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武汉市(武昌区、青山区、江夏区、新洲区、江汉区、汉阳区、黄陂区、东西湖区、硚口区、蔡甸区、江岸区、汉南区、洪山区)

辽阳市(文圣区、灯塔市、辽阳县、白塔区、宏伟区、弓长岭区、太子河区)

昌都市(芒康县、江达县、类乌齐县、洛隆县、卡若区、察雅县、贡觉县、边坝县、八宿县、左贡县、丁青县)

钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)  成都市(简阳市、武侯区、金堂县、双流区、新津区、成华区、锦江区、温江区、新都区、大邑县、青羊区、崇州市、金牛区、蒲江县、邛崃市、龙泉驿区、都江堰市、郫都区、青白江区、彭州市)

韶关市(始兴县、武江区、南雄市、曲江区、新丰县、乐昌市、仁化县、乳源瑶族自治县、浈江区、翁源县)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

丽水市(青田县、景宁畲族自治县、松阳县、庆元县、云和县、遂昌县、龙泉市、莲都区、缙云县)

宜昌市(伍家岗区、夷陵区、宜都市、远安县、点军区、兴山县、当阳市、秭归县、枝江市、猇亭区、西陵区、五峰土家族自治县、长阳土家族自治县)  阿勒泰地区(福海县、布尔津县、青河县、吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市、哈巴河县)

吉林市(昌邑区、桦甸市、舒兰市、蛟河市、永吉县、磐石市、丰满区、船营区、龙潭区)

信阳市(浉河区、光山县、潢川县、新县、平桥区、息县、商城县、固始县、罗山县、淮滨县)

湛江市(霞山区、赤坎区、坡头区、遂溪县、雷州市、麻章区、吴川市、廉江市、徐闻县)

烟台市(福山区、莱阳市、海阳市、招远市、牟平区、莱山区、栖霞市、莱州市、蓬莱区、龙口市、芝罘区)

莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县)

东营市(东营区、河口区、广饶县、利津县、垦利区)

商洛市(丹凤县、洛南县、镇安县、柞水县、山阳县、商州区、商南县)

宁德市(周宁县、福安市、古田县、寿宁县、福鼎市、柘荣县、屏南县、蕉城区、霞浦县)

杭州市(西湖区、淳安县、桐庐县、上城区、临平区、拱墅区、建德市、富阳区、钱塘区、萧山区、滨江区、余杭区、临安区)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

张掖市(肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县、高台县、山丹县、甘州区)

南京市(栖霞区、江宁区、建邺区、玄武区、浦口区、雨花台区、高淳区、六合区、溧水区、秦淮区、鼓楼区)

茂名市(茂南区、高州市、电白区、信宜市、化州市)

黑河市(逊克县、爱辉区、嫩江市、孙吴县、五大连池市、北安市)

铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

上饶市(婺源县、广信区、万年县、玉山县、鄱阳县、余干县、德兴市、广丰区、弋阳县、横峰县、信州区、铅山县)

葫芦岛市(连山区、南票区、绥中县、龙港区、建昌县、兴城市)

阳泉市(城区、矿区、盂县、郊区、平定县)

临沧市(凤庆县、云县、耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、临翔区、沧源佤族自治县)

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中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

延边朝鲜族自治州(汪清县、图们市、珲春市、延吉市、和龙市、安图县、敦化市、龙井市)

广元市(剑阁县、朝天区、苍溪县、利州区、昭化区、旺苍县、青川县)

邯郸市(涉县、肥乡区、磁县、丛台区、大名县、邱县、鸡泽县、永年区、成安县、魏县、广平县、复兴区、馆陶县、临漳县、武安市、峰峰矿区、曲周县、邯山区)  阳江市(阳西县、阳东区、江城区、阳春市)

合肥市(包河区、长丰县、庐江县、肥东县、庐阳区、瑶海区、肥西县、巢湖市、蜀山区)

香港特别行政区

黔南布依族苗族自治州(长顺县、福泉市、三都水族自治县、罗甸县、都匀市、独山县、贵定县、惠水县、平塘县、瓮安县、荔波县、龙里县)铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

沈阳市(康平县、皇姑区、大东区、铁西区、于洪区、新民市、法库县、和平区、苏家屯区、辽中区、沈河区、沈北新区、浑南区)  临夏回族自治州(和政县、康乐县、临夏市、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、永靖县、广河县)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、郁南县、罗定市)

商丘市(梁园区、睢县、睢阳区、永城市、宁陵县、虞城县、夏邑县、柘城县、民权县)

林芝市(巴宜区、察隅县、米林市、朗县、波密县、工布江达县、墨脱县)阜新市(彰武县、新邱区、清河门区、太平区、细河区、海州区、阜新蒙古族自治县)

鞍山市(立山区、铁东区、铁西区、千山区、台安县、海城市、岫岩满族自治县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区)

赤峰市(翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、松山区、林西县、红山区、喀喇沁旗、巴林左旗、元宝山区、克什克腾旗、敖汉旗、宁城县)

昌吉回族自治州(阜康市、奇台县、玛纳斯县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)

南平市(光泽县、武夷山市、顺昌县、政和县、延平区、建瓯市、建阳区、松溪县、浦城县、邵武市)

玉树藏族自治州(玉树市、曲麻莱县、囊谦县、杂多县、称多县、治多县)

阿克苏地区(沙雅县、新和县、乌什县、阿克苏市、阿瓦提县、柯坪县、库车市、拜城县、温宿县)

喀什地区(叶城县、伽师县、岳普湖县、疏勒县、巴楚县、泽普县、麦盖提县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、英吉沙县、喀什市)

南宁市(武鸣区、宾阳县、隆安县、良庆区、兴宁区、邕宁区、上林县、横州市、马山县、青秀区、江南区、西乡塘区)

定西市(陇西县、岷县、漳县、安定区、通渭县、临洮县、渭源县)

枣庄市(薛城区、滕州市、山亭区、市中区、台儿庄区、峄城区)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

随州市(曾都区、随县、广水市)

镇江市(句容市、润州区、扬中市、丹阳市、丹徒区、京口区)

周口市(郸城县、淮阳区、西华县、鹿邑县、太康县、扶沟县、川汇区、商水县、项城市、沈丘县)

舟山市(定海区、岱山县、嵊泗县、普陀区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。