉市、缙云县、景宁畲族自治县、云和县、遂昌县、松阳县)

宜春市(上高县、奉新县、宜丰县、樟树市、袁州区、丰城市、高安市、万载县、铜鼓县、靖安县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)  张掖市(高台县、山丹县、甘州区、临泽县、民乐县、肃南裕固族自治县)

曲靖市(马龙区、沾益区、罗平县、师宗县、陆良县、会泽县、麒麟区、宣威市、富源县)

宜昌市(猇亭区、宜都市、当阳市、枝江市、秭归县、点军区、西陵区、伍家岗区、长阳土家族自治县、远安县、五峰土家族自治县、兴山县、夷陵区)

亳州市(蒙城县、涡阳县、谯城区、利辛县)

临沧市(凤庆县、永德县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、云县、镇康县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)  东营市(广饶县、利津县、东营区、河口区、垦利区)

佛山市(高明区、顺德区、三水区、禅城区、南海区)

梧州市(苍梧县、岑溪市、万秀区、长洲区、蒙山县、龙圩区、藤县)

双鸭山市(友谊县、四方台区、岭东区、饶河县、集贤县、宝山区、宝清县、尖山区)

广安市(岳池县、邻水县、广安区、武胜县、华蓥市、前锋区)

江门市(新会区、蓬江区、江海区、开平市、恩平市、鹤山市、台山市)

清远市(英德市、佛冈县、清城区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县、连州市、阳山县、清新区)

温州市(苍南县、瓯海区、泰顺县、龙港市、永嘉县、鹿城区、洞头区、文成县、乐清市、瑞安市、平阳县、龙湾区)

潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)

宁德市(寿宁县、蕉城区、屏南县、福安市、霞浦县、周宁县、柘荣县、古田县、福鼎市)

漯河市(召陵区、临颍县、舞阳县、郾城区、源汇区)

张家口市(沽源县、宣化区、涿鹿县、下花园区、万全区、尚义县、怀安县、怀来县、蔚县、桥东区、赤城县、康保县、崇礼区、张北县、桥西区、阳原县)

甘孜藏族自治州(色达县、道孚县、泸定县、丹巴县、石渠县、乡城县、炉霍县、白玉县、巴塘县、九龙县、雅江县、德格县、甘孜县、新龙县、得荣县、理塘县、稻城县、康定市)

黑河市(嫩江市、逊克县、爱辉区、五大连池市、北安市、孙吴县)

南宁市(上林县、邕宁区、马山县、横州市、良庆区、武鸣区、隆安县、宾阳县、青秀区、兴宁区、江南区、西乡塘区)

河池市(环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、东兰县、宜州区、南丹县、凤山县、金城江区)

厦门市(翔安区、思明区、集美区、同安区、湖里区、海沧区)

安康市(宁陕县、镇坪县、汉阴县、白河县、紫阳县、石泉县、平利县、岚皋县、汉滨区、旬阳市)

拉萨市(堆龙德庆区、墨竹工卡县、尼木县、曲水县、林周县、达孜区、当雄县、城关区)

莆田市(荔城区、秀屿区、仙游县、城厢区、涵江区)

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自贡市(沿滩区、自流井区、富顺县、大安区、贡井区、荣县)

滁州市(天长市、全椒县、定远县、来安县、明光市、琅琊区、南谯区、凤阳县)

临夏回族自治州(临夏市、临夏县、永靖县、康乐县、和政县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县)

衢州市(开化县、柯城区、常山县、衢江区、龙游县、江山市)  济宁市(鱼台县、梁山县、嘉祥县、泗水县、金乡县、任城区、曲阜市、微山县、兖州区、汶上县、邹城市)

邢台市(临西县、任泽区、柏乡县、内丘县、威县、新河县、隆尧县、沙河市、襄都区、广宗县、巨鹿县、信都区、平乡县、南和区、宁晋县、临城县、清河县、南宫市)

柳州市(三江侗族自治县、柳城县、鱼峰区、融安县、柳南区、柳北区、城中区、柳江区、融水苗族自治县、鹿寨县)

赤峰市(林西县、巴林左旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、松山区、巴林右旗、克什克腾旗、元宝山区、喀喇沁旗、红山区、翁牛特旗、敖汉旗)阿里地区(普兰县、改则县、札达县、措勤县、革吉县、噶尔县、日土县)

连云港市(灌云县、东海县、连云区、灌南县、海州区、赣榆区)  永州市(双牌县、江永县、零陵区、东安县、江华瑶族自治县、宁远县、道县、祁阳市、新田县、蓝山县、冷水滩区)

益阳市(桃江县、安化县、资阳区、南县、沅江市、赫山区)

临汾市(蒲县、大宁县、浮山县、侯马市、永和县、霍州市、吉县、襄汾县、乡宁县、隰县、曲沃县、翼城县、安泽县、汾西县、尧都区、洪洞县、古县)

宣城市(宁国市、广德市、泾县、郎溪县、旌德县、宣州区、绩溪县)赣州市(赣县区、龙南市、定南县、会昌县、南康区、石城县、信丰县、兴国县、章贡区、宁都县、上犹县、全南县、寻乌县、瑞金市、安远县、于都县、大余县、崇义县)

廊坊市(三河市、霸州市、固安县、安次区、永清县、文安县、香河县、广阳区、大厂回族自治县、大城县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、都兰县、格尔木市、德令哈市、乌兰县、天峻县)

蚌埠市(淮上区、蚌山区、五河县、怀远县、禹会区、固镇县、龙子湖区)

兴安盟(扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市)

中山市

南阳市(镇平县、内乡县、新野县、卧龙区、宛城区、西峡县、邓州市、南召县、社旗县、唐河县、桐柏县、淅川县、方城县)

济南市(济阳区、市中区、钢城区、槐荫区、天桥区、历下区、长清区、商河县、章丘区、历城区、莱芜区、平阴县)

马鞍山市(雨山区、花山区、含山县、博望区、和县、当涂县)

邯郸市(大名县、临漳县、邱县、肥乡区、馆陶县、涉县、峰峰矿区、曲周县、广平县、磁县、武安市、丛台区、复兴区、魏县、成安县、邯山区、永年区、鸡泽县)

十堰市(张湾区、竹溪县、丹江口市、房县、茅箭区、郧阳区、竹山县、郧西县)

三沙市(西沙区、南沙区)

开封市(顺河回族区、龙亭区、尉氏县、鼓楼区、通许县、祥符区、禹王台区、兰考县、杞县)

池州市(东至县、青阳县、贵池区、石台县)

宿迁市(泗洪县、宿城区、沭阳县、宿豫区、泗阳县)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

巴彦淖尔市(五原县、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特中旗、乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。