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锦州市(凌河区、太和区、凌海市、义县、黑山县、古塔区、北镇市)

通辽市(科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗)

临汾市(永和县、大宁县、安泽县、吉县、隰县、乡宁县、古县、尧都区、襄汾县、洪洞县、曲沃县、汾西县、翼城县、蒲县、侯马市、浮山县、霍州市)

泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、泰兴市、靖江市、海陵区)  广西壮族自治区

德阳市(旌阳区、罗江区、绵竹市、中江县、广汉市、什邡市)

保山市(腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区、龙陵县)

菏泽市(曹县、巨野县、郓城县、定陶区、鄄城县、东明县、牡丹区、单县、成武县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)  吉安市(新干县、遂川县、吉水县、安福县、万安县、永丰县、井冈山市、青原区、吉州区、泰和县、峡江县、永新县、吉安县)

郴州市(北湖区、苏仙区、嘉禾县、资兴市、永兴县、桂东县、临武县、安仁县、桂阳县、宜章县、汝城县)

益阳市(桃江县、沅江市、赫山区、安化县、资阳区、南县)

铜陵市(郊区、义安区、枞阳县、铜官区)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、泽普县、喀什市、叶城县、莎车县、疏勒县、岳普湖县、伽师县、英吉沙县、疏附县、巴楚县、麦盖提县)

阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

枣庄市(薛城区、滕州市、市中区、山亭区、峄城区、台儿庄区)

平顶山市(湛河区、卫东区、鲁山县、宝丰县、舞钢市、石龙区、汝州市、新华区、郏县、叶县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、海晏县、刚察县)

衡阳市(衡东县、常宁市、祁东县、蒸湘区、衡阳县、衡山县、衡南县、耒阳市、石鼓区、珠晖区、南岳区、雁峰区)

滨州市(惠民县、沾化区、滨城区、无棣县、博兴县、邹平市、阳信县)

汉中市(略阳县、南郑区、镇巴县、西乡县、勉县、宁强县、汉台区、洋县、城固县、留坝县、佛坪县)

凉山彝族自治州(盐源县、喜德县、雷波县、金阳县、会东县、布拖县、德昌县、西昌市、昭觉县、普格县、美姑县、越西县、甘洛县、冕宁县、会理市、宁南县、木里藏族自治县)

沈阳市(铁西区、康平县、辽中区、新民市、大东区、浑南区、和平区、皇姑区、苏家屯区、沈河区、于洪区、沈北新区、法库县)

信阳市(罗山县、商城县、平桥区、息县、淮滨县、潢川县、光山县、浉河区、新县、固始县)

柳州市(融水苗族自治县、鹿寨县、三江侗族自治县、柳北区、融安县、城中区、柳江区、柳南区、鱼峰区、柳城县)

白银市(白银区、会宁县、靖远县、景泰县、平川区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、鹤峰县、来凤县、恩施市、巴东县、宣恩县、咸丰县、建始县)

连云港市(连云区、灌南县、灌云县、海州区、东海县、赣榆区)

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淮安市(淮阴区、金湖县、涟水县、盱眙县、洪泽区、清江浦区、淮安区)

孝感市(安陆市、云梦县、汉川市、应城市、孝南区、孝昌县、大悟县)

白山市(浑江区、江源区、靖宇县、长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县)

伊犁哈萨克自治州(察布查尔锡伯自治县、特克斯县、伊宁县、新源县、巩留县、昭苏县、伊宁市、奎屯市、尼勒克县、霍尔果斯市、霍城县)  茂名市(化州市、信宜市、高州市、电白区、茂南区)

澳门特别行政区

梅州市(大埔县、五华县、平远县、梅县区、梅江区、蕉岭县、丰顺县、兴宁市)

抚州市(黎川县、宜黄县、南城县、崇仁县、资溪县、乐安县、南丰县、临川区、金溪县、东乡区、广昌县)泰安市(岱岳区、宁阳县、泰山区、肥城市、东平县、新泰市)

无锡市(惠山区、滨湖区、锡山区、宜兴市、梁溪区、新吴区、江阴市)  东营市(利津县、垦利区、河口区、广饶县、东营区)

邯郸市(成安县、邯山区、大名县、魏县、涉县、丛台区、肥乡区、邱县、永年区、曲周县、峰峰矿区、广平县、馆陶县、鸡泽县、武安市、复兴区、磁县、临漳县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、阿克陶县、乌恰县)

盐城市(阜宁县、射阳县、盐都区、响水县、亭湖区、建湖县、滨海县、大丰区、东台市)阿克苏地区(新和县、阿克苏市、乌什县、沙雅县、库车市、柯坪县、拜城县、阿瓦提县、温宿县)

衡水市(景县、阜城县、饶阳县、武强县、安平县、武邑县、枣强县、冀州区、故城县、桃城区、深州市)

江门市(鹤山市、恩平市、台山市、开平市、蓬江区、新会区、江海区)

临沂市(郯城县、莒南县、沂水县、兰陵县、兰山区、河东区、临沭县、蒙阴县、平邑县、沂南县、费县、罗庄区)

六安市(金寨县、霍山县、舒城县、叶集区、金安区、霍邱县、裕安区)

果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、玛多县、甘德县、达日县、久治县)

苏州市(常熟市、昆山市、张家港市、相城区、姑苏区、太仓市、虎丘区、吴中区、吴江区)

鹤岗市(工农区、东山区、南山区、兴安区、萝北县、向阳区、兴山区、绥滨县)

克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

云浮市(罗定市、郁南县、云安区、云城区、新兴县)

长沙市(长沙县、望城区、宁乡市、浏阳市、雨花区、开福区、天心区、芙蓉区、岳麓区)

乐山市(五通桥区、沐川县、峨眉山市、沙湾区、夹江县、井研县、市中区、犍为县、金口河区、马边彝族自治县、峨边彝族自治县)

南京市(建邺区、六合区、秦淮区、鼓楼区、江宁区、雨花台区、溧水区、浦口区、玄武区、高淳区、栖霞区)

新乡市(辉县市、卫滨区、封丘县、获嘉县、原阳县、凤泉区、延津县、长垣市、牧野区、红旗区、卫辉市、新乡县)

鸡西市(麻山区、恒山区、滴道区、鸡冠区、虎林市、密山市、梨树区、鸡东县、城子河区)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

济宁市(梁山县、邹城市、嘉祥县、汶上县、微山县、兖州区、鱼台县、泗水县、金乡县、任城区、曲阜市)

特

别

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《证券期货投资者适当性管理办法》已于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号信息仅面向中原证券客户中的金融机构专业投资者。若您非中原证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若给您造成不便，烦请谅解！

核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

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中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。

本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。

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